固收专题研究-金融租赁债：风险可控，洼地难寻

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 金融租赁债：风险可控，洼地难寻 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱沁宜 SAC No. S0570523080005 SFC No. BTF199 zhuqinyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2024 年 3 月 26 日│中国内地 专题研究 报告核心观点 金融租赁公司大股东多为银行等金融机构，展业和融资较商租有明显优势，整体信用资质较好，但受行业监管趋严+经济弱修复影响，金租公司资产质量边际下滑，租赁业务的投向和模式存在转型压力。金融租赁公司普遍存在高杠杆经营和资产负债期限错配的特点，需关注短债长投的流动性风险。当前信用债面临资产荒和低利率两难，金融租赁债作为金融债小品种，收益率和利差较低，挖掘空间有限，关注后续新增供给和利率调整带来的增配机会，优选股东背景雄厚、资产质量较好的主体，避免过度下沉。 金融租赁监管趋严，业务面临转型压力 金融租赁公司作为非银金融机构，在监管要求上较商租更为严格。近年来监管积极调整行业规则，引导金融租赁公司回归租赁本源，防止金融租赁成为“类信贷”工具，具体来看，金租 12 号文要求压降构筑物租赁业务，约束金租公司城投租赁业务；金租 8 号文鼓励直租，限制售后回租占比，并提出了量化压降指标；24 年 1 月新版《金融租赁公司管理办法》征求意见稿出台，提高金融租赁行业准入和风险管控标准，凸显防风险、促转型要求，租赁业务合规性管理对于金融租赁公司愈发重要。 资产端：规模分化，投向集中 租赁模式上，金融租赁公司大多以售后回租为主，部分银行系金租的经营性租赁、直租占比较高。金租公司租赁资产规模分化，国股行系租赁子公司具备规模优势。监管指标方面，样本发债主体的资本充足率和集中度指标均符合监管要求，个别公司资本充足率接近监管红线，存在一定资本补充压力。租赁资产分布上，金租公司主要投向交通运输、能源环保、基础设施等领域，展业区域与股东资源密切相关。发债金租公司拨备计提水平较为充足，但不良资产风险边际上升，关注租赁资产质量下沉风险。 融资与财务端：关注盈利稳定性和流动性风险 金融租赁公司以银行借款和同业拆入为主要融资渠道，债券融资依赖度不高，数据可得的发债主体中，一半主体 22 年末应付债券占有息负债的比例低于 10%。部分发债主体短债占比超过 80%，债务期限结构有待优化。发债金租公司 2022 年融资成本在 2%-5%，融资租赁资产收益率与融资成本的息差在 1.5%-4%。金融租赁公司经营天然具有高杠杆属性，短债长投现象较为普遍，需持续关注租赁资产质量、融资畅通度、股东可能给予的流动性支持。 金融租赁债：关注新增供给和调整配置机会 2021-2023 年金融租赁债券融资持续净流出，但 2024 年初发行放量明显，净融资边际回暖。考虑到品种规模小+债券融资占比本身较低+低息信贷替代，金融租赁债新增供给持续性和幅度仍需观察。截至 2024 年 3 月 22 日，存续金融租赁 1 年内债券收益率大多低于 2.5%，1-3 年债券收益率大多低于 2.7%，利差空间较窄。对于金融租赁债，建议关注后续新增供给，若利率调整可适当增配，主体上优先选择金融机构控股、股权集中、资产质量较好的租赁公司，在经济弱修复+地方债务严监管背景下，金租公司业务扩张和租赁资产质量承压，不建议过度下沉。 风险提示：数据统计偏差，政策不确定性。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 金融租赁监管趋严，业务面临转型压力 ........................................................................................................................ 3 金融租赁公司信用分析 ................................................................................................................................................. 5 资产端：规模分化，投向集中 ............................................................................................................................... 6 融资端：关注息差和短债长投风险 ...................................................................................................................... 11 财务分析：关注盈利稳定性和流动性管理能力.................................................................................................... 12 金融租赁债：关注新增供给和调整配置机会 ............................................................................................................... 15 风险提示.............................................................................................................................................................. 16 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 固收研究 金融租赁监管趋严，业务面临转型压力 金融租赁公司数量和业务规模相对稳定。2020-2023 年租赁公司数量和合同余额均呈下降趋势，截至 2023 年 9 月末，全国融资租赁企业总数约为 9170 家，较 2022 年底的 9840家减少 670 家。融资租赁合同余额约为 57560 亿元，较 2022 年底下降 1.61%。从结构上看，租赁公司数量和业务规模下滑主要源于外资商租公司尾部出清，金融租赁公司的数量和规模较为稳定。截至 2023 年 9 月末，金融租赁公司数量维持在 72 家，仅占租赁公司总数的 0.79%，金融租赁合同余额 25160 亿元，占到租赁公司业务总量的 43.71%，较 2022年末略增 0.12%。 图表1： 租赁公司数量变化 图表2： 金