2023年营收同比增长35%，技术推进夯实长期竞争力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月01日买 入伯特利（603596.SH）2023 年营收同比增长 35%，技术推进夯实长期竞争力核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价55.80 元总市值/流通市值24175/24123 百万元52 周最高价/最低价97.86/47.11 元近 3 个月日均成交额382.09 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《伯特利（603596.SH）-单三季度归母净利润同比增长 21%，新项目、新客户有序拓展》 ——2023-10-30《伯特利（603596.SH）-智能电控销量同比增长 78%，2023 年第二季度毛利率环比提升》 ——2023-08-31《伯特利（603596.SH）-智能电控产品持续增收，一季度营收同比增长 48%》 ——2023-04-28《伯特利（603596.SH）-智能电控业务放量提速，2022 年归母净利润同比增长 39%》 ——2023-03-27《伯特利（603596.SH）-产品与客户结构持续优化，1-2 月扣非净利润同比增长 27%》 ——2023-03-132023 年营收同比增长 35%，智能电控产品销量同比增长 49%。2023 年实现营收 74.74 亿元，同比+35%；归母净利润 8.91 亿元，同比+28%；公司营收及利润增长主要受益于客户订单及产品销量增加，2023 年公司智能电控产品销量 372 万套，同比+48.93%；盘式制动器销量 285 万套，同比+26.55%；轻量化制动零部件销量 1019 万件，同比+31.32%，机械转向产品销量 233 万套。2023Q4 公司归母净利率环比+0.66pct。2023 年公司毛利率 22.57%，同比+0.13pct；实现归母净利率 11.92%，同比-0.7pct，单四季度公司毛利率23.09%，同比-0.25pct，环比+0.48pct；归母净利率 12.54%，同比+0.63pct，环比+0.66%。公司 2023 年新增量产 241 项，同比+45%；新增定点 319 项，同比-14%，随新订单量产，公司盈利能力有望持续上行。在手订单充足，持续推进线控制动 1.5 版、前湿后干及下一代产品进程。2023年新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动/电子稳定控制/电动尾门开闭/线控制动/高级驾驶辅助/电动转向管柱/机械转向器/机械管柱定点137/37/47/3/50/17/8/11/10 个，在手订单充足。公司进一步完成线控制动 1.5 版设计、开发及性能测试、前湿后干方案研发，技术持续增强。制动冗余的下一代线控制动系统研发完成，预计 24 年上半年量产。赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产 50 万套电子驻车制动系统卡钳生产线；墨西哥年产 400 万件轻量化零部件产线于 2023 年 9 月投产；2023年 6 月 1.65 亿美元投建墨西哥年产 550 万件铸铝转向节、170 万件控制臂/副车架、100 万件电子驻车制动钳、100 万件前制动钳等产能，后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，维持盈利预测，预计伯特利 24/25/26 年归母净利润为 12.0/16.1/20.7 亿元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,5397,47410,12612,57815,385(+/-%)58.6%34.9%35.5%24.2%22.3%净利润(百万元)699891119616062066(+/-%)38.5%27.6%34.2%34.2%28.6%每股收益（元）1.702.062.763.714.77EBITMargin11.7%12.5%12.7%13.6%14.4%净资产收益率（ROE）16.6%15.7%18.1%20.4%21.8%市盈率（PE）32.226.619.814.711.5EV/EBITDA32.824.419.415.312.7市净率（PB）5.354.173.583.012.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2023 年营收同比增长 35%，智能电控产品销量同比增长 49%。23 年实现营收74.74 亿元（业绩预告 74.5-78.6 亿元），同比+35%；实现归母净利润 8.91 亿元（业绩预告 8.8-9.6 亿元），同比+28%；单季度看，23Q4 收入 23.68 亿元，同比+28%，环比+18%；实现归母净利润 2.97 亿元，同比+34%，环比+24%。分产品看，23 年公司智能电控产品销量 372 万套，同比增长 48.93%；盘式制动器销量 285万套，同比增长 26.55%；轻量化制动零部件销量 1019 万件，同比增长 31.32%，机械转向产品销量 233 万套。图1：伯特利营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：伯特利单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：伯特利归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：伯特利单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润端，23 年公司毛利率 22.57%，同比+0.13pct；实现归母净利率 11.92%，同比-0.7pct；单季度看，23Q4 毛利率 23.09%，同比-0.25pct，环比+0.48pct；实现归母净利率 12.54%，同比+0.63pct，环比+0.66%。持续投入新品研发，规模增长研发费用率下降。23Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别1.18%/1.82%/6.04%/-0.42%，同比分别+0.32/-0.12/-1.13/+0.17pct，环比分别+0.09/-0.37/+0.37/-0.07pct。2023 年公司持续投入新技术研发，2023 年完成 WCBS1.5 技术平台设计、开发及性能测试，固定钳开发和投产，前湿后干方案研发完成，技术领域进一步延申。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：伯特利毛利率及净利率情况（单位：%）图6：伯特利单季毛利率及净利率情况（单位：%）资料来源：公司公告