美国经济跟踪：特朗普能靠基建加分吗？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 6 月 27 日 宏观经济 特朗普能靠基建加分吗？ ——美国经济跟踪 宏观深度 要点 面对美国经济增速的放缓，特朗普在一方面举起贸易保护主义大旗，另一方面“逼迫”美联储降息。作为特朗普竞选时为数不多的尚未兑现的承诺，近 2 万亿美元的美国基建计划在 2020 年竞选年来临之际，是否会成为特朗普的后手呢？ ◆我们将 BEA 公布的美国固定资产投资数据中的政府非国防类固定资产与私人部门的电力、通信、交通三类固定资产的合计作为基础设施。美国基建投资规模逐年上升。2017 年，美国基建投资规模为 4931 亿美元，较 1950 年的 108 亿美元年化增速为 5.9%。如果特朗普的基建计划（10 年2 万亿美元）落地，平均到每年将会增加 2000 亿美元的基建投资，能够提升每年的基建投资 41 个百分点。 ◆美国基建投资的主力是州和地方政府，联邦政府出资少。2017 年两者占比分别为 66%和 8%。对于州和地方政府来说，占比最高的是公路街道（26%），运输占比 9%，供水系统和排水系统分别占比 5%。美国基建设施存量绝对值较高，相对值处于世界平均水平。2015 年，美国公共资本与 GDP 之比为 0.64，在主要国家中并不突出。但是，美国基础设施的质量并不高。美国基础设施大多建成于 20 世纪中期，部分设施老旧。根据世界经济论坛的调查，美国基础设施总体排名第 9 位，低于美国总体竞争力排名。因此，美国基建有较大投资缺口。根据 Oxford Economics 的预测，美国基建投资在 2016-2040 年间存在 3.8 万亿美元缺口，是世界基建缺口最大的国家之一。 ◆美国基建成本高。美国高铁每公里建造成本是中国的 2.7 倍。美国繁琐的基建审批流程也是阻碍美国基建投资的一大因素。州根据国家环境政策法案完成高速公路项目审查的平均时间从 1970 年代的 2.2 年增加到现在的至少 6.6 年。更主要的阻碍来自于基建融资方面的分歧。民主党希望联邦政府承担大部分责任，但共和党为了避免财政赤字加重反对这一主张。假设每年增加的全部 2000 亿美元基建投资都为政府投资，则每年对美国GDP 的正面影响至多大约为 0.7 个百分点。 ◆美国基建融资方式主要有六大类：联邦政府拨款、州与当地税收收入、银行贷款、市政债券、基建的使用费用以及一些新型融资方式。联邦对高速公路项目拨款中最大的项目为联邦高速公路援助项目（FAHP），2020财年将达到 430 亿美元。市政债券是除了银行贷款融资外占基建融资比例最高的债务融资方式，2018 年发行量为 3383 亿美元。PPP 可以减少市政债券的发行需求并将部分风险转移至私营部门，但仅占高速公路总投入的2%。特朗普的基建计划能否成功落地一定程度上是个政治问题。特朗普基建计划在 2020 年大选前落地的难度不小；两党的激烈博弈下，最终落地的版本或会低于预期。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 刘政宁 (执业证书编号：S0930519060003) 021-52523806 liuzn@ebscn.com 联系人 郑宇驰 021-52523807 zhengyc@ebscn.com 21310168/36139/20190627 16:052019-06-27 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 面对美国经济增速的放缓，特朗普在一方面举起贸易保护主义大旗，另一方面“逼迫”美联储降息。作为特朗普竞选时为数不多的尚未兑现的承诺，近 2 万亿美元的美国基建计划在 2020 年竞选年来临之际，是否会成为特朗普的后手呢？我们分析了美国基建所涵盖的范围、规模及增长趋势以及融资方式等方面，以求对美国基建有一个更清晰、全面的了解。 1、美国基建所涵盖的范围 对于基础设施（infrastructure），其实并没有一个统一的定义。根据世界银行的《世界发展报告 1994——为发展提供基础设施》，广义的基础设施可以分为经济基础设施（economic infrastructure）和社会基础设施(social infrastructure)。经济基础设施是指长期使用的(long-lived)工程构筑、设备、设施及其为经济生产和家庭所提供的服务，具体包括公共设施(public utilities，如电力、通信、管道煤气、自来水、排污、固体垃圾收集与处理)、公共工程(public works，如大坝、水利工程、道路)以及其他交通部门(other transport sectors，如铁路、城市交通、港口、河道和机场)等三种类型。社会基础设施主要包含教育和卫生保健。 对于美国来说，基础设施的定义也有狭义和广义之分。狭义的基础设施指：“在生产过程中被共同使用的可以支持与促进经济增长的固定资产。”（出自《2016 年美国经济顾问委员会报告》）其类似于经济基础设施。广义的基础设施则是指支撑私人经济活动和社会服务的一系列实物资产（出自《2008 年美国国会预算办公室报告》），其包括经济基础设施和社会基础设施（表 1）。 表 1：基础设施分类 经济基础设施 社会基础设施 交通运输行业 教育部门 •地表（例如，道路，桥梁，铁路，停车场）•小学学校和设施•公交（例如，城市轨道交通，快速公交）•大学建筑和设施•航空（机场，导航辅助系统）公共卫生 •水运（例如，内陆和海港）•卫生保健设施环保部门 •医院•供水和水处理（饮用）司法和惩教设施 •污水处理（排污）•监狱和监狱•固体废物管理•法院房产•污染防治设施住房和社区发展 公用事业板块 政府建筑物和设施 •电力系统•政府行政大楼•供气•公共安全和福利设施电信行业 市民和文化建筑 •电话线和网络•图书馆，会展中心，其他•高速上网•公园和娱乐资料来源：Chen, Can and Bartle, John R., "Infrastructure Financing: A Guide for Local Government Managers" (2017). Public Administration Faculty Publications. 77. 21310168/36139/20190627 16:052019-06-27 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、美国基建投资的规模及增长趋势 由于对基础设施缺乏一个统一明确的定义，我们主要使用 BEA（Bureau of Economic Analysis）公布的美国固定资产投资数据，将其中的政府（包括国有企业）非国防类固定资产与私人部门的电力、通信、交通三类固定资产的合计作为基础设施。 美国基建投资规模逐年上升。2017 年，美国基建投资规模为 4931 亿美元，较 1950 年的 108 亿美元年化增速为 5.9%。近年来，美国基建投资的增速有所下降：1950-1980 年，年化增速为 7.6%；1980-2017 年，年化增速为 4.4%。特别是在金融危机后，基建投资的绝对规模甚至有所下降，直到2014 年才