自营稳固，反转持续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月28日买 入东方证券（600958.SH）自营稳固，反转持续核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：陈莉021-603754520755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004S0980522080004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价8.22 元总市值/流通市值69842/69842 百万元52 周最高价/最低价12.12/7.88 元近 3 个月日均成交额399.44 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方证券（600958.SH）-反转进行，价值重估》——2023-11-24《东方证券（600958.SH）-二季度增速收敛，机构业务增长强劲》——2023-08-31《东方证券（600958.SH）-迎来自营与交易双击》 ——2023-04-10东方证券发布 2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入 170.90 亿元，同比下降 8.75%；实现归母净利润 27.54 亿元，同比下降 8.53%；对应 EPS0.30元，同比下降 14.29%；加权平均净资产收益率 3.45%，同比减少 0.71 个百分点。营收下降的主因是经纪、投行、资管业务周期影响。自营业务向上，机构 FICC 体系初具规模。2023 年，公司实现投资业务收入23.88 亿元，同比增长 25.67%，自营业绩主要体现在一季度和三季度，与固收行情相关性强。机构业务稳步推进，公司银行间现券交易量同比增长24.9%，交易所债券交易量同比增长 177.2%，利率互换交易量同比增 86.9%。同期，公司获批成为首批沪深两市交易所债券主做市商，银行间做市成交量同比增 12.3%，以做市为代表 FICC 体系完善将减少公司自营风险敞口。传统经纪承压，财富转型推进。2023 年，受市场整体表现不佳影响，公司实现经纪业务收入 27.81 亿元，同比下降 9.85%，市占率 1.63%，行业排名第20 名。公司机构理财保有规模 109 亿元，较年初提升 45.3%；零售端高净值客户总资产规模 1,500 亿元，较年初增长 3.97%。公司率先布局基金投顾业务，通过线上多途径引流，实现客户服务体系多元化。资管周期下行，国际化进程启动。2023 年，受资本市场周期影响，公司实现资管业务收入 20.29 亿元，同比下降 23.31%。东证资管总管理规模 2,357.54亿元，同比下降 17%；其中，公募基金管理规模超 1,800 亿元，同比下降 11%；公司拓展资管板块国际化，美国子公司开业，新加坡子公司申请获批复。严监管环境下投行业绩下滑。2023 年，受 IPO 速度减缓影响，公司实现投行业务收入 15.10 亿元，同比下降 12.86%。公司完成股权融资项目 15 单，主承销金额 129.98 亿元，同比下降超四成；债券总承销金额 3864 亿元，同比增长 14.9%。同期公司协助 5 家企业 IPO 过会，8 家企业再融资过会，过会率达 100%，判断投行业务后续合规风险可控。风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。投资建议：基于权益市场波动及监管新规对证券行业的影响，我们对公司2024 年和 2025 年的盈利预测分别下调 19.89%和 23.66%，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 31.8/33.7/35.3 亿元，同比增长 15.3%/6.2%/4.8%，当前股价对应的PE为22.4/21.1/20.1x,PB为1.0/0.9/0.9x。随着市场改革持续，公司各项业务优势有望延续，公司综合实力和 ROE 将持续提升。我们对公司维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)18,72917,09018,78420,01821,025(+/-%)-23.2%-8.7%9.9%6.6%5.0%归母净利润(百万元)3,0112,7543,1753,3733,535(+/-%)-44.0%-8.5%15.3%6.2%4.8%摊薄每股收益(元)0.30.30.40.40.4净资产收益率(ROE)4.3%3.5%4.2%4.6%4.6%市盈率(PE)23.927.922.421.120.1市净率(PB)0.90.91.00.90.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：东方证券营业收入及增速图2：东方证券归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方证券净资产收益率图4：东方证券单季归母净利润及增速资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：东方证券主营业务结构资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E资产总计368067383690430456482921541780营业收入1872917090187842001821025货币资金121862104093114502125953138548手续费及佣金净收入80346935755981588695融出资金1949921072231792549728047经纪业务净收入30852781319835183694交易性金融资产8376497070106777122793141212投行业务净收入17331510166117941884买入返售金融资产86115438598265807238资管业务净收入26452029233324502695可供出售金融资产0000100利息净收入16401764211722872401负债合计290669304930349344399386455720投资收益19002388310435703927卖出回购金融资产款62300737168108893251107239其他收入71546003600360036003代理买卖证券款123041111571122728135001148501营业支出1555014344155911661517451应付债券5580260158661747610087515营业外收支200173173173173所有者权益合计7739878760811128353586061利润总额33782919336635763747其他综合收益88504504504504所得税费用368163187199209少数股东权益1215811183548606少数股东损益03334归属于母公司所有者权益合