中国财险(02328.HK)分红水平稳中有升，综合成本率仍保持较好表现

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国财险（02328.HK）公司年报点评 2024 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 29 日收盘价（港元） 10.32 52 周股价波动（港元） 7.42-11.54 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 22243 流通 A 股（百万股） 0 B 股/H 股（百万股） 0/6899 相关研究 [Table_ReportInfo] 《大灾等因素推高综合成本率，但仍优于同业》2023.12.17 《综合成本率表现稳健，承保利润同比增长》2023.08.30 《综合成本率同比改善，新准则下归母净利润稳健增长》2023.04.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.71%-0.71%7.29%15.29%23.29%31.29%2023/32023/62023/9 2023/12中国财险海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.5 8.7 10.5 相对涨幅（%） -6.1 2.4 3.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 分红水平稳中有升，综合成本率仍保持较好表现 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 【事件】中国财险发布 2023 年度业绩：1）归母净利润 246 亿元，同比-15.7%，下半年归母净利润 43 亿元，同比-56.5%。ROE 为 10.8%。2）归母净资产 2314亿元，较年初+5.8%，较年中+1.6%。 ⚫ 分红水平稳中有升。公司 2023 年拟派发每股股息 0.489 元，同比+2.3%，对应分红率 44.2%，同比提升 4pct。公司 3 月 29 日收盘价对应股息率为 5.2%。 ⚫ 保费：车险业务结构继续优化，非车险维持较快增长。1）产险总保费收入 5158亿元，同比+6.3%，市占率同比-0.2pct 至 32.5%。2）车险保费同比+5.3%，车险续保率同比提升 1.5pct。家自车业务继续向好，承保车辆数量同比增长 6.9%，其中新车承保数量同比+6.0%，续保率同比+1.1pct。②非车险保费同比+7.4%，其中农险保持高增速，同比+11.9%。 ⚫ 盈利：承保利润有所下滑，但综合成本率整体仍优于行业。1）综合成本率 97.8%，同比+1.2pct；承保利润 102 亿元，同比-29.1%。车险综合成本率同比+2.4pct，而 非 车 险 则 同 比 -1.1pct ， 其 中 农 险 / 意 健 险 / 责 任 险 / 企 财 险 分 别 同 比+1.4/-2.8/-2.1/-0.4pct。2）赔付率同比+1.2pct 至 70.6%。①由于疫情后社会交通出行恢复，出险率提升，加之台风、暴雨等大灾影响，车险赔付率同比+2.1pct。②因疫情后就医需求恢复、跨省异地就医直接结算政策深入推进等因素，意健险赔付率同比+1.8pct。③由于台风、暴雨等灾害影响，农险、企财险赔付率分别同比+2.2pct、+0.3pct。3）费用率为 27.2%，同比持平。①通过有效的费用管控，农险、意健险、企财险费用率分别同比-0.8pct、-4.6pct、-0.7pct。②因新保险合同准则下保单获取成本摊销等因素，车险费用率同比+0.3pct。 ⚫ 投资：减配定期存款和股票，增配基金和永续债。1）投资资产同比+4.3%至 6007亿 元 ， 现 金 / 固 收 类 / 权 益 类 资 产 占 比 分 别 为 2.7%/58.2%/26.4% ， 同 比-1.0pct/-1.3pct/+2.0pct，其中定期存款和股票资产占比分别同比-3.4pct、-0.8pct，而债券、基金和永续债占比则分别同比+0.2pct、+0.7pct、+2.2pct。2）总投资收益率 3.5%，同比-0.3pct。 ⚫ 产险市场优势龙头地位稳固+较高股息率，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国财险当前股价对应 2024E PB 仅 0.84 倍，估值处于低位。参考可比公司估值，我们给予0.95-1.0倍2024E PB，对应合理价值区间为人民币10.63-11.19元，基于人民币：港币=1:1.1030 的汇率，折合合理价值区间为 11.73-12.34 港元，维持“优于大市”评级。 ⚫ 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 447429 478826 512612 545939 578920 （+/-)YoY(%) - 7.02% 7.06% 6.50% 6.04% 净利润（百万元） 29163 24585 28235 31413 34812 （+/-)YoY(%) - -15.70% 14.85% 11.25% 10.82% EPS（元） 1.31 1.11 1.27 1.41 1.57 BVPS（元） 9.83 10.40 11.19 12.08 13.06 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国财险（02328.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 中国财险每股净利润及每股净资产情况（元） 1.31 1.11 9.83 10.40 0246810122022202320222023EPS每股净资产-15.7%+5.8% 资料来源：中国财险 2023 年年报，海通证券研究所 表 1 中国财险各险种保险服务收入及增速、占比情况（百万元） 保险服务收入 占比 2022 2023 增速 2022 2023 变动 机动车辆险 267956 282117 5.3% 63.1% 61.7% -1.4 pct 农险 47808 52857 10.6% 11.3% 11.6% 0.3 pct 意外伤害及健康险 35344 43747 23.8% 8.3% 9.6% 1.2 pct 责任险 31892 32906 3.2% 7.5% 7.2% -0.3 pct 企业财产险 16387 17229 5.1% 3