天齐锂业(002466)2023年年报点评：锂价下跌及矿价调整滞后影响业绩，卡位优质资源支撑后续盈利

证券研究报告·公司点评报告·能源金属 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天齐锂业（002466） 2023 年年报点评：锂价下跌及矿价调整滞后影响业绩，卡位优质资源支撑后续盈利 2024 年 03 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 研究助理 胡锦芸 执业证书：S0600123070110 hujinyun@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.66 一年最低/最高价 41.06/86.15 市净率(倍) 1.52 流通A股市值(百万元) 70,359.84 总市值(百万元) 78,220.62 基础数据 每股净资产(元,LF) 31.39 资产负债率(%,LF) 25.93 总股本(百万股) 1,641.22 流通 A 股(百万股) 1,476.29 相关研究 《天齐锂业(002466)：发布“质量回报双提升”行动方案，助力公司夯实锂资源布局》 2024-03-02 《天齐锂业(002466)：经营稳健，锂价下行、财务费用拖累业绩》 2019-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 40,449 40,503 12,016 14,898 17,374 同比 427.82% 0.13% -70.33% 23.99% 16.62% 归母净利润（百万元） 24,125 7,297 3,574 4,259 4,870 同比 1,060.47% -69.75% -51.03% 19.17% 14.36% EPS-最新摊薄（元/股） 14.70 4.45 2.18 2.59 2.97 P/E（现价&最新摊薄） 3.23 10.68 21.81 18.31 16.01 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023 年公司实现归母净利润 72.97 亿元，同比下降 69.75%，业绩符合预期。2023 年公司营收 405.03 亿元，同增 0.13%；归母净利润 72.97 亿元，同降 69.75%；扣非净利润 71.77 亿元，同降 68.88%。此前预告 23年归母净利 66.2-89.5 亿元，处于预告中值，符合市场预期。Q4 归母净利润-8.01 亿元，环降 148.67%，受资产减值及 SQM 投资收益调整影响。 ◼ 23 年格林布什精矿销量 143 万吨，同增 35%，成本优势显著。销量端，23 年格林布什精矿总产量实现 152.2 万吨，同增 13%，23 年总销量实现 143 万吨，23 年底精矿库存 41 万吨，较 22 年底增加 11 万吨，我们测算对应公司外销 84.5 万吨（雅保 81 万吨，其余为技术级），自供 53万吨化学级锂精矿。格林布什 24H1 指引产量 53-63 万吨，销量指引 42-50 万吨，全年产量我们预计达 130 万吨左右。盈利方面，文菲尔德 23年收入 472 亿元，净利润 300 亿元，对应精矿不含税均价 3.2 万元/吨，平均成本 0.31 万元/吨，单位盈利 2.1 万元/吨，23 年贡献 78 亿元归母盈利。24H1 由于矿价下跌带动特许权使用费大幅下降，我们预计含特许权使用费成本 250-300 美元左右，对应碳酸锂成本 5-6 万元。 ◼ 23 年锂价与矿价调价错配导致冶炼端盈利承压，24 年矿价机制调整推动盈利边际改善。23 年锂盐产量 5.1 万吨，同增 7.3%，销量 5.7 万吨，同减 2.5%，23 年底锂盐库存 1.3 万吨，较 22 年底累库 1 万吨，达到相对较高水平；我们推测 23 年自产+代工合计 6.7 万吨，其中自产 5.1 万吨，代工 1.6 万吨；24 年奎纳纳 2.4 万吨及安居工厂 2 万吨贡献增量，我们预计销量达 7-8 万吨，同增 25%-30%，代工比例下降。盈利端，我们测算 23 年不含税均价 23 万元/吨，平均营业成本 6.1 万元/吨，Q4 不含税均价 12 万元左右，成本环比小幅提升。23 年泰利森精矿仍按照 Q-1 定价，平均 FOB 售价 4587 美元，我们测算对应碳酸锂成本 29 万元左右，Q4 FOB 售价 3016 美元，对应成本 21 万元左右，导致利润分配向矿端集中，23 年子公司射洪天齐净利润-54 亿元，江苏天齐净利润-24 亿元，出现较为明显的亏损。24 年起泰利森化学级锂精矿定价方式改为m-1，且随着高价矿端库存逐步消耗，预计冶炼端盈利将逐季改善。 ◼ 23 年受 SQM 业绩影响投资收益下降，Q4 追溯调整出现投资损失。SQM 23 年净利润 141 亿元，同减约 48%，贡献投资收益 31 亿元。23Q4 SQM净利润 14.5 亿元，贡献投资收益 3.2 亿元，但 Q3 采用了彭博社预测的SQM EPS 来计算对其的投资收益，多计提 3.4 亿元左右，Q4 对这一部分进行了调整，导致 Q4 报表投资收益-0.15 亿，环减 101%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持 2024-2025 年盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润 35.7/42.6/48.7 亿元，同比-51%/+19%/+14%，对应 24-26 年 22x/18x/16x PE，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 -42%-37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2023/3/292023/7/282023/11/262024/3/26天齐锂业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 8 2023 年公司实现归母净利润 72.97 亿元，同比下降 69.75%，业绩符合预期。2023年公司营收 405.03 亿元，同比增长 0.13%；归母净利润 72.97 亿元，同比下降 69.75%；扣非净利润 71.77 亿元，同比下降 68.88%；23 年毛利率为 84.99%，同比下降 0.14pct；销售净利率为 63.36%，同比下降 13.55pct。公司此前预告 23 年归母净利 66.2-89.5 亿元，处于预告中值，符合市场预期。 2023 年 Q4 归母净利润-8.01 亿元，环比下降 148.67%，受资产减值及 SQM 投资收益调整影响。2023 年 Q4 公司实现营收 71.04 亿元，同比下降 55.04％，环比下降 17.16%；归母净利润-8.01 亿元，同比下降 109.84%，环比下降 148.67％，扣非归母净利润-8.06 亿元