高能环境(603588)基本面拐点已至，资源化业务经营改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 高能环境(603588) 基本面拐点已至，资源化业务经营改善 徐强(分析师) 邵潇(分析师) 于歆(分析师) 010-83939805 0755-23976520 021-38038345 xuqiang@gtjas.com shaoxiao@gtjas.com yuxin024466@gtjas.com 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 本报告导读： 公司危废资源化板块 2023 年预期触底，预计 2024 年伴随经营转好及大宗商品价格回升而将有明显改善。 投资要点： [Table_Summary] 维持“增持”评级。我们维持预测公司 2023-2025 年净利润分别为 9.25、11.51、13.52 亿元，对应 EPS 分别为 0.60、0.75、0.88 元。维持目标价11.25 元，维持“增持”评级。 公司危废资源化板块 2023 年预期触底，预计 2024 年伴随经营转好及大宗商品价格回升而将有明显改善。1）江西鑫科逐步完成投产和技改，2024年预计贡献重要的业绩增量。2023 年度，鑫科已生产阴极铜超 30,000 吨，金锭约 1 吨，银锭约 20 吨，粗制硫酸镍约 1,200 吨，还有少量铂粉、钯粉。目前鑫科项目技改完成，2024 年产能完全释放值得期待。2）重庆耀辉及金昌高能项目由于受到原料市场萎缩、竞争激烈等影响，2023 年尚未完全发挥预期盈利水平，公司已根据市场及运营情况及时调整内部管理及运营策略，并继续大力开拓收料市场，预计 2024 年经营情况有望改善。 铜价上涨，公司资源化板块将受益。1）危固废资源化商业模式为赚取金属购销价差，铜价上行，危废资源化公司显著受益。2）简化测算：假设2024 年公司电解铜产品销售量 8 万吨，公司经营中的主要原料折价系数不变，不考虑套保和其他经营成本的变动，假设所得税率 15%，少数股东权益与 2023 年相同，采用 SHFE 铜 2023 年平均价 67222 元/吨为基数，假设 2024 年全年铜价均价上涨 1%，则对应公司净利润将增长 0.40 亿元。 固废处理及环境修复业务稳健发展。1）焚烧业务提质增效，挖掘协同效应。2）环境修复业务加强对新签订单的风险管控力度，基本保持稳定。 风险提示。项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,827 8,774 13,960 16,293 18,983 (+/-)% 15% 12% 59% 17% 17% 经营利润（EBIT） 1,094 1,139 1,570 1,942 2,265 (+/-)% 17% 4% 38% 24% 17% 净利润（归母） 726 692 925 1,151 1,352 (+/-)% 32% -5% 34% 24% 17% 每股净收益（元） 0.47 0.45 0.60 0.75 0.88 每股股利（元） 0.07 0.05 0.07 0.08 0.10 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%) 14.0% 13.0% 11.2% 11.9% 11.9% 净资产收益率(%) 13.2% 7.8% 9.4% 10.5% 11.1% 投入资本回报率(%) 7.3% 5.5% 6.2% 6.7% 6.9% EV/EBITDA 17.76 13.88 11.43 9.89 8.62 市盈率 13.2 13.9 10.4 8.4 7.1 股息率 (%) 1.1% 0.8% 1.1% 1.3% 1.5% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 11.25 上次预测： 11.25 当前价格： 6.26 2024.04.02 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 4.72-10.50 总市值（百万元） 9,622 总股本/流通 A 股（百万股） 1,537/1,523 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 24.91 日均成交值（百万元） 140.19 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 9,472 每股净资产 6.16 市净率 1.0 净负债率 96.77% [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 0.11 0.14 Q2 0.18 0.18 Q3 0.10 0.11 Q4 0.06 0.17 全年 0.45 0.60 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% -4% -38% 相对指数 9% -8% -32% [Table_Report] 相关报告 经 营 稳 健 ， 期 待 资 源 化 产 能 持 续 释 放2023.10.30 产能顺利释放，管理优势突出 2023.08.29 经营稳健，资源化业务积极开拓 2023.07.12 期待资源化产能顺利释放 2023.05.07 疫 情 影 响业 已消 散， 未来 重回 增 长通 道2023.01.18 公司更新报告 -54%-42%-31%-20%-8%3%2023-04 2023-07 2023-10 2024-0152周内股价走势图高能环境上证指数[Table_industryInfo] 其他公用事业/公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 [Table_Page] 高能环境(603588) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.04.02 股票研究 公用事业 其他公用事业 [Table_Stock] 高能环境(603588) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 11.25 上次预测： 11.25 当前价格： 6.26 [Table_Website] 公司网址 www.bgechina.cn [Table_Company] 公司简介 公司是国内较早专业从事环境 污染防治技术研究和应用的高新技术 企业之一，业务领域涵盖环境修复、城市环境和工业环境三大板块，将土壤修复、危险废弃物处理处置、填埋场生态修复作为核心发展领域，生活垃圾处理处置、工业废水处理、污泥处置、建筑垃圾处理等作为重点领域协同发展，通过工程承包、投资运营和技术服务等方式为政府和企业用户提供环境治理系 统解决方案。公司已形成“两站一中心”，即“院士专家工作站”、“博士后工作站分站”、“国家企业技