公用事业行业《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》点评：电力市场化“质变”来临

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 28 日 公用事业 电力市场化“质变”来临 ——《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》点评 电力用户发用电计划的通知 行业动态 ◆事件：6 月 27 日，国家发改委网站发布《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》（发改运行〔2019〕1105 号，以下简称“本次通知”），进一步全面放开经营性电力用户发用电计划，提高电力交易市场化程度，深化电力体制改革。 ◆政策背景：发用电计划放开起源于本轮电力体制改革。近年来发用电计划放开节奏加快，2018 年放开煤炭、钢铁、有色、建材等 4 个行业电力用户发用电计划。我们认为，本次通知是电力体制改革的深入推进，发用电计划范围进一步扩大。此外，2019 年政府工作报告强调“深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场”，本次通知的发布亦落实政府工作报告要求。 ◆电力市场化规模扩张在即：本次通知要求，经营性电力用户的发用电计划原则上全部放开。我们测算经营性行业用电量占全社会用电量的比例约 53%。假设政策顺利推进，经营性电力用户发用电计划全面放开，则市场化交易电量占比的理论空间为 53%，较 2018 年提升 23 个百分点。亦高于多数电力行业上市公司的市场化交易电量占比水平。考虑到本次通知发布时点及政策推进节奏，我们预计 2020 年起电力市场化交易有望显著放量。 ◆降成本背景下，支持中小用户参与市场化交易：新电改推进以来，受制于准入条件等因素，中小用户电力市场化参与程度较低。在 2018 年四大高耗能行业全面放开发用电计划试点的基础上，我们认为中小用户用电有望成为市场化交易的重要增量。本次通知明确强调“积极支持中小用户由售电公司代理参加市场化交易”，且中小用户参与方式灵活（亦可保持现有购电方式）。在降成本背景下，中小用户将有效分享改革红利。 ◆电价形成机制的“质变”：多年以来，电力行业因电价机制的非市场化而被产业投资者、二级市场投资者所诟病。参考 2018 年四大高耗能行业电力用户试点，我们认为中长期来看，全面放开经营性发用电计划后，“基准电价+浮动机制”的市场化定价机制将占主导地位，电价由发电成本和电力供需情况决定。电价形成机制的改革将引发电力股投资框架的变化，长期影响不宜低估。 ◆清洁能源优先保障，价格竞争大势所趋：为缓解清洁能源消纳问题，本次通知提出重点考虑核电、水电、风电、太阳能发电等清洁能源的保障性收购，保障工作视电源类型、区域差异而定。我们认为，从长期来看，随着清洁能源比例和电力市场化程度提升，清洁能源的价格竞争日趋激烈。 ◆风险分析：电力市场化改革进度低于预期，上网电价超预期下行，用电需求低于预期等。 增持（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 于鸿光 (执业证书编号：S0930519060001) 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-20%-10%0%10%05-1808-1811-1803-19公用事业沪深300资料来源：Wind 相关研报捕捉基本面掩护下的“改革躁动”——电力行业 2019 年下半年投资策略 ····································· 2019-06-11 美丽新世界——《关于积极推进电力市场化交易 进一步完善交易机制的通知》点评 ····································· 2018-07-19 与其苟延残喘，不如从容燃烧——公用事业2019 年度投资策略 ····································· 2018-12-26 2019-06-28 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、事件 2019 年 6 月 27 日，国家发改委网站发布《关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知》（发改运行〔2019〕1105 号，详见附录，以下简称“本次通知”），总体包括： （1）全面放开经营性电力用户发用电计划； （2）支持中小用户参与市场化交易； （3）健全全面放开经营性发用电计划后的价格形成机制； （4）切实做好公益性用电的供应保障工作； （5）切实做好规划内清洁电源的发电保障工作； （6）加强电力直接交易的履约监管； （7）保障措施。 2、政策背景 发用电计划放开起源于本轮电力体制改革。2015 年新一轮电力体制改革启动，按照“管住中间、放开两头”的体制架构开展，《关于有序放开发用电计划的实施意见》亦成为新电改的六大配套文件之一。近年来发用电计划放开节奏加快，2018 年放开煤炭、钢铁、有色、建材等 4 个行业电力用户发用电计划，全电量参与交易，并承担清洁能源配额。我们认为，本次通知是电力体制改革的深入推进，发用电计划范围进一步扩大。 此外，2019 年政府工作报告强调“深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场”，本次通知的发布亦落实政府工作报告要求。 表 1：发用电计划放开相关政策梳理 时间 政策名称 相关内容 2015-03 中共中央 国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见（中发〔2015〕9 号） 按照管住中间、放开两头的体制架构，有序放开输配以外的竞争性环节电价，有序向社会资本开放配售电业务，有序放开公益性和调节性以外的发用电计划。 2015-11 国家发展改革委 国家能源局关于印发电力体制改革配套文件的通知（发改经体〔2015〕2752号） 逐步放大直接交易比例；促进建立电力市场体系；不断完善应急保障机制。 2017-03 国家发展改革委 国家能源局关于有序放开发用电计划的通知（发改运行〔2017〕294 号） 逐年减少既有燃煤发电企业计划电量；新核准发电机组积极参与市场交易；规范和完善市场化交易电量价格调整机制；有序放开跨省跨区送受电计划 2018-07 国家发展改革委 国家能源局关于积极推进 电力市场化交易 进一步完善交易机制的通知（发改运行〔2018〕1027 号） 进一步加快推进电力体制改革，加快放开发用电计划，加快放开无议价能力用户以外的电力用户参与交易。 2018 年放开煤炭、钢铁、有色、建材等 4 个行业电力用户发用电计划，全电量参与交易，并承担清洁能源配额。 2019-03 2019 年政府工作报告 深化电力、油气、铁路等领域改革，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，将竞争性业务全面推向市场。 2019-05 关于做好 2019 年降成本重点工作的通知（发改运行〔2019〕819 号） 提高电力交易市场化程度。深化电力市场化改革，放开所有经营性行业发用电计划，鼓励售电公司代理中小用户参与电力市场化交易，鼓励清洁能源参与交易。 2019-06 国家发展改革委关于全面放开经营性电力用户发用电计划的通知（发改运行〔2019〕1105号） 全面放开经营性电力用户发用电计划 资料来源：中共中央 国务院、国