DDR5渗透提速，AI助力互联新品持续发力

电子 | 证券研究报告 — 公司深度 2024 年 4 月 3 日 688008.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 45.80 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (20.5) (13.9) (22.1) (34.1) 相对上证综指 (24.4) (15.5) (25.5) (28.1) 发行股数 (百万) 1,141.46 流通股 (百万) 1,141.46 总市值 (人民币 百万) 52,278.92 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 696.21 主要股东 中国电子投资控股有限公司 7.2377 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《澜起科技》20231113 《澜起科技》20230824 《澜起科技》20220504 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 澜起科技 DDR5 渗透提速，AI 助力互联新品持续发力 公司是一家国际知名的数据处理及互联芯片设计公司，受传统数据中心低迷影响，公司 23 年业绩承压。但迈入 AI 时代，公司产品深度契合高算力需求，同时互联新品有望为公司长期成长增添动能，维持买入评级。 支撑评级的要点  需求低迷致 23 年业绩承压，持续创新拥抱未来。自成立起，公司契合市场趋势，产品不断推陈出新。公司于 2005 年推出 DDR2 服务内存缓冲芯片产品，此后伴随 DDR 升级迭代，公司积极践行全球内存接口行业标准制定，持续投入研发进行产品升级。同时公司不断丰富产品矩阵，目前已拥有互连类芯片和津逮®服务器平台两大产品线。2023 年，受全球服务器及计算机行业需求下滑导致的客户去库存影响，公司内存接口芯片与津逮®CPU 出货量较上年明显减少。伴随行业库存去化及存货管理初见成效，公司深厚的行业积累有望为长期增长保驾护航。  数据中心景气回温+DDR5 持续渗透，子代迭代驱动接口芯片稳健增长。受全球主要云计算厂商新一轮资本开支增长以及对于高端 AI 服务器需求增加影响，数据中心有望迎来修复性增长。根据彭博预测，北美互联网四家公司 2024 年资本开支将进入上行区间。内存接口芯片认证、技术壁垒高，行业格局高度集中，公司预计 DDR5 渗透率有望于 2024 年中超过 50%，同时 DDR5 内存接口芯片将持续进行子代迭代，公司已发布第四子代 DDR5 接口芯片产品。我们认为伴随 DDR5的渗透率提升以及更多的子代版本，公司销售单价及收入有望保持稳健增长。  互联新品有望多点开花，平台型设计公司开辟成长空间：1）PCIe Retimer：PCIe Retimer 芯片是未来数据中心领域重要的互连芯片，2023 年 1 月，公司量产 PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer 芯片，是全球第二家宣布量产该产品的厂家；2）MXC：CXL MXC 芯片基于下游对内存容量持续增长的需求应运而生，主要应用于内存扩展和内存池化。公司已与全球多家顶级云计算厂商及内存龙头企业开展合作。3）MRCD/MDB：全球可以提供 DDR5 第一子代 MRCD/MDB 芯片（支持速率为8800MT/S）的供应商为 2 家。公司牵头制定 MDB 芯片国际标准，产品颇具竞争优势；4）CKD：根据 CPU 厂家最新产品路线图，其支持 DDR5 6400MT/s 的客户端 CPU 平台预计在今年发布，公司 CKD 芯片进展顺利，有望同步规模出货。 估值  考虑存储及数据中心需求复苏，AI 时代对互联类产品需求提升，公司有望迎来多维度成长驱动，我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 22.86/43.53/62.02亿元，归母净利润分别为 4.50/14.76/22.85 亿元，对应 PE 分别 116.3/35.4/22.9 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  存储市场复苏进度不及预期、DDR5 渗透率不及预期、新产品开拓不及预期、国际环境不稳定。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 2,562 3,672 2,286 4,353 6,202 增长率(%) 40.5 43.3 (37.8) 90.5 42.5 EBITDA(人民币 百万) 637 873 341 1,178 2,021 归母净利润(人民币 百万) 829 1,299 450 1,476 2,285 增长率(%) (24.9) 56.7 (65.4) 228.3 54.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.73 1.14 0.39 1.29 2.00 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.73 1.14 0.37 0.92 1.16 调整幅度(%) - - 5.06 40.71 72.11 市盈率(倍) 63.1 40.2 116.3 35.4 22.9 市净率(倍) 6.2 5.3 5.2 4.7 4.0 EV/EBITDA(倍) 138.1 71.5 127.4 36.0 20.2 每股股息 (人民币) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 股息率(%) 0.4 0.5 0.7 0.7 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (37%)(28%)(20%)(11%)(2%)7%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 澜起科技 上证综指 2024 年 4 月 3 日 澜起科技 2 目录 数据中心去库致 23 年业绩承压，持续创新拥抱未来 ................................. 5 行业景气低点已过，互联芯片大厂再启航 ......................................................................................... 5 新品持续突破，互连芯片与津逮®服务器平台双线并进 ................................................................... 9 DDR5 持续渗透+子代迭代，接口芯片稳健增长 ........................................ 12 DDR5 时代，内存接口芯片复杂度显著提升 .................................................................................