安踏体育(02020.HK)2023年归母净利润增长35%25，多品牌引领增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容买 入安踏体育（02020.HK）2023 年归母净利润增长 35%，多品牌引领增长核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值104.00 - 113.00 港元收盘价82.00 港元总市值/流通市值232275/232275 百万港元52 周最高价/最低价116.37/60.20 港元近 3 个月日均成交额656.62 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安踏体育（02020.HK）-四季度稳健高质量增长，亚玛芬递交上市招股书》 ——2024-01-07《安踏体育（02020.HK）-确立中期发展策略与目标，迈入高质量增长阶段》 ——2023-10-19《安踏体育（02020.HK）-三季度高基数上稳健增长，营运指标健康》 ——2023-10-13《安踏体育（02020.HK）-上半年归母净利润增长 32%，多品牌引领增长》 ——2023-08-23《安踏体育（02020.HK）-二季度零售增长提速，签约球星欧文有望驱动增长》 ——2023-07-192023 年归母净利润增长 35%，库存健康度高，现金流充裕。2023 年公司收入增长 16.2%至 623.6 亿元，归母净利润增长 34.9%至 102.4 亿元。折扣收窄、存货拨备减少推动毛利率提升 2.4 百分点，叠加费用率下降，经营利润率提升 3.7 百分点至 24.6%。存货周转天数同比减少 15 天至123 天，存货总量下降 15%，库存健康度高。2023 年经营现金流入增长62%至 196 亿元，净现金 335 亿元，增加 185 亿元。全年延续较高派息率达 51%。2023 下半年公司增长提速，收入增长 18.1%至 327.1 亿元，归母净利润提升 37.1%至 54.9 亿元，下半年毛利率 62.0%，增加 3.4 百分点，归母净利率 16.8%，增加 2.3 百分点。安踏和 FILA 稳健增长、盈利能力提升，其他品牌快速放量。2023 年安踏/FILA/其他品牌收入 303/251/69 亿元，同比增长 9%/17%/58%，经营利润率分别提升 0.8/7.6/6.6 百分点至 22.2%/27.6%/27.1%。分品牌看，1）安踏品牌资源赋能跑步、篮球专业品类，签约 NBA 球星欧文，渠道进驻核心商圈。2）FILA 品牌月店效 100 万元左右，鞋类占比接近 40%，专业运动占比提升 4百分点至 36%。3）迪桑特和可隆收入占比达到 11%，对集团贡献增加。维持各品牌流水增长目标。2024 年各品牌保持 2023 年 10 月投资者关系日定下的流水增长目标。开店方面，预计年底安踏大货/儿童门店数7100/2800 家，FILA 2100 家，迪桑特/可隆 220-230/180 家。风险提示：宏观经济疲软；疫情反复；渠道转型不及预期；系统性风险。投资建议：经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。公司收入稳健成长，盈利能力改善，库存健康度高，现金流充裕。展望 2024年，在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力的支持下，集团有望继续保持行业领先的成长性。中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。由于各品牌盈利改善好于预期，且公司预期 2024 年报表将录得由Amer Sports 上市事项权益摊薄所致的非现金会计利得约 16 亿元，因此上调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8 亿元（原2024-2025 年为 116.9/133.8 亿元），增长 31.5%/0.2%/9.6%，经调后归母净利润分别约为 118.6/134.8/147.8 亿元，增长 15.8%/13.7%/9.6%。由于盈利预测上调，上调目标价至 104-113 港元（原为 100-104 港元），目标价相对 2024 年经调后 EPS 为 23-25x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)53,65162,35669,33276,22983,407(+/-%)8.8%16.2%11.2%9.9%9.4%净利润(百万元)759010236134571347914775(+/-%)-1.7%34.9%31.5%0.2%9.6%每股收益（元）2.683.614.754.765.22EBITMargin17.0%21.9%18.9%21.6%21.7%净资产收益率（ROE）22.1%19.9%22.9%25.5%47.1%市盈率（PE）28.821.316.216.214.8EV/EBITDA29.420.017.614.814.8市净率（PB）6.354.243.714.146.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年归母净利润增长 35%，库存健康度高，现金流充裕2023 年集团收入增长 16.2%，归母净利润增长 35%。2023 年体育用品行业缓慢复苏，集团收入增长 16.2%至 623.6 亿元，归母净利润增长 34.9%至 102.4 亿元。分品牌来看，安踏/FILA/其他品牌实现收入 303/251/69 亿元，同比+9%/+17%/+58%，经营利润率分别为 22.2%/27.6%/27.1%，同比+0.8/+7.6/+6.5pct。毛利率提升、费用率下降贡献经营利润率提升 3.7pct2023 年公司毛利率上升 2.4pct 至 62.6%，其中安踏主品牌毛利率上升 1.3 百分点至 54.9%，由于折扣收窄和毛利率较高的 DTC 收入占比提升；FILA 毛利率上升 2.6百分点至 69.0%，主要由于期内折扣收窄 2 个点、以及存货拨备减少。2023 年经营费用率下降 2.6pct，主要由于：1）2022 年冬奥营销开支基数较高，2023 年广告开支费用率下降 2.1 百分点至 8.2%；2）各品牌店效提升双位数，带动租售比、零售费用比重下降。因此，经营利润率提升 3.7pct 至 24.6%。合营公司分占利润亏损 7.2 亿元，主要由于上半年一次性商誉减值影响 5.2 亿。剔除合营公司影响的归母净利润增长 44.9%至 109.5 亿元。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司利润率水平图4：公司费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：图5：公司推广费用