2023年年报点评：坚守质量，经营效率逐步修复、盈利改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月28日买 入坚朗五金（002791.SZ）2023 年年报点评：坚守质量，经营效率逐步修复、盈利改善核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价36.01 元总市值/流通市值11579/5917 百万元52 周最高价/最低价88.33/30.00 元近 3 个月日均成交额139.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《坚朗五金（002791.SZ）——2023 年中报点评-业绩符合预告，盈利改善、经营质量提升》 ——2023-08-30《坚朗五金（002791.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：蓄势调整成果渐显，经营质量显著改善》 ——2023-05-03《坚朗五金（002791.SZ）-2022 年中报点评：压力期夯实成长基础，新场景新品类布局成果渐显》 ——2022-08-19《坚朗五金（002791.SZ）：中报业绩预告点评-逆境布局全面拓展，蓄势下一轮增长》 ——2022-07-20《坚朗五金（002791.SZ）-2021 年报及 2022 一季报点评：成长面临压力测试，依旧看好长期发展》 ——2022-04-27收入同比小幅增长，利润明显修复，符合此前业绩预告。2023 年公司实现营收 78.0 亿元，调整后同比+2.0%，归母净利润 3.24 亿元，调整后同比 393.9%，扣非归母净利润 2.89 亿元，同比+650.8%，EPS 为 1.01 元/股，基本符合此前业绩预告，并拟 10 派 1 元（含税）；其中 Q4 单季度营收 22.5 亿元，同比+0.6%，归母净利润 1.8 亿元，同比+193.8%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比+269.7%。县城市场稳步拓展，其他建筑五金增长明显。公司持续关注人均效能提升，发挥销售渠道优势有针对性拓展新市场，根据测算，2023 年销售人均创收128 亿元，同比+15.1%，截至年末销售人员 6089 人，同比-11.4%。分产品看，2023 年门窗五金/门窗配套件/门控/家居类/其他建筑五金收入同比+0.9%/-3.6%/+6.4%/+1.4%/+20.3%，受益部分新产品经过培育逐步释放，其他建筑五金增长明显，点支承/不锈钢护栏收入-8.9%/-17.0%，继续受工程类项目回款因素影响；分地区看，国内/境外收入分别同比+2.2%/+0.1%，国内持续拓展长尾市场需求机会，县城市场逐见成效，并继续积极拓展海外业务，报告期内针对越南，印度等市场的线上电商平台也已经布署上线。毛利率逐季改善，费用小幅摊薄，现金流总体维持健康。2023 年综合毛利率32.3%,tongbi1+21.pp，其中 Q4 单季度毛利率 34%，同比+2.8pp/环比+1.8pp，分产品看除家居类产品，其他主要品类均有不同程度提升，主要受原材料价格同比回落贡献，同时收入增长带来费用率小幅摊薄，2023 年期间费用率25.2%，同比-1.0pp，其中销售/财务费用率同比-0.6pp/-0.4pp，管理/研发费用率基本持平。2023 年实现经营性现金流净额 5.0 亿元，同比-46.7%，收现比/付现比为 1.08/0.98，上年同期为 1.00/0.74，回款良好保持健康，付款端主因偿还了大量前期应付账款及票据。风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新品类和市场拓展不及预期投资建议：建筑配套件集成供应商，持续看好长期发展潜力，维持“买入”面对行业景气下行，公司持续关注投入产出和人效提升，并坚守现金流，随着渠道有针对性的继续开拓深挖，县城和海外市场有望贡献更多增量，叠加品类持续孵化成熟和内部管理提效，盈利亦有进一步提升空间，继续看好公司长期发展潜力。考虑到目前市场需求恢复仍缓慢，下调 24-25 年盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 1.56/2.04/2.46 元/股（24-25 年前值 1.79/2.73元/股），对应 PE 为 23.1/17.7/14.7x，综合考虑长期发展潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,6487,8028,75310,09811,441(+/-%)-13.2%2.0%12.2%15.4%13.3%净利润(百万元)66324501656789(+/-%)-92.6%394.2%54.5%30.9%20.4%每股收益（元）0.201.011.562.042.46EBITMargin4.1%6.6%8.6%9.4%9.8%净资产收益率（ROE）1.4%6.4%9.2%11.1%12.2%市盈率（PE）176.635.723.117.714.7EV/EBITDA37.624.119.815.613.9市净率（PB）2.412.282.131.961.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入同比小幅增长，利润明显修复，符合此前业绩预告。2023 年公司实现营收78.0 亿元，调整后同比+2.0%，归母净利润 3.24 亿元，调整后同比 393.9%，扣非归母净利润 2.89 亿元，同比+650.8%，EPS 为 1.01 元/股，基本符合此前业绩预告，并拟 10 派 1 元（含税）；其中 Q4 单季度营收 22.5 亿元，同比+0.6%，归母净利润 1.8 亿元，同比+193.8%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比+269.7%。图1：坚朗五金营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：坚朗五金单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：坚朗五金归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：坚朗五金单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理（18Q4=+957.2%，23Q2=+1563%）县城市场稳步拓展，其他建筑五金增长明显。公司持续关注人均效能提升，发挥销售渠道优势有针对性拓展新市场，根据测算，2023 年销售人均创收 128 亿元，同比+15.1%，截至年末销售人员 6089 人，同比-11.4%。分产品看，2023 年门窗五 金 / 门 窗 配 套 件 / 门 控 / 家 居 类 / 其 他 建 筑 五 金 收 入 同 比+0.9%/-3.6%/+6.4%/+1.4%/+20.3%，受益部分新产品经过培育逐步释放，其他建筑五金增长明显，点支承/不锈钢护栏收入-8.9%/-17.0%，继续受工程类项目回款因素影响；分地区看，国内/境外收入分别同比+2.