中国股市记忆第二期：一季度占优方向多数是年度主线，科技+出海与高股息

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 03 月 28 日 2024 年 03 月 04 日 一 季度占优方向多数是年度主线：科技+出海与高股息——中国股市记忆第二期 报告主标题 策略主题报告 面向二季度 A 股市场，市场最关注的问题是：是否有望改变震荡实现变盘向上？从投资逻辑的角度，内部核心是对 A 股盈利底位置的判断；外部核心是以FDI 为代表的全球资本是否会在美联储降息预期下重返中国。目前看，我们认为二季度 A 股定价核心依然是以内为主，以外为辅。 从历史复盘来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡，震荡市大多持续半年左右，从历史复盘来看，大跌后震荡过程中，DDM 核心因子边际明显恶化，或者从强预期向弱现实靠拢的过程，以及突发事件的影响使得市场结束震荡行情（例如：2010 年下半年-2011 年、2015 年下半年-2016 年初熔断）；当然，也有可能 DDM 核心因子持续改善过程中，从震荡市走向变盘向上，往往 A 股盈利增速底部位置的判断是大跌后震荡转向变盘向上的关键，即便盈利增速环比改善只持续 1-2 个季度，也能够诱发变盘向上的定价（比如 2016-2017、2018 年底-2019 上半年、2014 下半年、2022 年下半年）。总结看，DDM 核心因子边际明显恶化，或者从强预期向弱现实靠拢的过程，以及突发事件的影响使得市场以下跌结束震荡行情；当然，也有可能 DDM 核心因子持续改善过程中实现变盘向上，往往 A 股盈利增速底部位置的判断是关键（即便环比改善只持续 1-2 个季度亦会定价。事实上，2016 年 Q2A 股盈利增速见底，2016Q3-2017 年演绎出结构性慢牛。同时，08-09 年和 18-19 年变盘时刻定价所对应的 2009Q1 是盈利底，2018Q4 也是阶段性盈利底）根据 PPI 与 A 股盈利增速走势的关系，A 股盈利底部判断需要两个条件：1、PPI 环比走平；2、PPI 同比回升，如果二季度要突破震荡格局，那么需要的条件是在未来半年能遇见盈利底，也就是最迟Q3。 外部因素来看，最新披露 1-2 月 FDI 同比回落 19.9%，意味着目前北向资金流入并不能明确指向反转定价，美联储降息后的全球资本流向仍需观察。当前依然维持大跌后震荡判断，行情演绎与 2016 年熔断后行情走势较为接近，不轻易类比于 08-09 年定价（核心问题是金融经济危机，处于大跌中继式定价），类比 2018 末-2019 初则为时尚早（内外部定价条件改善形成反转定价）。 结构层面：根据 2009 年-2023 年复盘经验，一季度 A 股占优的方向成为全年主线的概率能达到 80%以上。可以看到，一季度高股息+科技+出海三个方向验证我们去年反复强调：四种有效投资策略，尤其是我们率先市场提出 2024年科技（AI（传媒+光模块+人行机器人）+新质生产力（TMT+医药+低空经济））+出海（出海三条线，认准车（商用车）船电（家电））双主线进一步得到验证，同时也再次印证大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δg。值得高度重视的是 2 月以来风格切换是显著的，年初至今通信涨幅回升至全行业第二，传媒第四；出海领域商用车指数涨幅 25%+，船舶和家电指数 15%+。 短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商）；消费平替。指数投资关注中证 1000 指数 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 两会临近：如何评估市场？ 2024-03-03 透视 A 股：历史上两会后市场有何特征？ 2024-02-29 站在 3000 点：继续高看 OR步入大跌后的震荡？ 2024-02-25 节后定价核心：中小盘重生+科技出海双主线崛起 2024-02-18 产业全球竞争力总论：未来3 年大盘成长的投资 胜 负手！——面向中国企业“新大航海”时代的投资方法论 2024-02-08 策略主题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 行情概览------------------------------------------------------------------- 4 1.1. 行情回顾 ------------------------------------------------------------- 4 1.2. 市场特征 ------------------------------------------------------------- 5 2. 宏观环境和产业政策--------------------------------------------------------- 8 2.1. 经济特征 ------------------------------------------------------------- 8 2.2. 宏观政策 ------------------------------------------------------------ 11 2.3. 产业政策 ------------------------------------------------------------ 11 3. 海外市场------------------------------------------------------------------ 13 3.1. 最新动态 ------------------------------------------------------------ 13 3.2. 海外权益市场 -------------------------------------------------------- 16 图表目录 图 1.近一年各一级行业月度超额表现（%）(以 Wind 全 A 为基准) --------------------- 4 图 2.2 月中证 1000 和沪深 300 涨幅分解------------------------------------------- 4 图 3.工业机器人、通信、高新技术板块涨幅居前 ----------------------------------- 4 图 4：一季度占优的行业成为全年主线的概率为 86.7%（2009 年至今） ---------------- 5 图 5：一季度占优的行业成为全年主线的概率为 86.7%（2009 年至今） ---------------- 5 图 6：2 月机构重仓指