2023年年报点评：现金流改善明显，海缆业务放量在即

1 Ta公司研究 公司财报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 起帆电缆(605222.SH) 2023 年年报点评：现金流改善明显，海缆业务放量在即 投资要点： ➢ 事件： 2024年3月28日晚，公司发布23年年报，业绩符合预期。23年公司实现营业收入233.5亿元，同比增长13%；归母净利润4.2亿元，同比增长16%。Q4实现营业收入64.4亿，同比增长7%，归母净利润0.2亿元，同比下降69%。 ➢ Q4现金流改善明显，全年现金流转正。23Q4，收入端实现了同/环比7%/3%的正向增长，经营性现金流净额达到17.8亿，拉动全年的经营性现金流转正（23Q1-Q3的经营性现金流量净额为-13.2亿）。盈利方面，Q4整体毛利率4.7%，环比Q3下降1.5pct，主要系Q4执行抓回款和保订单的经营策略，牺牲了部分盈利。Q1没有回款压力，经营策略调整下，毛利率有望修复。 ➢ 在手订单规模大幅提升，海缆业务放量在即。24Q1，公司相继中标三峡金山海上风电场一期项目、大唐汕头-南澳勒门I海上风电项目和华能玉环2号海上风电项目，海缆在手订单规模达到9亿。自Q2开始，浙江苍南、福建福州、上海等优势区域均有潜在项目启动招标，公司的在手订单规模有望进一步增加。海缆业务的订单获取和交付规模都将大幅增加。 ➢ 高压海缆产品相继突破，海缆竞争实力不断增强。公司在23年交付了首根大长度220kV送出缆产品，330KV和500KV超高压交流海缆产品也取得了产品合格的检测报告，具备了生产能力。后续有望参与到深远海项目的大长度超高压送出缆订单的竞争中，并占据一定的份额。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑陆缆业务的盈利修复低于预期，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.0/7.5/9.2（前值为7.9/9.8/新增）亿元，对应当前股价的PE分别为12/10/8倍。考虑公司的海缆业务正在逐渐发力，随着海上风电装机需求快速放量，能够贡献较大的盈利弹性。我们仍旧给予24年15倍PE，对应目标价21.41元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：公司新基地投产不及预期风险；海上风电装机不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20644 23348 25950 29275 33030 增长率 9% 13% 11% 13% 13% 净利润（百万元） 366 423 597 750 918 增长率 -46% 16% 41% 26% 22% EPS（元/股） 0.88 1.01 1.43 1.79 2.20 市盈率（P/E） 20.0 17.3 12.3 9.7 8.0 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.4 1.3 1.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2024 年 3 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 17.49 元 目标价格： 21.41 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 418/413 总市值/流通市值（百万元） 7313/7222 每股净资产（元） 10.49 资产负债率（%） 66.22 一年内最高/最低（元） 23.15/13.7 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《起帆电缆（605222.SH）-线缆行业老兵，海缆业务蓄势待发》2023-12-11 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02起帆电缆沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评丨起帆电缆 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,624 5,190 5,855 6,606 营业收入 23,348 25,950 29,275 33,030 应收票据及账款 3,623 3,885 4,549 5,068 营业成本 21,978 24,275 27,242 30,574 预付账款 43 45 47 56 税金及附加 45 46 52 60 存货 3,939 4,351 4,883 5,480 销售费用 329 339 383 432 合同资产 316 402 446 487 管理费用 179 173 195 220 其他流动资产 1,027 1,137 1,296 1,436 研发费用 100 111 126 142 流动资产合计 11,257 14,607 16,629 18,646 财务费用 209 196 260 359 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 53 23 23 23 固定资产 1,254 1,727 2,648 3,597 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 375 447 617 810 公允价值变动收益 -5 1 1 1 无形资产 164 178 194 195 投资收益 3 3 3 3 商誉 0 0 0 0 其他收益 122 20 20 20 其他非流动资产 498 534 537 541 营业利润 575 810 1,018 1,244 非流动资产合计 2,291 2,886 3,995 5,142 营业外收入 2 2 2 2 资产合计 13,548 17,493 20,624 23,788 营业