车灯产品均价提升，全球化布局推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月01日买 入星宇股份（601799.SH）车灯产品均价提升，全球化布局推进核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价142.00 元总市值/流通市值40566/40566 百万元52 周最高价/最低价163.00/104.54 元近 3 个月日均成交额167.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星宇股份（601799.SH）-自主车灯龙头的复盘与展望》 ——2024-03-01《星宇股份（601799.SH）-三季度营收超越汽车行业，战略合作华为引领车灯升级》 ——2023-10-30《星宇股份（601799.SH）-二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现》 ——2023-08-26《星宇股份（601799.SH）-一季度归母净利润环比增长 9%，产品升级、客户转型》 ——2023-04-28《星宇股份（601799.SH）-产品升级、客户转型，具备全球车灯龙头潜力》 ——2023-03-31单四季度归母净利润3.2亿元，同比增长71%。公司 2023 年实现营收 102.48亿元，同比增加 24.25%，归母净利润 11.02 亿元，同比增加 17.07%。2023Q4 实现营收 30.12 亿，同比增加 31.87%，环比增加 7.10%，归母净利润 3.21 亿，同比增加 70.97%，环比增加 1.77%。2023Q4，存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量，公司营收增速超越汽车行业 9pct（汽车产量同比+20.0%）。2023Q4，公司净利率同比提升。2023 年，公司毛利率为 21.18%，同比-1.38pct，净利率为 10.75%，同比-0.66pct。2023Q4，公司毛利率 20.45%，同比-0.87pct，环比-0.64pct，净利率为 10.64%，同比+2.43pct，环比-0.56pct。公司 23Q4 销售、管理、研发费用率存在不同程度的同比下滑（其中销售/管理费用率分别同比-1.8/-1.2pct），净利率同比提升。前大灯从 LED-ADB-DLP 持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别 763/1442/3717/121/11 万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品 23 年均价 162 元（22年 129 元），同比+25%。预计公司前灯 2023 年在国内市占率 15% （以前照灯销量*0.5/国内乘用车销量计)。全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2023 年，公司承接了 58 个车型的新品研发项目，实现了 50 个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础，此外方式注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司目前产品的新技术开发方向但不限于基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯、基于 Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、车灯控制器 HCM/RCM/LCU 的开发、汽车电子相关产品技术研发。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级考虑到新能源项目放量，略上调 24 年营收预测，维持利润预测，预计24/25/26 年营收 130.0/160.8/202.3 亿元（原 24/25 年预计 128.3/160.8亿），归母净利润 15.5/20.6/26.7 亿元，维持买入评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,24810,24813,00016,07620,233(+/-%)4.3%24.3%26.9%23.7%25.9%净利润(百万元)9411102155120562668(+/-%)-0.8%17.1%40.7%32.6%29.8%每股收益（元）3.303.865.437.209.34EBITMargin11.3%11.0%13.3%14.2%14.7%净资产收益率（ROE）11.0%12.1%14.9%17.1%18.8%市盈率（PE）42.536.325.819.515.0EV/EBITDA36.230.422.417.914.8市净率（PB）4.704.383.863.332.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q4 归母净利润 3.2 亿元，同比增长 71%。公司 2023 年实现营收 102.48 亿元，同比增加 24.25%，归母净利润 11.02 亿元，同比增加 17.07%。拆单季度看，2023Q4实现营收 30.12 亿，同比增加 31.87%，环比增加 7.10%，归母净利润 3.21 亿，同比增加 70.97%，环比增加 1.77%。分业务看，2023 年，公司车灯、三角警示器、控制器营收分别为 95.99、0.17、0.35 亿元，同比分别变动+27.68%、-1.66%、+221.11%，毛利率分别为 21.79%、4.99%、27.86%，分别同比变动-0.56、+3.01、+24.27pct。2023Q4，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司营收表现超越汽车行业 9pct（汽车产量增速同比+23.0%）。图1：星宇股份营业收入及同比增速图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：星宇股份归母净利润及同比增速图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品产销角度，产量方面，2023 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制 器 产 量 分 别800/1507/3672/123/16万 只 ， 同 比 分 别 变 动+15.5%/+5.3%/+1.1%/-0.8%/+83.9%。销量方面，2023 年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别 763/1442/3717/121/11 万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，对应车灯均价为 162 元/只（按照车灯收入/车灯总销售量计），同比+25%。预计公司前灯 2023