外销增幅明显，盈利能力保持稳定

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 01 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 58.53 元 苏 泊 尔（002032） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 外销增幅明显，盈利能力保持稳定 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.07 流通 A 股(亿股) 8.05 52 周内股价区间(元) 44.5-58.53 总市值(亿元) 472.17 总资产(亿元) 131.07 每股净资产(元) 7.87 相 关研究 [Table_Report] 1. 苏泊尔（002032）：Q2 收入增速转正，盈利能力改善 (2023-07-28) 2. 苏泊尔（002032）：Q1 外销环比好转，短期盈利承压 (2023-05-03) 3. 苏泊尔（002032）：经营彰显韧性，盈利持续改善 (2023-04-04) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 213亿元，同比增长 5.6%；实现归母净利润 21.8亿元，同比增长 5.4%；实现扣非净利润 19.9亿元，同比增长 5.6%。单季度来看，Q4公司实现营收 59.4亿元，同比增长 14.4％；实现归母净利润 8.2 亿元，同比增长 7.8%；实现扣非后归母净利润 6.6 亿，同比增长 6.8%。2023 年公司实现现金分红 21.8亿元，业绩分红率达到 99.8%。  外销增幅明显。分产品来看，公司烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器分别实现营收 88.2 亿元/34.8 亿元 /60.6 亿元/28.7 亿元，分别同比+4.5%/+12.9%/-1.1%/+16.9%；分区域来看，公司内外销分别实现营收 151.1亿元/62亿元，分别同比增长 0.9%/19.2%，外销增长迅速，主要系法国 SEB 集团自身的有机增长及其渠道补库存需求；分销售模式来看，直销/分销/出口代工分别实现营收 24.9亿元/126.3亿元/61.9亿元，分别同比+7.1%/-0.2%/+19.2%。  盈利能力保持稳定。公司 2023年毛利率同比提升 0.5pp至 26.3%，其中烹饪电器 / 食 物 料 理 电 器 / 炊 具 及 用 具 / 其 他 家 用 电 器 毛 利 率 分 别 为25.4%/22.1%/28.7%/29.3%，分别同比+1.2pp/+2.4pp/-1.5pp/+1.4pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 10.8%/1.8%/-0.3%/2%，分别同比+0.1pp/0pp/+0.2pp/0pp；净利率来看，2023年公司净利率保持 10.2%，盈利能力稳定。  经营持续改善，推动产品创新。2023年公司内销在核心品类的线上、线下市场占有率持续提升，外销得益于 SEB 集团自身的有机增长，从 23 年三季度开始明显改善。此外，公司通过股权激励刺激员工活力，积极推进产品创新、品类扩展，预计将稳健发展。  盈利预测与投资建议。公司业绩维持稳定增长，持续进行高比例分红。国内市场多系列产品收入实现增长，国外市场收入增幅明显，整体盈利能力稳定。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.95元、3.20元、3.51元，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21303.95 23129.44 24891.04 26598.09 增长率 5.62% 8.57% 7.62% 6.86% 归属母公司净利润（百万元） 2179.80 2378.36 2583.55 2828.24 增长率 5.42% 9.11% 8.63% 9.47% 每股收益 EPS（元） 2.70 2.95 3.20 3.51 净资产收益率 ROE 34.15% 28.81% 24.92% 22.29% PE 21 19 18 16 PB 7.27 5.55 4.43 3.63 数据来源：Wind，西南证券 -22%-14%-7%0%7%15%23/323/523/723/923/1124/124/3苏泊尔 沪深300 苏 泊尔（002032） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：假设 2024-2026 年公司烹饪电器营收分别同比增长 7%、6%、5%；食物料理电器营收分别增长 10%、8%、7%；炊具及用具营收分别同比增长 7%、6%、5%；其他家用电器营收增速为 15%。 假设 2：假设 2024-2026 年公司烹饪电器毛利率分别为 25.5%、26%、26.5%；食物料理电器毛利率分别为 22%、22.5%、23%；炊具及用具毛利率为 30%；其他家用电器毛利率为 30%。 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率分别为 11%、11.2%、11.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 21303.9 23129.4 24891.0 26598.1 增速 5.6% 8.6% 7.6% 6.9% 营业成本 15700.1 16925.4 18137.6 19299.3 毛利率 26.3% 26.8% 27.1% 27.4% 烹饪电器 营业收入 8892.5 9515.0 10085.9 10590.2 增速 4.5% 7.0% 6.0% 5.0% 营业成本 6636.4 7088.7 7463.5 7783.8 毛利率 25.4% 25.5% 26.0% 26.5% 食物料理电器 营业收入 3483.8 3832.2 4138.7 4428.5 增速 12.9% 10.0% 8.0% 7.0% 营业成本 2714.6 2989.1 3207.5 3409.9 毛利率 22.1% 22.0% 22.5% 23.0% 炊具及用具 营业收入 6056.3 6480.3 6869.1 7212.6 增速 -1.1% 7.0% 6.0% 5.0% 营业成本 4320.3 4536.2 4808.4 5048.8 毛利率 28.7% 30.0% 30.0% 30.0% 其他家用电器 营业收入 2871.32 3302.0 3797.3 4366.9 增速 16.9% 1