商业贸易行业商贸零售中期暨6月投资策略：追求创新与盈利的平衡

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 商业贸易 [Table_IndustryInfo]商贸零售中期暨 6 月投资策略 超配 （维持评级） 2019 年 06 月 24 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 追求创新与盈利的平衡  新零售进入验证期，追求创新与盈利的平衡新零售走进第三年，巨头的新零售布局，均出现不同程度的放缓与收缩，企业在高速扩张过后，开始追求创新与盈利的平衡点。2019 年以来，巨头阿里和腾讯在零售板块的布局速度放缓：上半年阿里在国内零售领域的大笔投资仅为 5 月参投美凯龙，而腾讯仅为投资生鲜社区业态谊品生鲜，与 2017-2018 年大范围跑马圈地，投资明显收缩。此外，部分模式创新企业开始重视盈利：盒马提出 2019年是填坑之战，部分盒马门店也出现关店；美团旗下的小象生鲜部分门店也进行关店调整；永辉采用更为注重创新与盈利平衡的方式探索永辉 MINI 业态。实体零售集中度整体呈现提升趋势，洗牌加剧：截止 2019 年 4 月 19 日，我国CR3 和 CR5 分别是 19.70/26.80%，相对 2017 年初集中度有小幅下降，主要是因行业洗牌加剧，沃尔玛、家乐福、高鑫零售等，处于开店放缓或净收缩阶段，份额下滑；而永辉超市由于积极的扩张策略，份额整体提升非常明显。电商仍然保持较高增长，然而增速持续放缓：1-5 月，网上零售额同比增长 17.8%，其中实物商品网上零售额增长 21.7%，仍然保持较快增速，然而增速明显放缓，阿里巴 FY2019 整体 GMV 增速放缓至 20%以下，电商对实体的冲击趋缓。 整体概览：食品 CPI 上行利好超市，关注高性价比定位企业2019 年以来，社零数据整体表现偏弱，这和我们年初的预期是一致的：外部环境贸易战影响扰动，以及经济增速下行致使社零增速下行是大势所趋。增值税降税在一定程度上对消费形成支撑，这一影响在超市等必选品类上表现的更加明显。此外，社保降费等将在企业经营端减轻负重。中长期看，消费升级仍然是长期趋势——消费者仍然愿意为独特的体验和产品支付溢价。然而消费者的消费决策将更加精明，体现在选择加价倍率较低、性价比更高的产品；因此前台经营策略更适应消费者需求、后台供应链优势明显的的龙头企业将有望受益。 投资建议：持续关注超市，自下而上精选低估个股我们建议持续关注必选消费含量较高的超市板块；可选品类的百货板块、黄金珠宝板块则选择定位中端、具备更好竞争优势的企业。受益于通胀水平提升，超市企业有望持续录得较好表现；重百混改方案落地，国企改革推动下部分企业盈利端将有望改善。对自下而上看，百货板块推荐定位中产家庭生活的天虹股份，黄金珠宝推荐三四线强大、高性价比定位的周大生；此外，关注细分龙头苏宁易购、美凯龙的估值修复。重点推荐永辉超市、周大生、天虹股份、家家悦、苏宁易购。  风险提示社零增速持续放缓导致企业同店增速放缓；企业展店不及预期。重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601933 永辉超市 买入 10.61 101,543 0.24 0.32 44.21 33.16 002867 周大生 买入 33.37 16,261 2.08 2.43 16.04 13.73 002419 天虹股份 买入 13.67 16,408 0.90 1.08 15.21 12.70 603708 家家悦 买入 22.30 13,567 0.99 1.14 22.53 19.56 002024 苏宁易购 买入 11.25 104,738 1.86 0.33 6.05 34.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《商贸零售年报一季报总结暨 5 月投资策略：19Q1 增 速 放 缓 ， 预 期 环 比 改 善 》 — —2019-05-15 《商贸零售 4 月投资策略：通胀回升，消费回暖，期待龙头估值修复》 ——2019-04-12 《商贸零售 3 月投资策略：减税政策逐步落地，成长与弹性并重》 ——2019-03-15 《黄金珠宝行业深度：“Z 世代”引领未来钻石消费》 ——2019-03-06 《商贸零售 2 月投资策略暨 2018 年报前瞻：春节销售增速放缓，持续聚焦龙头，重视高股息率品种》 ——2019-02-13 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 联系人：刘馨竹 E-MAIL： liuxinz@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/18A/18O/18D/18F/19A/19上证综指商业贸易 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 宏观：社零增长个位数将常态化，CPI 或将持续上行，消费升级不可逆 随着经济增速的下行，社零增速个位数时代将常态化，但综合考虑投资增速而言，消费占 GDP 比率依然呈现持续上升趋势。我们预计下半年受益于 CPI 上行，必选品类如粮油食品有望维持较高增速，可选品类当中的不同品类虽会出现增速波动，但必须把握关键要点即消费升级的趋势更多呈现是不可逆的，无论是从收入增速预期、消费心理、消费习惯的培育养成等角度均呈现这样的趋势。在这样的行业趋势背景下零售行业经营创新层出不穷，核心仍然需要把握行业竞争格局的变化；所选投资标的是否具备持续较好的核心竞争力；在新零售进入第三年的验证期，是否能把握好创新和盈利间的平衡。 投资建议要点 年初我们的 2019 年投资策略标题为《整合集中加速、聚焦头部企业》，到现在年中时点依然维持年初的行业预期判断和投资策略基本不变，从选股策略而言当前时点更为强调选择部分低估可选消费标的进行布局，持续推荐相关超市龙头品种。主要为以下三条投资主线： 1）超市龙头——永辉超市、家家悦：外部环境贸易战影响扰动，以及经济增速下行致使社零增速下行是大势所趋。增值税降税在一定程度上对消费形成支撑，这一影响在超市等必选品类上表现的更加明显。此外，社保降费等将在企业经营端减轻负重，对于劳动力密集型的零售企业税费端将有一定程度积极影响。同时，受益于食品 CPI 维持高位，超市企业同店将保持较高水平。这当中在高效供应链改善、门店扩展较好、服务体验提升的龙头公司将获得进一步持续稳健成长，推荐永辉超市、家家悦。 2）优选可选消费标的——周大生、天虹股份：短期可选消费在消费偏弱环境下表现平淡，但不可忽视这当中消费结构以及行业竞争格局加速集中的变化。首先钻石品类无疑是年轻人群更为青睐的饰品，如果再考虑相关公司在品牌、渠道、产品的综合实力，周大生明显是当前相对低估的珠宝零售可选标的，详细内容还可参照相关