新产品、新客户稳步推进，盈利能力维持稳定

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评报告●汽车行业2024 年 4 月 1 日[Table_Title]新产品、新客户稳步推进，盈利能力维持稳定核心观点：[Table_Summary]事件：公司发布 2023 年度财务报告，全年公司实现营业收入 1685.94 亿元，同比+6.52%，实现归母净利润 72.14 亿元，同比+0.15%，实现扣非归母净利润65.03 亿元，同比+0.62%。我们的分析和判断：上汽系占比不断下降，多元化客户、多产品策略带动公司经营稳步有升。客户结构多元化：公司近年上汽体系收入占比不断下滑，上汽大众、上汽通用 、 上 汽 乘 用 车 三 大 客 户 合 计 占 公 司 总 营 收 在 2021~2023 年 分 别 为46.1%/43.8%/41%，下降趋势显著，客户结构呈现多元化。单一客户依赖度继续降低，业务结构稳步向电动化、智能化转型。产品结构多元化：2023 年公司营收构成中，上汽大众和上汽通用分别为 317.9 亿元、212.8 亿元，同比 2022年的 334.8 亿元及 219.4 亿元，分别下降 5.04%、3.01%，而 2023 年上汽大众销量 121.5 万辆，同比下降 8.01%，上汽通用销量 100.1 万辆，同比下降 14.45%，公司营收端收入略微下降，远高于销量下降幅度，侧面彰显公司供应产品多样化，单车价值量不断提升，奠定了超强稳定性。我们认为，一方面，随着上汽大众及上汽通用新能源汽车占比不断提升，公司所供新能源零部件种类增多，另一方面，公司在制动系统、新能源核心零部件、智能化产品等不断突破，获得了更多定点，打开了收入增长空间。2023 年在电动化、智能化零部件拓展中：智能座舱领域，模块化、系统化解决方案实现客户项目的量产配套；智能照明领域，实现最新数字全彩交互照地灯产品的配套量产；智能驾驶辅助领域，自主研发的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品均实现量产，并已初步建立纯固态激光雷达的整机设计、测试验证研发能力；电驱动系统领域，新获上汽通用、零跑汽车的电控和高压电机项目定点，并顺利推进长城中高功率电驱动系统总成项目、800V 碳化硅自研控制器项目的开发工作。电动化、智能化零部件业务的有序拓展为公司带来业绩增长新动能。产品结构调整造成毛利率短期波动。2023 年公司五大业务内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件分别实现营收 1130.70 亿元/100.78 亿元/285.40 亿元/72.52 亿元/5.79 亿元，其中电子电器件营收同比上涨 18.68%，快于整体营收增速，占营收比重同比上升 0.46pct 至 4.55%。在规模效应的带动下，电子电器件业务毛利率同比上涨 3.26pct 至 13.76%，但公司传统产品营收增速放缓叠加国外人工、物料、能源等成本的上涨造成毛利率有所下滑，影响整体毛利率，2023 年公司内外饰件、金属成型和模具毛利率分别为 12.99%和 10.05%，同 比分 别-1.85pct 和-1.44pct，影 响公 司毛 利率 整体下 滑 0.90pct至 13.32%。公司处于业务结构转型期，毛利率短期有所波动，但新兴业务电子电器件毛利率明显高于传统业务，我们认为伴随电动化、智能化零部件收入占比的不断上升，公司毛利率在长期有望保持稳中有升态势。费用率管控良好，盈利能力维持稳定。2023 年，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.69%/4.74%/0.05%/4.22%，同比分别+0.04pct/-0.40pct/+0.19pct/-0.30pct，销售 费用率的 增长主要来 源于新产 品业务拓展带来的三包损失费用增加，财务费用率的增长主要来源于借款利息的[Table_StockCode]华域汽车(600741.SH)[Table_InvestRank]推荐维持评级分析师[Table_Authors]石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn[Table_Market]市场数据2024-3-29股票代码600741.SHA 股收盘价（元）16.71上证指数3,014.17总股本（万股）315.272.40实际流通 A 股（万股）315,272.40流通 A 股市值（亿元）526.82相对沪深 300 表现图[Table_Chart]资料来源：同花顺 iFind，中国银河证券研究院相关研究请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]公司点评报告/汽车行业增加，研发费用率的降低主要是由于前期主要研发项目陆续进入量产交付期，新项目研发需求有所降低，公司对费用率的有效管控对冲了部分毛利率下滑影响，维持了稳定的盈利能力。投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司2024~2026年 营 业 收 入 分 别 为1767.33/1829.74/1871.33 亿元，归母净利润分别为 74.93/80.54/83.43 亿元，对应摊薄 EPS 分别为 2.38 元、2.55 元、2.65 元，维持“推荐”评级。风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新产品业务拓展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。表 1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]20232024E2025E2026E营业收入(百万元)168,594.05176,733.34182,973.89187,133.03收入增长率%6.524.833.532.27净利润（百万元）7,214.187,493.418,054.378,343.12利润增速%0.153.877.493.59毛利率%13.3213.3513.4013.44摊薄 EPS(元)2.292.382.552.65PE7.307.036.546.31PB0.910.850.780.73PS0.310.300.290.28资料来源：公司公告，中国银河证券研究院预测请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评报告/汽车行业附录：公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产116619.90129372.45141647.50153687.70营业收入168594.05176733.34182973.89187133.03现金40211.3449184.9359205.8069980.43营业成本146136.98153140.06158461.72161984.56应收账款38533.8040205.9341477.3942224.75营业税金及附加621.54689.95694.43720.38其它应收款20