转债行业研究系列：数据中心产业链转债，一文全览

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 转债行业研究系列 数据中心产业链转债，一文全览 2024 年 03 月 25 日 云计算、大数据、AI、物联网等显著驱动数据云存储及智能算力需求的增长，数据中心建设再提速，有哪些数据中心转债标的可以关注，本文聚焦于此。 ➢ 信息产业底座，数据中心行业空间广阔 数据中心是数据传输、计算和存储的中心，包含支撑系统、计算机设备等部分，是算力的物理承载，属于信息产业的底层基础设施。数据中心服务商通过先建后租方式，获取资源差价与服务费用。 智算数据中心方兴未艾，国内数据中心产业增长空间广阔。数字经济拉动算力需求激增，数据中心向算力中心、数算一体服务演化，大模型 AI 计算需求旺盛有望拉动国内智算数据中心快速发展；且从全球范围看，我国数据中心产业仍处于深化发展阶段，较美国等仍有一定差距，未来仍有较大发展空间。 “双碳”催生数据中心低 PUE 改造需求。数据中心为耗电大户，耗电量不断提升；“双碳”背景下，数据中心能效监管日趋严格。根据中国通服数字基建产业研究院相关数据，2023-2025 年全国数据中心节能改造市场规模超 340 亿元。 ➢ 数据中心产业链长，市场参与者众多 数据中心产业范围广、链条长，各环节参与者数量及类型众多，主要由上游设备和软件供应商、中游 IDC 建设者及服务商和下游终端应用客户构成。 上游：供配电与温控系统是低 PUE 关键。UPS 可有效降低数据中心 PUE，大功率化、智能化成主流趋势；云计算、人工智能等技术发展为 UPS 市场带来新增长点，行业规模稳步提升。液冷成为数据中心降低 PUE 的重要技术路径；液冷数据中心方兴未艾，未来前景广阔。 上游：服务器与光模块国产化替代加速。IT 设备是数据中心业务的关键，以服务器、网络设备、光模快等为核心。算力需求高增为 IT 硬件设备行业发展提供广阔空间；信创大背景下，IT 设备全产业链国产化替代成为主流趋势。 中下游：电信运营商与第三方服务商并存，云计算厂商与数据中心行业深入互动。政策引导鼓励多元主体共同参与，目前数据中心建设者主要包括电信运营商、第三方运营商、云计算厂商及 IT 外包服务商等。 ➢ 产业链内转债梳理 数据中心产业链相关存续转债标的较多（见正文），重点梳理以下三个： 科数转债：科华数据是国内智慧电能行业领先供应商，数据中心、智慧电能、新能源业务一体化协同发展。智慧电能业务目前在公司营收占比中不高，但却是其他业务的发展基石；数据中心业务是公司营收基本盘，自持和运营机柜数量稳步提升。“电能+新能源+数据中心”三维合力，未来增长动力充足。 银轮转债：银轮股份是国内汽车热管理行业龙头企业，发力数据中心热管理业务。热交换器为公司基本盘，新能源汽车热管理产品再丰富，单车价值量稳步提升。发展数字与能源热管理第三曲线，培育战略性盈利增长点。 奥飞转债：奥飞数据是华南地区具有影响力的专业 IDC 服务商。数据中心资源优质，产能逐步释放。深度绑定百度等优质客户，战略布局成渝国家算力枢纽节点，IDC 主业中长期增长空间广阔。拓展分布式光伏业务，打造第二增长曲线。 ➢ 风险提示：原材料价格波动；盲目扩张导致供过于求；市场竞争加剧；正股波动超预期 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20240324：中短端 AA-产业债涨幅突出-2024/03/24 2.二永债周度跟踪 20240324：城农商中短端交易热度抬升-2024/03/24 3.机构行为跟踪 20240324：基金成主要买盘，保险增配地方债-2024/03/24 4.批文审核周度跟踪 20240324：本周城投“终止”批文增加，多为私募、区县级-2024/03/24 5.可转债周报 20240324：低空经济产业链转债有哪些？-2024/03/24 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 信息产业底座，数据中心行业空间广阔 .................................................................................................................... 3 1.1 数据中心是信息产业底层基础设施 ................................................................................................................................................ 3 1.2 数字化转型，政策推动数据中心扩容 ............................................................................................................................................ 4 1.3 “双碳”催生数据中心低 PUE 改造需求 ............................................................................................................................................ 6 2 数据中心产业链长，市场参与者众多 ........................................................................................................................ 8 2.1 产业链概览 .......................................................................................................................................................................................... 8 2.2 上游：供配电与温控系统是低 PUE 关键 .................................................................................................................................... 10 2.3 上游：服务器与光模块国产化替代加速 ..........................................