渠道改革效果显现，核心指标明显改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 新华保险(601336) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com 张凯烽 非银金融行业研究助理 邮 箱：zhangkaifeng@cindasc.com 邮 箱：zhangkaifeng@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] [Table_Title] 渠道改革效果显现，核心指标明显改善 2024 年 3 月 28 日 2024 年 3 月 28 日 [Table_Summary] 事件：新华保险发布 2023 年年报，2023 年公司实现保费收入 1659.03 亿元，同比+1.7%，实现归母净利润 87.12 亿元，同比-11.3%，归母基本加权平均每股收益 2.79 元，同比-11.4%。 点评： ➢ 业务品质不断改善，新业务价值大幅增长。从保费结构来看，公司 2023年持续优化业务结构，尤其是聚焦高价值期交业务发展，2023 年公司整体原保费收入保持小幅增长（yoy+1.7%），长期险首年期交保费占比长期险首年保费比例同比+11.6pct 至 57.6%，长期险首年期交保费中期交保费同比+31.8%，业务结构改善推动新业务价值大幅提升，基于审慎下调后的 EV 假设下，公司 2023 年 NBV 为 30.24 亿元，基于原有假设下NBV 为 39.99 亿元，同比+65.1%。 ➢ 渠道：清虚改革加速，个险银保同步发展。1）个险渠道：2023 年实现保费收入 1155.76 亿元，同比基本持平，长期险首年保费同比+9.8%。队伍方面，个险渠道加快人力清虚，推动营销队伍向“年轻化、专业化、城市化”转型，截至 2023 年末，代理人规模为 15.5 万人，月人均综合产能 6293.7 元，同比+94.4%；2）银保渠道：抢抓市场机遇，在预定利率切换背景下，优化渠道布局，2023 年实现保费收入 478.24 亿元，同比+8.9%，公司银保渠道深化期交、长期化转型发展，质态不断提高，2023 年银保渠道长期险首年保费同比+60.5%创历史新高。 ➢ 投资端：总投资收益下滑，债券及股票资产占比提升。2023 年公司面临十年期国债利率为代表的长端利率中枢下行叠加优质非标资产稀缺，同时权益市场波动加大，导致投资收益波动，公司 2023 年总投资收益率为 1.8%，同比-2.5pct，净投资收益率为 3.4%，同比-1.2pct。总投资收益率同比下滑主要受投资资产买卖价差损益和公允价值变动损益拖累。 从投资组合来看，截至 2023 年末，投资资产中股票占比为 7.9%，同比+0.8pct，基金占比 6.3%，同比-1.2pct；债券及债务类资产占比 50.4%，同比大幅提升 8.8pct。 非标资产：整体规模不断下降，资产质量优良且风险可控。截至 2023 年末，公司非标资产投资金额为 1569.48 亿元，占比总投资资产比例为11.7%，较 2022 年末-6.7pct。公司非标资产类别以贷款类债权为主，整体风险可控。 ➢ 投资建议：2023 年公司渠道改革效果不断显现，核心指标如新业务价值表现等明显改善，渠道队伍质量不断提升，随着人力清虚提质进一步推进，负债端产品结构优化有望带动新业务价值增长，个险渠道或有望逐步筑底，同时伴随银保渠道结构优化，价值贡献有望提升。在宏观政策持续发力背景下，我们认为公司资产和负债两端均有望迎来改善并推动估值回升，建议关注。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：代理人展业增员进度不及预期；结构转型成效不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降 图 1：总保费收入及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 2：新业务价值及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 3：总投资收益率和净投资收益率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 4：个险营销员人力（千人）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 5：寿险新业务价值率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 3.1%6.1% 6.0%1.8% 0.6%-2.9%11.9%13.0%15.5%2.5%-0.2%1.7%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023总保费收入（百万元）增速（%，右轴)4,9126,62110,44912,063 12,2109,7799,1825,9802,4233,02434.8%57.8%15.4%1.2%-19.9%-6.1%-34.9%-59.5%24.8%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014201520162017201820192020202120222023新业务价值（百万元）增速（%，右轴）3.2%4.8%5.8%7.5%5.1%5.2%4.6%4.9%5.5%5.9%4.3%1.8%4.7%4.6%5.2%4.9%5.1%5.1%5.0%4.8%4.6%4.3%4.6%3.4%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023总投资收益率净投资收益率-60%-40%-20%0%20%40%60%01002003004005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023个险营销员人力（千人）增速（右轴）22.4%39.7%47.9%30.3%19.7%12.9%5.50%8.90%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20162017201820192020202120222023NBVM 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕