BOSS直聘(BZ.US)2023年第四季度业绩点评：蓝领市场需求持续强劲，2024新财年展望积极

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月29日买 入BOSS 直聘（BZ.O）—2023 年第四季度业绩点评蓝领市场需求持续强劲，2024 新财年展望积极核心观点公司研究·海外公司财报点评社会服务·专业服务证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：张伦可010-880053770755-81982651zhanglu5@guosen.com.cnzhanglunke@guosen.com.cnS0980521120002S0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价不适用总市值/流通市值不适用52 周最高价/最低价不适用近 3 个月日均成交额不适用市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《BOSS 直聘（BZ.O）-B 端企业需求继续复苏，24 年展望向好》——2024-03-17《BOSS 直聘（BZ.O）-2023Q3 业绩点评-经营业绩超指引，蓝领招聘引领复苏》 ——2023-11-21《BOSS 直聘（BZ.O）-招聘需求持续复苏，利润端释放亮眼》 ——2023-11-16《BOSS 直聘（BZ.O）-付费企业数增长驱动，8 月以来 B 端需求稳中复苏》 ——2023-09-03《BOSS 直聘（BZ.O）-B 端需求仍待恢复，预计全年现金账单收入同比增长 41%》 ——2023-08-232023Q4 收入增速超管理层指引。2023 年，公司实现收入 59.52 亿元/+31.9%；归母净利润 10.99 亿元/+925.0%，优于彭博一致预期(9.66 亿元)；经调整净利润 21.56 亿元/+169.7%。2023Q4，公司实现收入 15.80 亿元/+46.0%，超过前期管理层指引（39.6-43.3%）；经调整归母净利润 6.28 亿元/+957.5%。2023 年，线上招聘业务收入 58.89 亿元/+32.0%，年内蓝领新增用户已与白领相当，占比提升至 34%/+6pct；分公司规模来看，KA/中型/小型客户收入占比分别为 21%/36%/42%，同比-2pct/-4pct/+5pct，年初小微企业招聘节奏恢复较快而大型企业则相对滞后，但 2023 年 8 月起大型企业招聘逐渐回暖、且农历春节后该现象更为明显，白领招聘持续回暖。客户结构变化 ARPU 同比下行，23Q4 现金收款同增 61%。2023Q4 平均 MAU 同比增 33%达到 4120 万；付费企业用户数创历史新高达 520 万，同比+44%；对应 ARPU 值为 1133/-8.6%，环比+2.9%。2023 年，经计算的现金收款达 66.85亿元，同比+45%，其中 2023Q4 现金收款 17.80 亿元，同比+61%。费用投放相对可控，规模效应带动利润率上行。2023 年毛利率 82.2%/-1pct；经调净利率 36.2%/+19pct；期间费率 73.0%/-14pct，其中销售/研发/管理费率分别同比-11/基本持平/-2pct，其中销售费率优化系 2022 年同期冠名世界杯投入较高，管理费率优化系用于港股上市的专家服务费支出减少。春节节后求职市场招求比改善，2024Q1 收入预计同增 28-31%。公司反馈节后 B 端日活增长高于 C 端，招聘者与求职者的供需比例关系在好转，用工市场传递积极信号，其中物流、出口制造、服务业招工需求增长突出。2024年展望积极，2024Q1 收入预期同增 28-31%；此外公司已批准股权回购计划，并将未来 12 个月回购额度上调至 2 亿美元，且正在探索可持续派息方案。风险提示：用户增长不及预期、行业竞争加剧、信息安全&监管风险等投资建议：2023Q4 公司业绩超预期，并且 2024 年招聘需求复苏展望良好。除此以外，公司在 2023 年 12 月首次派发股息后，继续加大股东回报，自 3月 20 日起 12 个月内，回购不超过 2 亿美元的股份。考虑到招聘需求复苏态势良好，上调利润预期，预计 2024-26 年调整后净利润为 26.7/35.8/43.9亿元（调整幅度+11%/+7%/-），2024-26 年 CAGR 28%。我们给予 2024 年26-28xPE，上调目标价至 22-23 美元，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,9527,58410,02411,90913,934(+/-%)31.9%27.4%32.2%18.8%17.0%调整后净利润（百万元）21562668358043884711(+/-%)169.7%23.7%34.2%22.6%7.4%每 ADS 收益（元）4.845.998.049.8610.58EBITMargin16.6%14.6%30.7%32.8%37.8%净资产收益率（ROE）8.2%7.3%16.8%16.7%18.4%市盈率（PE）-调整后26.621.516.013.112.2EV/EBITDA--7.73.44.22.3市净率（PB）4.283.973.302.752.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q4 实现归母净利润 3.31 亿元，超出彭博一致预期。2023 年，公司实现收入 59.52亿元，同比+31.9%，超出；归母净利润 10.99 亿元，同比+925.0%，优于彭博一致预期9.66 亿元；经调整净利润 21.56 亿元，同比+169.7%。2023Q4，公司实现收入 15.80亿元，同比+46.0%，超过前期管理层预期（39.6-43.3%）；实现归母净利润 3.31 亿元，2022 同期亏损 1.85 亿元，优于彭博一致预期 1.98 亿元；经调整归母净利润 6.28 亿元，同比+957.5%，系公司在蓝领、下沉市场用工市场发力带动经营端超预期。分业务来看，2023 全年线上招聘业务收入 58.89 亿元，同比+32.0%，其他业务收入 0.63亿元，同比+26.4%。2023Q4 单季度线上招聘业务收入 15.67 亿元，同比+46.5%，其他业务收入 0.14 亿元，同比+7.1%，系用户增长和用户参与度提高带动，其中蓝领用户增长发力，收入占比+6pct 至 34%，新增规模已与白领用户相当；分行业来看，2023Q4物流、出口制造、服务业呈现额外突出的景气情况，商业领域内销售、人力资源、财务岗位增速明显回升；分公司规模来看，2023 全年，KA/中型/小型客户在线上招聘服务收入占比分别为 21%/36%/42%，同比-2pct/-4pct/+5pct.主要系 2023 年初小微企业招人速度快，大型企业滞后，但据公司反馈自 2023 年 8 月起，大型企业招工速度已超过小微企业，体现白领招聘持续恢复。图1：BOS