息差收窄拖累营收，资产质量保持稳健

银行 2024 年 3 月 27 日 工商银行(601398.SH) 息差收窄拖累营收，资产质量保持稳健 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 股价：5.36 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.icbc.com.cn;www.icbc-ltd.com 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/34.79% 实际控制人 总股本(百万股) 356,407 流通 A 股(百万股) 269,612 流通 B/H 股(百万股) 86,794 总市值（亿元） 17,576 流通 A 股市值(亿元) 14,451 每股净资产(元) 9.55 资产负债率(%) 91.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】工商银行（601398.SH）*首次覆盖报告*行业中流砥柱，关注红利价值*推荐20240326 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 3 月 27 日，工商银行发布 2023 年年报，全年实现营业收入 8430 亿元，同比减少 3.7%，实现归母净利润 3640 亿元，同比增长 0.8%。年化加权平均ROE10.66%，较去年同期下降 0.79 个百分点。2023 年年末总资产 44.7 万亿元，较上年末增长 12.8%，其中贷款较上年末增长 12.4%，存款较上年末增长12.2%。2023 年公司利润分配预案为：每 10 股派息 3.064 元（含税），分红率31.3%。 平安观点：  息差收窄拖累营收，其他非息收入表现亮眼。工商银行 2023 年全年营收同比负增 3.73%（vs-3.55%，23Q1-3），息差收窄对于营收的拖累可见一斑，全年净利息收入（占营收比重 77.7%）同比负增 5.33%，负增缺口较前三季度进一步扩大 0.61 个百分点，主要是因为 3 季度末调降存量按揭贷款利率以及贷款需求的不足导致净利息收入增长略显乏力。非息收入方面，由于 4 季度债市的正向贡献，导致其他非息收入同比正增 26.1%（vs+16.8%，23Q1-3），进而带动全年非息收入增速略有回暖，23 年全年同比正增 2.30%（vs+0.59%，23Q1-3）。手续费及佣金收入方面延续下行趋势，全年同比负增 7.71%（vs-6.07%，23Q1-3），资本市场的波动导致居民财富管理需求略有减弱以及银行渠道降费带来的负面影响，导致零售理财管理类业务收入同比负增 14.0%，对公理财业务收入同样下降16.9%，降幅较上半年皆有所扩大。从盈利水平来看，在资产质量保持平稳背景下，拨备的反哺成为平滑利润波动的重要因素，全年归母净利润同比增长 0.79%（vs+1.17%，23Q1-3），整体保持稳健。  贷款定价收益率延续下行，规模扩张保持“头雁”效应。工商银行 2023年净息差为 1.61%（vs1.67%，23Q1-3），延续下行趋势，主要是受到资产端定价水平下行的拖累。公司全年资产生息率为 3.45%（vs3.56%，23H1），全年贷款收益率 3.81%（vs3.95%，23H1），存量按揭贷款（占总贷款比重为 24.1%）利率的调整、贷款需求不足和降息对于资产端定价的负面影响较为显著。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 842,512 809,504 791,333 850,405 912,201 YOY(%) -2.2 -3.9 -2.2 7.5 7.3 归母净利润(百万元) 360,483 363,993 365,888 380,437 400,618 YOY(%) 3.5 1.0 0.5 4.0 5.3 ROE(%) 11.9 11.1 10.4 10.0 9.9 EPS(摊薄/元) 1.01 1.02 1.03 1.07 1.12 P/E(倍) 5.3 5.2 5.2 5.0 4.8 P/B(倍) 0.61 0.56 0.52 0.49 0.46 证券研究报告 工商银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 从负债端成本来看，工行全年计息负债成本率与半年末持平于 2.04%，其中存款成本率较半年末下降 1BP 至 1.89%，能够看到的是公司全年定期存款占比较半年末上升 1.39 个百分点至 57.7%，在存款定期化趋势下保持负债端成本的平稳难能可贵，预计工行整体的存款成本仍处上市银行优势地位。综合来看，我们认为工行成本端的优势是其拥有更多资产摆布空间的基础，虽然贷款利率向上弹性略显薄弱，重定价以及降息压力预计仍将对净息差持续施压，但工行稳健低风险的经营策略能够持续保持其资产质量的稳定进而为其提供稳健经营的基础。 规模方面仍保持稳健增长，23 年末总资产同比增长 12.8%，快于全行业资产增速 1.73 个百分点，其中贷款同比增长 12.4%。拆分贷款结构来看，对公贷款仍是支撑公司保持较快增长的重要原因，全年对公贷款同比增长 16.8%，持续快于全行平均水平。零售贷款相较之下增长略显乏力，23 年末同比增长 5.09%，主要是因为地产行业需求恢复不及预期以及提前还贷导致按揭贷款增长缓慢，全年同比负增 2.23%。负债端方面，存款同比增长 12.2%，延续较快增速水平。  资产质量压力整体可控，重点行业不良率有所下降。工商银行 23 年末不良率环比持平 3 季度末于 1.36%，我们测算 23 年年化不良生成率较半年末下降 7BP 至 0.43%，绝对水平处于低位，资产质量压力整体可控。值得注意的是重点行业贷款不良率较半年末有所降低，对公房地产业贷款 23 年末不良率较半年末降低 1.31 个百分点至 5.37%，个人消费贷款 23 年末不良率较半年末降低 0.50 个百分点至 1.34%，重点行业的资产质量压力得到有效管控。前瞻性指标方面，23 年末关注率较半年末抬升 6BP 至 1.85%，23 年末逾期率较半年末抬升 9BP 至 1.27%，我们预计主要与延期还本付息政策到期后的小微资产质量的扰动相关，潜在资产压力相对可控。拨备水平方面，23 年末拨备覆盖率和拨贷比较 3 季度下降 2.25pct/4BP 至 214%/2.90%，虽有所下降但绝对水平仍较为充裕，风险抵补能力保持充足。  投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无