“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，公司全面进军房颤市场

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024 年 4 月 2 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 24.52 总股本/流通股本（亿股） 4.71 / 1.23 总市值/流通市值（亿元） 115 / 30 52 周内最高/最低价 28.60 / 15.45 资产负债率(%) 7.6% 市盈率 2,026.45 第一大股东 宁波梅山保税港区铧杰股权投资管理有限公司-嘉兴华杰一号股权投资合伙企业(有限合伙) 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 微电生理(688351) “射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局，公司全面进军房颤市场 ⚫ 业绩简评 公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 3.29 亿元，同比增长 26.46%；实现归属于母公司所有者的净利润 568.85 万元，同比增长 85.17%；公司 2023 年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-3,547.02 万元。 ⚫ 23 年经营分析 2023 年公司国内三维手术累计突破 5 万例，压力导管和冷冻球囊开启房颤术式国产化替代进程。福建集采顺利落地；北京集采压力导管、星型标测导管等产品全线中标；京津冀“3+N”联盟冷冻消融系列产品在内的 4 个组套及单品部件全部中标；2023 年公司产品累计覆盖全国 31 个省、自治区及直辖市的 1000 余家医院，三维手术累计突破 5 万例。 2023 年公司国际市场实现营业收入同比增长超过 50%。公司国际业务累计覆盖 35 个国家和地区，TrueForce®压力导管获得欧盟 MDR认证和英国 UKCA 认证，国内外房颤市场拓展开始协同推进。 ⚫ 24 年经营计划 2024 年公司将加大国内和海外房颤市场的市场份额。2024 年在国内市场，公司将全面进军房颤市场，在高端术式治疗领域打开新局面。同时将通过三维系列产品的完整布局，叠加“射频+冷冻”两条赛道共同发力，2024 年公司三维手术量维持高增速。 公司持续推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。公司泛血管介入手术机器人磁导航系统”（GenesisRMN®System）、磁导航消融导管处于提交注册申请阶段，压力脉冲消融导管处于随访阶段，肾动脉消融项目处于临床试验阶段。 ⚫ 盈利预测 我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计公司 2024-2026 年收入端分别为 4.78 亿元（原值为 4.95 亿）、6.81 亿元（原值为 6.97 亿元）和 9.36 亿元，收入同比增速分别为 45.2%、42.5%和37.4%，归母净利润预计 2024 年-2026 年分别为 0.28 亿元（原值为0.44 亿）、0.73 亿元（原值为 1.11 亿元）和 1.35 亿元，归母净利润同比增速分别为 397.3%，159.7%和 83.3%。 ⚫ 风险提示： 产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等政策不确定因素。 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%2023-042023-062023-082023-112024-012024-04微电生理医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 329 478 681 936 增长率(%) 26.46 45.20 42.47 37.44 EBITDA（百万元） 10.70 51.66 97.38 158.96 归属母公司净利润（百万元） 5.69 28.29 73.47 134.65 增长率(%) 85.17 397.31 159.72 83.27 EPS(元/股) 0.01 0.06 0.16 0.29 市盈率（P/E） 2150.93 432.51 166.53 90.87 市净率（P/B） 7.26 7.14 6.85 6.37 EV/EBITDA 1106.05 232.46 123.21 75.11 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 2023 年公司营业收入同比增长 26.46%，三维手术累计突破 5 万例 1.1 2023 年公司实现营业收入 3.29 亿元，同比增长 26.46% 2023 年公司实现营业收入 3.29 亿元，同比增长 26.46%。主要原因系 2023 年公司主要产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。按季度进行拆分，四个季度营收分别为 0.52 亿元，0.90 亿元，0.94 亿元和 0.93 亿元。 公司 2023 年度归属于母公司所有者的净利润 568.85 万元，同比增长 85.17%。主要原因公司营业收入增长以及使用闲置募集资金进行现金管理产生的投资收益共同影响带来的利润增加。 公司 2023 年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-3,547.02 万元。尚未实现盈利。主要原因系电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械研发、生产和销售项目研发周期长、资金投入大，公司产品上市时间相对较短，已上市产品尚未实现大规模商业化，市场占有率仍较低，由于营业收入尚不能覆盖公司整体的成本费用。 图表1：公司 2023 年实现营业收入 3.29 亿元，较上年同期增长 26.46% 图表2：公司 2023 年归属于母公司所有者的净利润为568.85 万元，同比增长 85.17% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2 国内市场三维手术累计突破 5 万例，压力导管使用突破 1000 例 2023 年北京市和京津冀“3+N”联盟电生理带量采购，公司主要产品全线中标。2023 年国内开展福建牵头的省际联盟电生理带量采购工作，完成 27 个省份带量采购落地实施；参与北京市医疗机构 DRG 付费和电生理带量采购，TrueForce®压力导管、EasyStars™星型标测导管等多款产品全线中标，已于 2023 年 12 月 15 日开展执行，冷冻系列产品已申请增补；参与京津冀“3+N”联盟电生理类医用耗材带量联动采购，包括冷冻消融系列产品在内的 4 个组套及单品部件全部中标。 压力导管和冷冻球囊开启房颤术式国产化替代进程。公司 TrueForce®压力导管作为首款获得 NMPA 批准上市的国产压力导管自上市以来，已在多家中心完成了 1000 余例压力监测指导下的射频消融手术。2023 年 8 月，IceMagic®球囊型冷冻消融导管及 Ic