沃显领航，光拓新域

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-122025-022025-052025-072025-092025-12-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%沃格光电电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）32.40总股本/流通股本（亿股）2.25 / 2.25总市值/流通市值（亿元）73 / 7352 周内最高/最低价38.94 / 20.35资产负债率(%)67.7%市盈率-58.32第一大股东易伟华研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com沃格光电(603773)沃显领航，光拓新域l投资要点营收稳健增长，单季业绩逐步向好。2025 年前三季度，公司实现营业收入 19.00 亿元，同比增加 15.66%；实现归母净利润-0.67 亿元，同比减少 35.45%；实现扣非归母净利润-0.78 亿元，同比减少15.65%。三季度单季，公司实现营业收入 7.10 亿元，同比增加18.21%；实现归母净利润-0.13 亿元，同比增加 32.70%；扣非后归属母公司股东的净利润为-0.15 亿元，同比增加 37.07%。显示面板相关玻璃精加工与显示器件传统业务稳进发展。2025H1，受益于显示产品向轻薄、高清、大尺寸升级的行业趋势，叠加自身长期积累的技术、品质及客户优势，公司光电玻璃精加工与光电显示器件业务营收均实现稳步增长；同时，全资子公司成都沃格自主研发的玻璃基 ECI 技术实现关键突破，为国内首条 G8.6 代 AMOLED量产线提供玻璃精加工配套服务，按照项目建设节点，预计 2025 年四季度启动试生产、2026 年进入量产阶段，2025 年 11 月首台设备已正式搬运进场。该技术的首次产业化应用进一步夯实了公司在玻璃精加工领域的行业领先地位，同时有助于提升公司盈利水平，打造可持续的利润增长引擎。稳步推进玻璃基 TGV 技术和玻璃基多层互联 GCP 技术从 MicroLED 直显延伸至未来通讯、光通讯、大算力芯片先进封装等领域。2025H1，公司玻璃基 TGV 技术实现突破，自主研发的玻璃基四层线路板产品可满足全球知名显示品牌企业 Micro LED 产品需求，全球首条玻璃基 TGV 多层线路板生产线已进入工艺优化、良率爬坡及量产设备工序稳定阶段，助力 Micro LED 直显 to C 端商用提速；同时，湖北通格微持续推进玻璃基多层互联 GCP 技术及产品在多领域的应用，深度参与设计、封装、应用全产业链合作：光模块/CPO 领域与国内头部光通讯厂家联合开发解决方案，5G-A/6G 射频天线振子项目与国内头部通信企业合作，航空航天及卫星通信领域的玻璃基雷达射频器件TR 组件与中国电科下属院所共同开发打样，高端算力芯片、存储芯片 Chiplet 多芯粒的全玻璃结构 GCP 先进封装方案与国内头部企业确定产品方案并联合开发。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 27/33/50 亿元，归母净利润-1.1/1.4/5.0 亿元，维持“买入”评级。l风险提示市场竞争加剧风险；产品价格波动风险；产品验证不及预期风险。发布时间：2025-12-16请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2221265233315010增长率(%)22.4519.4025.6250.40EBITDA（百万元）149.59188.09486.80913.41归属母公司净利润（百万元）-122.36-110.01141.78498.55增长率(%)-2594.8510.10228.88251.65EPS(元/股)-0.54-0.490.632.22市盈率（P/E）-59.49-66.1751.3414.60市净率（P/B）5.806.575.814.16EV/EBITDA44.4045.3217.809.27资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入2221265233315010营业收入22.5%19.4%25.6%50.4%营业成本1840217425653759营业利润-249.2%28.1%650.6%177.0%税金及附加20272740归属于母公司净利润-2,594.9%10.1%228.9%251.6%销售费用518082100获利能力管理费用179207240281毛利率17.1%18.0%23.0%25.0%研发费用120164177225净利率-5.5%-4.1%4.3%10.0%财务费用42374652ROE-9.8%-9.9%11.3%28.5%资产减值损失-40-28-21-16ROIC0.0%-0.4%5.5%12.3%营业利润-54-39213590偿债能力营业外收入3332资产负债率67.7%72.8%72.6%69.7%营业外支出101053流动比率1.071.081.201.36利润总额-61-46211589营运能力所得税30333447应收账款周转率2.252.382.573.15净利润-91-79177542存货周转率14.0216.8018.8325.44归母净利润-122-110142499总资产周转率0.540.570.650.82每股收益（元）-0.54-0.490.632.22每股指标（元）资产负债表每股收益-0.54-0.490.632.22货币资金76584510601557每股净资产5.584.935.587.80交易性金融资产31384244估值比率应收票据及应收账款1093128614801941PE-59.49-66.1751.3414.60预付款项20242838PB5.806.575.814.16存货123136136159流动资产合计2143247629233966现金流量表固定资产1303148916301829净利润-91-79177542在建工程448378408428折旧和摊销149196230272无形资产117101104105营运资本变动-37-88-146-121非流动资产合计2292236425392764其他106828487资产总计4434484054616730经营活动现金流净额127112345780短期借款827877922976资本开支-390-258-397-484应付票据及应付账款913106311261504其他-138-22-13-13其他流动负债266356381429投资活动现金