海缆量利齐升，业绩持续提振

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海缆量利齐升，业绩持续提振 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2023 年公司业绩符合预期，盈利结构改善 2024 年 3 月 20 日公司发布年报显示，2023 年实现总营收 73.10 亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 10.00 亿元，同比增长 18.78%；扣非净利润 9.68 亿元，同比增长 15.50%；毛利率 25.21%，同比增加 2.83pct；净利率 13.68%，同比增长 1.66pct；2023 年公司经营活动现金流净额11.9 亿元，同比增长 83.93%，经营活动现金流持续改善，有利于公司良好运行。公司 2023 年业绩高增，拟向全体股东每 10 股派 4.5 元（含税）。 ⚫ “两海”业务持续发力，产品优势持续体现 公司海洋业务比重提升至 47.59%，海缆业务毛利率提升 5.87pct 至49.14%；海外主营业务营收 1.26 亿元，同比增长 130.56%，毛利率为37.49%，同比增长 2.13pct。 ⚫ 2024 海风景气度高企，有望迎来业绩高增 当前公司在手订单 78.60 亿元，较 Q3 末增长 7.6 亿元，其中海缆系统31.60 亿元，陆缆系统 37.50 亿元，海洋工程 9.50 亿元。2024 年开年以来海上风电节奏已加速，2024 年有望成为海上风电装机大年，海缆环节有望率先迎来业绩兑现，预计公司将实现业绩高增。 ⚫ 投资建议 前预测值 2024-2025 年公司营收分别为 99.6/126.8 亿元，归母净利润分别为 16.2/21.2 亿元，EPS 分别为 2.36/3.08 元。公司 2023 年陆缆业务毛利较低，且由于海上风电实际装机节奏变化，导致公司海缆产品交付及营收确认节奏随之变化，公司经营业绩受到影响。我们预计公司2024-2026 年公司营收分别为 91.4/113.9/144.9 亿元，有望实现归母净利润 14.1/19.0/25.5 亿元，EPS 分别为 2.05/2.76/3.71 元，按 2024 年3 月 29 日收盘价计算，对应 PE 为 23X/17X/13X 倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险；行业竞争格局恶化。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7310 9143 11391 14488 收入同比（%） 4.3% 25.1% 24.6% 27.2% 归属母公司净利润 1000 1407 1898 2553 净利润同比（%） 18.8% 40.7% 34.9% 34.5% 毛利率（%） 25.2% 28.2% 30.2% 31.9% ROE（%） 15.9% 18.3% 19.8% 21.0% 每股收益（元） 1.45 2.05 2.76 3.71 P/E 29.48 22.74 16.85 12.53 P/B 4.67 4.16 3.33 2.63 EV/EBITDA 21.06 15.87 11.70 8.61 资料来源：ifind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 东方电缆（603606） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-03-31 [Table_BaseData] 收盘价（元） 44.28 近 12 个月最高/最低（元） 54.18/32.61 总股本（百万股） 688 流通股本（百万股） 688 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 304.52 流通市值（亿元） 304.52 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 《东方电缆：海缆头部迎风而上，产能布局建设提速》 [Table_CompanyRptType1] 东方电缆（603606） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 海缆业务量利齐升，2023 年营收表现亮眼 2023 年公司实现总营收 73.10 亿元，同比增长 4.3%，其中海缆系统及海洋工程营收 34.76 亿元，同比增长 14.78%。其中 Q4 实现营收 19.61 亿元，同比增长45.85%。公司海洋业务比重提升至 47.59%，海缆业务毛利率提升 5.87pct 至 49.14%，主要系海缆电压等级提高、23 年交付高毛利率青洲一、二 500kV 海缆及脐带缆提振；海外主营业务营收 1.26 亿元，同比增长 130.56%，毛利率为 37.49%，同比增长2.13pct。 图表 1 2023 年营收 73.1 亿元，同比+4.30% 图表 2 2023 年海缆系统营收 27.66 亿元，同比增长 23.5% 资料来源：ifind，华安证券研究所 资料来源：ifind，华安证券研究所 得益于海缆系统营收比重上升和海缆系统高电压等级产品营收增加，2023 年公司实现归母净利润 10.00 亿元，同比增长 18.78%；扣非净利润 9.68 亿元，同比增长 15.50%；毛利率 25.21%，同比增长 2.79pct；净利率 13.68%，同比增长 1.66pct；其中 Q4 实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 67.92% 图表 3 2023 年归母净利润 10 亿元，同比+18.78% 图表 4 公司年度毛利率、净利率变化情况 资料来源：ifind，华安证券研究所 资料来源：ifind，华安证券研究所 当前公司在手订单 78.60 亿元，较 Q3 末增长 7.6 亿元，其中海缆系统 31.60 亿元，陆缆系统 37.50 亿元，海洋工程 9.50 亿元。2024 年开年以来海上风电节奏已加速，202430.2436.9050.5279.3270.0973.10-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00201820192020202120222023营业收入(亿元）yoy0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00201820192020202120222023陆缆系统海缆系统海洋工程其他业务1.