社会服务行业2019年中期投资策略：优质龙头为体，弹性品种为用

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo]2019 年中期投资策略 超配 （维持评级） 2019 年 06 月 26 日 一年该行业与沪深 300 走势比较 行业投资策略 优质龙头为体，弹性品种为用  社服板块复盘：市场风格切换，免税持续称雄上半年行业回顾：Q1 稳定增长，Q2 受宏观经济、天气、基数等影响表现逊于Q1；各子行业 PK 免税继续称雄，演艺相对良好。上半年复盘：市场风格切换下周期与成长轮动，Q1 社服板块跑输（去年涨幅第一），小盘股活跃，科锐、首旅&锦江弹性股阶段突出；Q2 成长股春天重现，相对收益显现，中国国旅一骑绝尘（上半年股价+41%）支撑社服板块表现重回各行业前十。 子行业：免税逆周期持续靓丽，演艺表现良好免税：牌照稀缺，中国国旅未来离岛市内店（海免有望注入及海口市内店新看点）、离境市内免税店（国人离境市内店政策预期增强）及海外扩张有望三维共振。演艺：商业模式优异，宋城未来看新一轮项目扩张+演艺集群扩容+储备项目助力成长。酒店：龙头业绩增长成长与周期兼具，估值受周期影响较大，预计今年加速展店有望部分对冲 RevPAR 压力，且下半年 RevPAR 相对低基数。出境游各目的地相对分化，国内景区整体平稳，餐饮中大众餐饮稳定增长，博彩有所承压。职业教育相对刚需，政策利好，龙头中公教育依托赛道优势抗周期较快成长。 长期优质白马胜出，阶段轮动下牛市兼顾弹性，关注外资影响长期坚守优质白马。板块十余年复盘显示，虽宏观经济有起落，市场风格有切换，但高壁垒高成长龙头长期胜出。阶段轮动，熊市聚焦白马，牛市可适当兼顾弹性。PK 子行业周期，免税和演艺成长相对独立，依托政策及发展阶段穿越牛熊，职业教育相对刚需；而酒店、出境游、餐饮、博彩等则存在不同程度的周期属性。资金面：关注 A 股入富及 MSCI 扩容，外资影响话语权有望加大，优质白马受益。  中期投资策略：优质龙头为体，弹性品种为用维持中线“超配”。展望下半年，我们继续建议聚焦相对逆周期和业绩稳定性标的，核心推荐中国国旅、宋城演艺、中公教育，同时可以适当兼顾广州酒家、科锐国际。若下半年经济逐步企稳且市场风格相对灵活，可择机兼顾有一定向上估值和业绩弹性的投资标的：如连锁酒店龙头锦江股份、首旅酒店以及美股华住酒店，出境游龙头凯撒旅游、众信旅游等以及民企综合性景区龙头天目湖、三特索道等。此外可关注中青旅光大整合实质进展后战略布局。个股重点推荐：中国国旅、宋城演艺、中公教育、首旅酒店、锦江股份、广州酒家、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、天目湖、中青旅、三特索道、黄山旅游、峨眉山 A 等。 风险提示宏观系统性风险，汇率大幅贬值风险，政策低于预期，并购商誉风险等重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 601888 中国国旅 买入 84.52 165,023 2.31 2.57 36.6 32.9 300144 宋城演艺 买入 22.36 32,480 0.88 1.04 25.3 21.4 002607 中公教育 增持 14.09 86,899 0.26 0.35 54.4 40.1 600258 首旅酒店 买入 17.80 17,581 0.93 1.13 19.1 15.7 600754 锦江股份 买入 25.01 22,214 1.18 1.34 21.1 18.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《社会服务行业 5 月投资策略：旺季逐渐来临，紧守龙头，兼顾下半年预期》 ——2019-05-13 《18 年年报及 19 年一季报总结：强者仍恒强，紧 抓 龙 头 兼 顾 短 期 经 济 走 势 》 — —2019-05-09 《4 月投资策略：中线守正业绩龙头，短期兼顾个股弹性》 ——2019-04-15 《3 月投资策略：沿着业绩确定性和预期改善主线布局全年》 ——2019-03-15 《出境游点评：人民币升值+增速回升+低估值 ， 出 境 游 板 块 阶 段 弹 性 突 出 》 — —2019-02-27 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/18A/18O/18D/18F/19A/19沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上半年回顾与复盘：市场风格切换，免税持续称雄 2019H1 行业回顾：Q2 较 Q1 相对放缓，子行业 PK 免税继续称雄 回顾 2019 年上半年以来行业发展，从整体发展趋势变化来看，餐饮旅游行业今年 Q1 整体稳定增长，但受宏观经济、天气、基数等因素影响 Q2 表现相对逊于 Q1。 各子行业比较，结合我们今年以来的持续跟踪总体如下表所示，免税最为靓丽，宏观经济承压等环境下离岛免税、京沪机场免税估算仍然实现收入高增长20-30%+，演艺相对良好，景区整体较为平稳，酒店龙头 3 月以来开始受经济和高基数影响 RevPAR 增长承压，出境游各目的地相对分化，餐饮稳定增长，博彩有所承压。总体来看，各子行业表现也在一定程度上印证了我们此前 2019年度策略报告《复盘牛熊鉴成长，拥抱龙头待花开》及今年 2 月行业周期深度专题《物转星移终往复，花落花开会有时》中的相关判断。 表 1：2019 年上半年社会服务行业回顾一览 行业 Q1 表现 Q2 表现 重要节假日 免税 估算海南离岛免税销售额同比 29%，京沪机场免税收入同比估算增长 30%+ 预计免税整体增速较 Q1 略有放缓，但仍可圈可点，其中 4-5 月海南离岛免税增速估算 20%左右（淡季、高温天气及宏观经济多因素影响） 五一、端午离岛免税销售额分别+153%（部分受18年3天假、19年4天假影响）、51% 演艺 宋城旅游演艺主业收入+25-27%，业绩+38-42% 其中丽江项目低基数下反弹，业绩增 30%+，杭州和三亚高基数下稳定增长，三大存量项目综合业绩增长约 10-15% 预计稳定良好增长，但三亚、杭州项目受天气和宏观等因素影响，4-5 月表现预计略逊于 Q1 存量千古情项目总体表现较良好，其中五一总接待人次超 60% 酒店 一季度锦江、如家、华住、格林豪泰的整体RevPAR 分别同比增