2023年业绩与快报一致，分红率显著提升传递积极信号

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月29日买 入中国中免（601888.SH）2023 年业绩与快报一致，分红率显著提升传递积极信号核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价86.18 元总市值/流通市值178294/178294 百万元52 周最高价/最低价187.99/75.12 元近 3 个月日均成交额2101.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国中免（601888.SH）-海南免税迎开门红，央企考核强化下加速打造高效率全渠道零售巨头》 ——2024-02-17《中国中免（601888.SH）2023 年业绩快报点评-费用优化助力业绩增长，跟踪消费复苏及政策节奏》 ——2024-01-09《中国中免（601888.SH）-京沪机场租金协议优化，助力机场免税恢复成长》 ——2023-12-28《中国中免（601888.SH）-三季度毛利率持续改善，关注海南旺季经营与新项目表现》 ——2023-10-09《中国中免（601888.SH）-二季度毛利率环比改善，全渠道布局助力中线成长》 ——2023-08-252023 年实际业绩与快报一致，现金分红率显著提升。2023 年，公司实现营收 675.4 亿元/+24.08%；归母净利润 67.14 亿元/+33.46%；EPS3.25 元/股，与此前业绩快报基本一致。2023Q4，公司实现营收 167.03 亿元/+10.85%；归母净利润 15.07 亿元/+274.88%。2023 年公司拟每 10 股派现 16.5 元，分红率 50.85%，较此前 30%+的分红率水平明显提升，股息率约 2%。2023 年海南经营表现平稳，机场免税相对承压。2023 年，公司海南整体收入 396.50 亿元/+14.25%，其中三亚店公司收入/归母净利润同比-6%/+4%，净利率增约 1pct(线下占比提升和新开 C 栋综合影响）；海免收入/归母净利润同比-13%/-43%，净利率降 2pct；新海港贡献增量收入/归母净利润68.38/0.30 亿元，首个完整经营年度仍盈利。同时，京沪等机场线下免税因收入渐进复苏和较高租金压力预计承压。其中日上上海兼顾机场压力和线上有税业务影响，收入/归母净利润 178.21/2.57 亿元，同比约+26%/-59%。机场租金显著拖累销售费率，管理费率控制较好，利息收入和汇兑收益助力。2023 年主业毛利率+3.34pct,免税收入占比+18pct 推动；分拆看，免税和有税毛利率各+0.08/-2.17pct；租金大增致销售费率+6.54pct；管理费率略优化 0.80pct;财务费率降低 1.70pct，利息收入+汇兑收益贡献。央企考核全面强化下，管理优化优势全面升级，更重视资本市场回报。虽然消费渐进复苏和香化周期仍需跟踪，但伴随央企市值等考核全面强化，公司近两年管理也更趋主动积极：优化品类结构；争取租金调整等更有利的上下游合作方式；升级供应链和营销定价数字化管理；提高资金效率，全面提升精细化管理能力。本次分红率全面提升，彰显公司也与时俱进更加注重资本市场回报，传递更加积极信号。长期来看，贝塔周期起伏难免，品类亦有迭代，但公司也正从单纯免税赛道溢价逐步走向旅游零售为核心，全品类、广渠道、高效率零售巨头，成长仍有期待。风险提示：政策风险；宏观等系统性风险；香化品类周期，新项目风险等。投资建议：维持“买入”评级。考虑消费渐进复苏，下调 2024-2026 年归母净利润至 77.34/93.62/105.28 亿元（此前 2024-2025 年归母净利润为80.89/99.19 亿元，新增 2026 年预测），对应 EPS 为 3.74/4.53/5.09 元，PE 估值 22/18/16x。虽外部环境仍有挑战，但央企考核全面强化下，公司正在全面提升运营管理和购物环境，积极打造全品类全渠道高效率的旅游零售运营商龙头；分红率提升彰显公司更注重资本市场回报，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)54,43367,54076,45587,54195,420(+/-%)-19.6%24.1%13.2%14.5%9.0%归母净利润(百万元)503067147734936210528(+/-%)-47.9%33.5%15.2%21.1%12.4%每股收益（元）2.433.443.744.535.09EBITMargin14.7%12.2%14.5%14.9%15.5%净资产收益率（ROE）10.4%12.5%13.4%15.0%15.6%市盈率（PE）34.224.1922.2518.3816.35EV/EBITDA23.521.216.714.212.5市净率（PB）3.53.03.02.82.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年实际业绩与快报一致，现金分红率预计 51%，较此前显著提升。2023 年，公司实现营收 675.4 亿元/+24.08%；归母净利润 67.14 亿元/+33.46%；扣非净利润 66.52 亿元/+35.71%；EPS3.25 元/股，与此前业绩快报基本一致。2023Q4，公司实现营收 167.03 亿元/+10.85%，稳定增长；归母净利润 15.07 亿元/+274.88%，低基数&经营效率下恢复成长。2023 年公司拟每 10 股派现 16.5 元，合计派现 34.14亿元，分红率 50.85%，较此前 30%+的分红率水平明显提升，股息率约 2%。图1：中国中免 2014-2023 年营业收入增速图2：中国中免 2014-2023 年归母及扣非业绩表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国中免 2019-2023 年季度收入及增速图4：中国中免 2019-2023 年季度归母业绩和扣非业绩表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：中国中免分红率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32023 年消费渐进复苏下海南经营表现平稳，机场免税相对承压。2023 年，公司海南整体收入 396.50 亿元/+14.25%，其中三亚店公司收入/归母净利润同比-6%/+