有色金属行业3月行业动态报告：多重利好共振，有色金属大宗商品强势上涨

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业跟踪报告●有色金属 2024 年 4 月 1 日 [Table_Title] 多重利好共振，有色金属大宗商品强势上涨 --3 月行业动态报告 核心观点： [Table_Summary]  国内经济回暖，有色金属行业需求逐步复苏。 3 月下游结 束春节 休假 后逐 步进入开 工旺 季，国 内 3 月制 造 业 PMI 指数 上升 至 至 50.80%，时 隔 5 个 月后 再次 回升到扩 张区 间 。经济 回暖 下 ，有色 金属 行业 下游 加工 企业 开工 率提升 ，有色 金属需求边际 复苏 。而 3 月 美联 储议 息会 议在 保持 联邦基 金利 率不 变 的情况 下， 再次 明确 目前 利 率 已 处于 本 轮 周 期的 高 峰 ， 今 年将 有 望 降 息， 且 美 联 储 点阵 图 暗 示 今年将有三 次降 息 。这使 市场 对于 美联 储降 息的 预期 升温 。在 美联 储降息 临近 ，国内经济 回暖 ， 且 铜 矿不 足 下 铜 冶炼 厂 的 减 产 预期 以 及 云 南电 解 铝 复 产 或少 于 预 期 等各品 种均 出 现 供 应问 题 的 催 化下 ， 有 色 金 属大 宗 商 品 价格 强 势 上 涨 ， 有 色 金 属 行业景气度 显著 上行 。  投资建议：在 3 月议 息会 议上 美联 储维 持联 邦基 金利 率不 变，且在会 后的 新闻 发布 会上 ， 美 联 储主 席 鲍 威 尔再 次 明 确 本 轮周 期 利 率 已经 达 到 了 高 点， 今 年 开 始降息 是适 宜 得 ， 美联 储 会 后 的点 阵 图 也 预 计今 年 将 降 息三 次 。 美 联 储的 鸽 派 表 态以及点阵 图的 暗示 ，加 强了 市场 的降 息预 期。而 美联 储更 为看 重的 通胀指 标美 国 2 月核心 PCE 环 比增 速如 期降 温， 进一 步加 强了 市场 对于 美联 储 在 6 月 降息 的预 期。在 3 月 初的 反向 扭曲 操作 与“ 信用 贬值 ”交 易促使 金价 大涨 后 ，后续 市场 对于 美联 储降 息 预 期 的升 温 直 至 确定 或 将 持 续 推动 金 价 的 上涨 ， 而 从 历 史复 盘 看 一 旦美联 储正 式 进 入 降息 周 期 ， 黄金 价 格 在 此 期间 拥 有 极 高的 上 涨 胜 率 。 建 议 关 注 山东黄金 、中 金黄 金 、银 泰黄 金 、赤 峰黄 金 、湖 南黄 金 。2023Q4 第 一量子 公司 巴拿 马铜矿的 停产 以及 英美 资源 Los Bronces 铜 矿的 减产 ，使 全球 铜 精矿 2024 年的产 量将比预 期减 少 约 40 万吨，铜精 矿产 量增 速由 预期 的 3.5%下 滑 至 1.95%，市场 对于2024 年 铜 矿 供 应 平 衡 的 预 期 彻 底 扭 转 为 短 缺 ， 国 内 铜 冶 炼 现 货 加 工 费 （ TC） 从2023Q3 的 近 90 美 元/吨 ，快 速锻 压至 下跌 至目 前的 10 美 元/吨 附近。据 SMM 估 算若按此 现货 价格 ，没 有长 单的 中小 冶炼 厂采 购零 单将 亏 损 1500 元/吨 以上。在铜 加工费大 幅下 滑与 亏损 的压 力下 ，市场 对铜 冶炼 厂停 产预 期升 温 ，CSPT 中 国铜 原料联合谈 判小 组倡 议联 合 减 5%-10%。铜 矿短 期的 逻辑 向精 炼铜 延伸 ，使 市场 对于 铜供应问 题的 逻辑 彻底 发酵 ，近些 年因 矿山 老化 、水 资源 短缺 、缺电 、前 期资 本投 入不 足、 资 源 国 政策 收 紧 等 扰动 下 全 球 铜 精矿 新 增 产 量持 续 不 及 预 期的 问 题 ， 且在2025 年 后本 轮铜 矿新 增产 能投 产高 峰期 将过 ，铜矿 产出 不足 与 铜矿跟 冶炼 新投 产能 缺口 愈 发 扩 大的 状 况 将 持续 存 在 ， 这 将在 中 期 支 撑铜 价 中 枢 的 上行 。 而 国 内 经济回暖 制造 业 PMI 重 回扩 张区 间， 叠加 海外 即将进 入降 息周 期 制造业 有望 复苏 ，全 球共 振 补 库 存下 ， 铜 需 求的 逻 辑 或 也 将成 为 未 来 铜价 上 涨 的 潜 在催 化 剂 。 建议关注紫 金矿 业 、洛 阳钼 业 、铜 陵有 色 、西 部矿业 、金诚 信 。随 着“金三 银四”传统 旺季进程 的深 入，以及 光伏 等终 端需 求的 超预 期，铝下 游加 工企 业开工 率持 续回 升 ，电解铝 消费 走强 ，SMM 统 计 3 月 底国 内铝 锭社 会总 库存 为 86.5 万吨 ，环 比下 降 0.5万 吨， 成 为 第 一个 国 内 有 色金 属 大 宗 商 品在 春 节 后 形成 去 库 存 的 品种 。 而 市 场对于云南 首轮 电解 铝复 产预 期落 地， 且复 产产 能可 能不 及市 场此 前预期 的 52 万 吨 。在 供需 双 重 利 好共 振 下 ， 本轮 此 前 涨 幅 不如 金 铜 等 其他 有 色 金 属 大宗 商 品 的 铝或将补涨 。建 议关 注云 铝股 份、 中国 铝业 、神 火股 份、 天山 铝业 。  风险提示：1）有色金属价 格大 幅下 跌的 风险 ；2）国 内经 济复 苏不及 预期 的风 险 ；3）美 联储 降息 不及 预期 的风 险； 4） 有色 金属 下游 需求 不及 预 期的风 险。 [Table_IndustryName] 有色金属 [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河有色】美联储议息会议放鸽，降息预期强化利好金价 20240324 -40%-30%-20%-10%0%10%有色金属沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业跟踪报告 目 录 一、美联储降息预期升温，有色金属大宗商品集体走强 ................................................................................................... 3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ...................................................