中国中免(601888)海南离岛免税布局加深，口岸免税持续拓展

中国中免(601888) / 旅游零售Ⅱ / 公司点评 / 2024.03.28 请阅读最后一页的重要声明！ 海南离岛免税布局加深，口岸免税持续拓展 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2024-03-28 收盘价(元) 86.18 流通股本(亿股) 20.69 每股净资产(元) 26.02 总股本(亿股) 20.69 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《盈利能力优化，期待机场与离岛免税提质》 2024-01-09 2. 《北上机场更新免税协议，机场免税竞争力增强》 2023-12-27 3. 《积极调整经营策略，毛利率持续改善》 2023-10-27  事件：中国中免发布 2023 年年度报告：2023 年公司收入 675.40 亿元 / yoy+24.08%，实现归母净利润 67.14 亿元 / yoy+33.46%，实现扣非归母净利润 66.52 亿元 / yoy+35.71%。  口岸渠道稳步拓展，机场租金协议更新有望降低费用释放利润空间：1）2023 年公司与上海机场及首都机场更新免税协议，上海机场月实收费用自2023 年 12 月 1 日起采取月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式计算，首都机场经营费调整为年度经营费采取年保底经营费和年实际销售额提成两者取高的模式计算，销售额提成比例下调至 18%-36%。日上免税店在销售额提成比例下调后有望进一步建立价格优势，随着国际客流修复叠加租金下降，公司机场免税业绩有望加速增长。2）渠道拓展方面，公司成功中标天津滨海国际机场进出境免税店项目以及大连周水子国际机场、云南天保/ 瑞丽/ 畹町口岸等出境免税店项目经营权，并获得成都双流/ 上海浦东/ 上海虹桥/ 哈尔滨太平等国际机场，以及广州南站等有税项目经营权，进一步巩固公司在国内大中型机场及口岸的渠道优势。  离岛免税提质升级，三亚凤凰机场免税店二期及 cdf 三亚国际免税城 C区开业承载能力提升：1）2023 年，海口海关共监管海南离岛免税购物金额437.6 亿元 / yoy+25.4%，购物人数 675.6 万人次 / yoy+59.9%，人均购物金额6478 元。24 年春节期间，海口海关共监管离岛免税销售金额 24.89 亿元，较23 年春节 7 日 15.6 亿元增长近六成，购物人数 29.77 万人次，较 23 年春节 7日 15.7 万人次增长近九成，人均消费 8358 元。2）2023 年三亚凤凰机场隔离区独栋免税店二期实现开业；cdf 三亚国际免税城 C 区正式开业，独栋专营高端美妆香水；三亚国际免税城二期云戒岛（原河心岛）改造升级，实现 LV、Dior 等顶级重奢品牌及超 30 家国际高端品牌开业，三亚离岛免税消费承接能力进一步提升。3）2024 年春节海南旺季客流表现持续超预期，节后客流稳步增长，2024 年 3 月 18 日至 3 月 24 日，海南机场进港客流为 47.1 万人次，恢复到 19 年 108.2%，关注免税潜在消费人群基数不断扩大趋势。  投资建议：预计公司 2024 / 2025 / 2026 年实现收入 815.49 / 1000.71 / 1178.79亿元，实现归母净利润 80.48 / 98.91 / 117.15 亿元，对应 PE 22.2 / 18.0 / 15.2 倍，维持“买入”评级。  风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流修复不及预期；行业竞争加剧 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 54433 67540 81549 100071 117879 收入增长率(%) -19.57 24.08 20.74 22.71 17.80 归母净利润(百万元) 5030 6714 8048 9891 11715 净利润增长率(%) -47.89 33.46 19.88 22.90 18.44 EPS(元/股) 2.53 3.25 3.89 4.78 5.66 PE 85.47 25.79 22.15 18.03 15.22 ROE(%) 10.36 12.47 13.90 15.76 17.11 PB 9.20 3.22 3.08 2.84 2.60 数据来源：wind 数据，财通证券研究所，股价日期：2024 年 3 月 28 日 -58%-46%-33%-21%-8%4%中国中免 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 1 2023 年业绩符合预期，盈利能力有所改善 .......................................................................................... 3 1.1 全年业绩符合预期，盈利能力持续优化 ........................................................................................... 3 1.2 全年毛利率提升，费用端有所优化 ................................................................................................... 3 2 口岸渠道持续恢复，机场免税增长有望提速 ....................................................................................... 4 2.1 口岸渠道稳步拓展，卡位优势得到进一步巩固 ............................................................................... 4 2.2 机场租金协议更新，有望降低费用释放利润空间 ........................................................................... 4 3 海南客流稳步增长，离岛免税提质升级 ............................................................................................... 4 3.1 海南离岛免税持续复苏，24 年春节延续高热度 .............................................................................. 4 3.2 新项目逐步完成升级及开业，海南免税承载能力提升 ..........................................................