中国人保(601319)财险COR表现依然稳健，人身险NBV迎来超高增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国人保（601319）公司年报点评 2024 年 03 月 29 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 28 日收盘价（元） 5.20 52 周股价波动（元） 4.52-6.95 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 44224 流通 A 股（百万股） 35497.756583 B 股/H 股（百万股） 0/8726 相关研究 [Table_ReportInfo] 《人保 1 月保费点评：产险保费缓速增长，寿险新单结构优化》2024.02.25 《承保端与投资端均短期承压，但 COR整体水平依然良好》2023.12.16 《综合成本率保持稳定，NBV 实现超高增长》2023.09.12 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.71%-0.71%7.29%15.29%23.29%2023/32023/62023/9 2023/12中国人保海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.5 0.2 8.0 相对涨幅（%） -2.7 -4.9 3.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 证书:S0850523070002 财险 COR 表现依然稳健，人身险 NBV 迎来超高增长 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国人保发布 2023 年度业绩：1）归母净利润 228 亿元，同比-10.2%，Q4 单季净利润 22.7 亿元，同比+105%。ROE 为 9.6%，同比-2.0pct。2）归母净资产 2424 亿元，较年初+8.8%，较 Q3 末+0.8%。3）每股股息 0.156 元，同比-6.0%，对应分红率 30.3%，同比基本持平。  产险：车险业务结构继续优化，综合成本率仍为较优水平。1）产险总保费收入同比+6.3%，市占率同比-0.2pct 至 32.5%。①车险保费同比+5.3%，其中家自车保费占比+0.1pct，家自车续保率同比+1.1pct。②非车险保费同比+7.4%，其中农险保持高增速，同比+11.9%。2）综合成本率 97.6%，同比+0.9pct；承保利润 111 亿元，同比-22.1%。车险综合成本率同比+2.4pct，而非车险则同比-1.7pct，其中农险/意健险/责任险/企财险分别同比-0.7/-2.8/-2.1/-0.4pct。3）赔付率同比+0.9pct 至 70.4%。①由于疫情后社会交通出行恢复，出险率提升，加之台风、暴雨等大灾影响，车险赔付率同比+2.1pct。②因疫情后就医需求恢复、跨省异地就医直接结算政策深入推进等因素，意健险赔付率同比+1.8pct。③由于台风、暴雨等灾害影响，农险、企财险赔付率分别同比+0.1pct、+0.3pct。4）费用率为27.2%，同比持平。①通过有效的费用管控，农险、意健险、企财险费用率分别同比-0.8pct、-4.6pct、-0.7pct。②因新保险合同准则下保单获取成本摊销等因素，车险费用率同比+0.3pct。  人身险：新单保费、NBV 与 NBV margin 全面改善。1）寿险：①长险首年期交同比+37.1%，其中个险、银保首年期交分别同比+19.9%、+53.6%。②个险人力规模同比-9%降至 8.9 万人，但队伍质态明显改善，月均绩优人力同比+8.9%，月人均 FYC 同比+60.5%。③银保渠道 NBV 同比大幅+242%。2）健康险：①长险首年期交同比+34.1%，其中个险、银保首年期交分别同比-23.1%、+230.9%。3）23 年公司长期投资回报假设和风险贴现率分别由 5%和 10%下调至 4.5%和9%。可比口径下，人保寿险/人保健康 NBV 分别同比+69.6%、+182.9%，EV 分别同比+2.0%、+25.8%，NBV margin 分别同比+1.6pct、+5.0pct。  投资：增配债券、永续债及其他权益，减配股票和基金。1）投资资产同比+11.4%至 1.4 万亿元，现金/固收类/权益类资产占比分别为 2.0%/64.5%/21.5%，同比-1.2pct/+0.3pct/+1.4pct，其中债券、股票、基金占比分别同比+2.2pct、-1.1pct、-1.2pct，同时永续债和其他权益资产分别同比+1.7pct、+2.0pct。2）总投资收益率 3.3%，同比-1.3pct；净投资收益率 4.5%，同比-0.6pct。  看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前 A 股估值 2024E PEV 0.67 倍、PB 0.89 倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务 1.1x-1.2x 2024E PB，给予人保寿险、人保健康 0.45-0.50x 2024E PEV，给予其他业务 0.85x 2024E PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为 6.54-7.09 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）商车费改使行业承保利润持续承压。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 529633 553097 604959 647047 689004 （+/-)YoY(%) - 4.4% 9.4% 7.0% 6.5% 净利润（百万元） 25369 22773 26100 30147 34227 （+/-)YoY(%) - -10.2% 14.6% 15.5% 13.5% EPS（元） 0.57 0.51 0.59 0.68 0.77 BVPS（元） 5.04 5.48 5.82 6.21 6.67 EV（元） 6.52 6.92 7.73 8.67 9.76 1YrVNB（元） 0.08 0.15 0.21 0.23 0.24 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中国人保（601319）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 中国人保分部估值表 项目 区间下限 区间上限 人保财险 预计2024年底净资产(百万元） 267413 267413 PB（倍） 1.1 1.2 估值（百万元） 294154 320895