太极集团(600129)2023年年报点评：中药高速增长，毛利率持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 33.88 元 太极集团（600129） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 中药高速增长，毛利率持续提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.57 流通 A 股(亿股) 5.57 52 周内股价区间(元) 31.75-67.29 总市值(亿元) 188.67 总资产(亿元) 144.12 每股净资产(元) 6.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 太极集团（600129）：收入增速放缓，长期看好国企改革成长空间 (2023-10-31) 2. 太极集团（600129）：业绩符合预期，盈利能力持续恢复 (2023-05-05) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年年报，实现营业收入 156.23 亿元（+10.6%），归母净利润为 8.2 亿元（+132%），扣非归母净利润为 7.7 亿元（+111.4%）。  收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。 2023 年工业收入 103.9 亿元（+19.4%），医药商业 77.3 亿元（-3.3%）。具体来看，现代中药收入 66 亿元（+31.6%），化药收入 37.8亿元（+2.7%）。核心品种实现高速增长，太极藿香正气口服液 22.7亿元，同比增长 45%；急支糖浆 8.8亿元，同比增长 67%；通天口服液 3.2 亿元，同比增长 10%；鼻窦炎口服液实现销售收入 2.6 亿元，同比增长 22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入 1.6亿元，同比增长 55%。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现 50%/37%/30%的高速增长，西南地区收入占比下降至 53%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约 60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。  毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。公司 2023年毛利率为 49%，同比提升 4pp。其中工业毛利率 64.7%，同比提升 1.1pp，商业毛利率为 9.6%，同比下降 0.3pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，未来主要核心单品价格仍然有进一步提升空间。  费用端：整体费用率有所下降，研发费用持续增长。公司 2023 年销售费用/管理 费用 /财务费 用 /研发 费用率 分别 为 33.5%/4.7%/1.0%/1.5%，同 比变 化-1.7/-1.4/-0.3/+0.7pp，销售费用有所回落，研发费用大幅增长。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用 2.3 亿元，同比增长113.5%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。全年新增以1 类创新药为主的新药立项 21项，其中中药 13项，化学药 7项，生物药 1项，GLP-1 激动剂 SPTJS22001 立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。同时进一步开拓中药材资源业务，支撑中长期业绩增长。看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务。推进西南医药产业基地项目建设工程，项目投入金额16.2 亿元，盐酸利多卡因注射液研发投入 615 万元。同时推进虫草种源基地和加工基地建设，持续扩大虫草饲料基地，加速虫草产业化。2023年公司实现分红，派发现金股利共 1.7 亿元。  盈利预测与投资建议。预计公司未来利润率将逐步改善，对应 2024-2026 年净利润为 11.3亿元、16.6亿元和 22.3亿元，对应 PE 分别为 17倍、11倍和 8倍，维持“买入”评级。  风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15622.65 18492.23 22069.74 26569.44 增长率 11.19% 18.37% 19.35% 20.39% 归属母公司净利润（百万元） 822.12 1134.39 1656.98 2228.19 增长率 135.09% 37.98% 46.07% 34.47% 每股收益 EPS（元） 1.48 2.04 2.98 4.00 净资产收益率 ROE 22.79% 21.07% 23.70% 24.89% PE 23 17 11 8 PB 5.04 3.84 2.93 2.20 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03太极集团 沪深300 太 极集团（600129） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 假 设条件： 条件 1：工业考虑到公司持续推进省外扩张，主力品种藿香正气口服液 2024-2026 年销量增长分别为 40%、30%和 30%，2024-2026 年价格增长 5%。急支糖浆 2024-2026 年销量增长分别为 50%、40%和 40%，2024-2026 年价格增长 10%。通天口服液 2024-2026 年销量增长分别为 40%、30%和 30%，2024-2026 年价格增长 10%。 条件 2：商业部分 2024-2026 年销量增速分别为 5%、5%和 5%，其中中药材种植板块近几年处于快速放量阶段，销量增长分别为 50%、50%和 50%。流通板块 2024-2026 年销量增速分别为 10%、10%和 10%。 表 1：公司主营业务拆分 单 位 ： 亿 元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 工业 收入 87.9 103.9 125.6 153.3 188.9 增速 14% 18% 21% 22% 23% 成本 32.0 36.6 45.2 53.7 64.2 毛利率 64% 65% 64% 65% 66% 商业 收入 80.1 77.3 81.1 85.2 89.4 增速 10% 5% 5% 5% 5% 成本 72.0 69.8 72.6 76.1 79.0 毛利率 10% 10% 11% 11% 12% 中药材资源 收入 10.2 13.3 17.2 22.4 增速 30