图说中国月报：3月生产增速较开年有所回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 3 月生产增速较开年有所回落 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本月重点图表 1：二手房成交持续放量、同比回落约 3 成 资料来源：Wind，华泰研究 本月重点图表 2：节后复工同比偏滞后 资料来源：百年建筑网，华泰研究 2024 年 3 月 30 日│中国内地 图说中国月报 3 月宏观走势几何? 高频数据显示物流指标同比偏弱，地产成交仍待回暖，建筑开工复工仍偏滞后。居民出行活跃度同比回落，3 月 18 城地铁客运量/国内航班数量同比增速较 1-2 月的 22.1%/10.2%回落至 7.4%/6.4%，百城拥堵指数同比回落1.8%。汽车销售仍偏强， 3 月 1-24 日乘用车零售销量同比上行 13.4%（vs. 1-2 月 27.2%）。物流景气度较往年偏低，截至 3 月 29 日整车货运物流指数同比下行 10.7%；出口高频指标 HDET 指标显示高基数下、3 月出口同比有所回落。节后建筑活动复工进程偏慢，焦化/高炉/水泥开工率月均同比下行 9.2/6.3/14.2pct。商品房成交同比降幅有所走阔： 3 月 1-29 日 60 城新房成交面积同比降幅较 1-2 月的 44%走阔至 46%，26 城二手房销售面积同比降幅则由 1-2 月的 14.7%走阔至 29.8%。 通胀：大宗商品价格整体环比回升、农产品价格环比回落、猪价略反弹。截至 3 月 28 日，布伦特油价环比上行 4.6%至 87.5 美元/桶、较月内低点走高 6.8%。国内铜/铝/水泥价格环比回升 4.8%/3.8%/0.1%，而螺纹钢/动力煤价格月环比回落 10%/1.4%。农产品方面，猪价全月累计上行 0.5%，玉米/小麦/棉花价格月环比回落 0.4%/3.1%/2%。 金融市场：3 月 LPR 持平， MLF 缩量平价续作 3,870 亿元；3 月利率债净发行同比少增，银行间流动性偏紧。截至 3 月 29 日，1/10 年期国债收益率较 2 月末回落 7/5bp；银行间利率整体上行，R007/DR007 走高 31/15 个bp。3 月利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行 5,298 亿元，环比多增 2,036 亿元，但同比少增 6,276 亿元，主要受地方债/政策性银行债净发行同比少增 2,974/3,131 亿元拖累。汇率方面，截至 3 月 29 日，人民币兑美元汇率全月小幅回撤 0.42%、兑一篮子货币全月上行 0.36%。 1-2 月重要宏观数据回顾：1）2024 年 1-2 月出口（美元计价）同比从 12月的 2.3%上行至 7.1%，进口金额同比增速由 12 月的 0.2%回升至 3.5%。2）1-2 月工业增加值同比增速回升至 7%；固定资产投资同比增速上行至4.2%，其中制造业投资偏强、房地产投资降幅收窄，基建投资同比增速在高基数下回落至 9%。1-2 月社零同比增速从 12 月的 7.4%回落至 5.5%。3）2 月新增人民币贷款/新增社融 1.45/1.56 万亿元，同比少增 0.36/1.6 万亿元，地方化债过程中城投债和非标“债转贷”的结构性调整仍在进行中。 政策及事件：1）2024 年两会政府工作报告确定增长目标在 5%左右，宏观政策总体基调偏积极，3%赤字率外新增 1 万亿特别国债、并拟延续数年，强调发展新质生产力。2）3 月 13 日，国务院指出要推进重点行业设备更新改造，开展汽车、家电和家装等消费品以旧换新。3）3 月 21 日国新办发布会指出发行超长期特别国债要统筹好“硬投资”和“软建设”、法定存款准备金率仍有下降空间。4）多地调整优化地产需求侧政策：杭州取消二手房限购政策、苏州扩大住房公积金贷款范围，支持房票安置和以旧换新等。 2024 年 4 月宏观主要观察点： 1）关注出口边际变化。3 月 HDET 指标同比回落至负区间，但环比增速高于往年，重点关注海外补库需求及制造业周期回升对出口的边际影响。 2）关注地产成交走势。3 月 22 日，国常会指出要加快完善“市场+保障”住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，关注各地需求侧政策的放松对地产成交的提振效果、进一步政策动向，以及房企现金流及偿付能力变化。 风险提示：稳增长政策执行力度低于预期、地产需求超预期走弱。 0102030401月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月(万平方米)26城二手房成交面积（7DMA）202120222023202418%49%87%94%27%51%70%80%11%38%77%86%13%40%63%75%0%20%40%60%80%100%节后第一周节后第二周节后第三周节后第四周（%）全国建筑项目开复工率情况2021202220232024 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 2024 年 1-2 月经济数据一览 ......................................................................................................................................... 4 经济活动指标 ................................................................................................................................................................ 5 国内各类价格走势 ......................................................................................................................................................... 8 贸易及外商直接投资相关指标 ...................................................................