2023年年化新项目订单超245亿，智能驾驶营收高速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月01日买 入德赛西威（002920.SZ）2023 年年化新项目订单超 245 亿，智能驾驶营收高速增长核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价124.51 元总市值/流通市值69104/68669 百万元52 周最高价/最低价179.50/76.44 元近 3 个月日均成交额687.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德赛西威（002920.SZ）-第三季度净利润同比增加 106%，智能驾驶业务持续放量》 ——2023-10-29《德赛西威（002920.SZ）-2023 年二季度营收同比增加 45%，智能驾驶业务快速发展》 ——2023-08-20《德赛西威（002920.SZ）-2023 年一季度营收同比增长 27%，超越汽车行业周期》 ——2023-04-27《德赛西威（002920.SZ）-2022 年年化新项目订单超 200 亿，打造汽车计算和交互底座》 ——2023-03-31《德赛西威（002920.SZ）-打造汽车计算及交互底座》 ——2022-12-192023Q4 德赛西威净利润 5.9 亿元，同比增长 19%。公司 2023 年实现营收219.08 亿元，同比+46.71%，归母净利润 15.47 亿元，同比+30.65%。2023Q4实现营收 74.38 亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，归母净利润 5.86 亿元，同比+19.29%，环比+66%。公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加，2023Q4公司营收增速超越汽车行业产量增速 31pct（2023Q4 汽车产量同比+23%）。2023Q4 毛利率环比提升 2.8pct，净利率环比提升 1.7pct。2023Q4 公司毛利率为 21.5%，同比-0.0pct，环比+2.8pct，净利率为 7.8%，同比-2.2pct，环比+1.7pct。公司 2023Q4 四费率为 11.9%,同比-2.5pct，环比-0.2pct，四费率同比下滑主要系公司研发效能提升，研发费用率下滑所致。存量客户高增长叠加增量车型放量贡献 2023Q4 重要的业绩增长。一方面，存量端，公司重要客户理想汽车、吉利汽车、长城汽车、一汽大众、广汽乘用车在 2023Q4 的销量同比分别+185%、+20%、+43%、+25%、+24%；另一方面增量车型和增量产品贡献了 2023Q4 重要的业绩增长，增量车型或来自于理想、吉利、丰田、广汽、奇瑞等。打造汽车计算（智能驾驶）及交互（智能座舱）底座。智能座舱方面，2023年，公司智能座舱业务营收 158.0 亿，同比+34%，智能座舱新项目订单年化销售额突破 150 亿元，公司第三代高性能智能座舱产品获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、比亚迪汽车等客户新项目定点，公司第四代智能座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户新项目定点，并已陆续量产供货。智能驾驶方面，2023 年，公司智能驾驶业务营收 44.9 亿，同比+74.4%，新项目订单年化销售额突破 80 亿元，公司高算力平台新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、长城汽车、路特斯、极氪汽车等车企新项目订单；轻量级差异化平台已获得主流自主、外资品牌项目定点。此外，公司加速推进国际化，在国际市场，公司突破白点客户 AUDI、TATA MOTORS、PACCAR，获得 VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI 等客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。风险提示：上游缺芯和原材料涨价风险；下游产销风险。投资建议：上调营收预测，维持利润预测，维持买入评级。考虑到公司在手订单充沛，下游客户销量高增长，我们上调营收利预测，预期 2024/2025/2026 年营收 292.3/371.8/465.6 亿（原 2024/2025 年预计271.4/342.3 亿 ） ， 维 持 利 润 预 测 ， 预 期 2024/2025/2026 年 利 润21.5/28.0/35.5 亿，对应 PE 分别 32/25/20x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,93321,90829,23337,17946,564(+/-%)56.0%46.7%33.4%27.2%25.2%净利润(百万元)11841547214928023546(+/-%)42.1%30.7%39.0%30.4%26.6%每股收益（元）2.132.793.875.056.39EBITMargin7.7%7.5%7.7%7.9%8.0%净资产收益率（ROE）18.3%19.5%22.2%23.5%24.0%市盈率（PE）58.444.732.224.719.5EV/EBITDA51.837.832.426.221.8市净率（PB）10.678.697.155.804.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q4 德赛西威净利润 5.9 亿元，同比增长 19%。公司 2023 年实现营收 219.08亿元，同比+46.71%，归母净利润 15.47 亿元，同比+30.65%。拆单季度看，2023Q4实现营收 74.38 亿元，同比+54.24%，环比+29.44%，归母净利润 5.86 亿元，同比+19.29%，环比+66.00%。拆分业务来看，2023 年，公司智能座舱营收 158,02 亿元，同比+34.42%，毛利率20.58%，同比-0.76pct；智能驾驶营收 44.85 亿元，同比+74.43%，毛利率 16.22%，同比-5.30pct；网联及其他营收 16.21 亿元，同比+167.39%。整体来看， 2023 年，随着公司高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升，以及显示屏、导航等产品客户群的进一步拓展，公司经营业绩再创新高。2023 年，公司营业收入突破 200 亿，达到 219.08 亿元，同比增长 46.71%，2020-2023年复合增长率 47.70%。23Q4 德赛西威营收增速超越汽车行业产量增速 31.2pct（2023Q4 国内乘用车行业产量同比+20.0%，汽车产量同比+23.0%），营收规模持续增长主要得益于公司智能座舱、智能驾驶产品销量同比增加。图1：德赛西威营业收入及同比增速图2：德赛西威单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：德赛西威归母净利润及同比增速图4：德赛西威单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公