宁德时代(300750)业绩表现亮眼，分红超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分《Q3 盈利质量较高，毛利率环增》20231021[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：188 元153.08分析师：曾彪执业证书编号：S0740522020001Email：zengbiao@zts.com.cn分析师：朱柏睿执业证书编号：S0740522080002Email：zhubr@zts.com.cn研究助理：王欣悦Email：wangxy23@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本（百万股）4,399流通股本（百万股）3,895市价（元）188.00市值（百万元）827,020流通市值（百万元）732,232[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）328,594400,917489,156463,262538,124增长率 YoY%152%22%22%-5%16%净利润（百万元）30,72944,12146,94158,97771,066增长率 YoY%93%44%6%26%20%每股收益（元）6.9910.0310.6713.4116.15每股现金流量13.9121.1020.1516.2922.64净资产收益率17%20%18%18%18%P/E26.918.717.614.011.6P/B5.04.23.42.82.2备注：股价取自 2024 年 3 月 27 日收盘价投资要点事件：公司 23 年营收 4009 亿元，同比增长 22%；归母净利 441 亿元，同比增长 43.6%；扣非净利润 400.9 亿元，同比增长 42%；经营活动现金流 928.3亿元，同比增长 52%。其中 23Q4 公司营收 1062 亿元，环比增长 0.8%；归母净利润 129.8 亿元，环比增长 24%；扣非净利润 131.1 亿元，环比增长 39%；经营活动现金流 401.7 亿元，环比增长 158%。23 年公司费用率略有提升，毛利率逐季改善。23 年公司销售+管理+研发费用合计 447.7 亿元，同比增加 33%，合计费用率 11.2%，同比提升 1 个百分点。其中，销售费用率提升 1.1 个百分点，管理费用率持平，研发费用率下降 0.1个百分点。销售费用中，售后综合服务费占电池收入的比例为 8.2%。23 年公司毛利率 22.9%，同比提升 2.7 个百分点；净利率 11.7%，同比提升 1.5 个百分点。23Q4 毛利率 25.7%，环比提升 3.2 个百分点；净利率 13.4%，环比提升 2.9 个百分点。23Q2-Q4 公司毛利率逐季度修复。电池业务增长亮眼，动力储能量利同增。国内逐渐步入电车主导市场，公司23 年电池销量 390GWh，同比增长 35%。其中，动力电池销量 321GWh，同比增长 33%；储能电池销量 69GWh，同比增长 47%。盈利方面，23 年动力收入 2852.5 亿元，同比增长 21%，储能收入 599.0 亿元，同比增长 33%。在锂盐价格下行导致锂电售价下降的情况下，公司 23 年动力单 wh 毛利 0.20元，同比增长 18%，储能单 wh 毛利 0.21 元，同比增长 27%。受益于上游降价和产能利用率提升，我们预计 24 年仍将维持较高的单 wh 净利。持续开拓海外市场，行业龙头地位稳固。根据 SNE Research 统计，公司 23年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%，同比增长 0.6%，连续 7 年排名全球第一；全球储能电池出货量市占率为 40%，连续 3 年排名全球第一。海外市场方面，动力领域，23 年公司海外动力电池使用量市占率为 27.5%，同比增长 4.7 %，公司获得 BMW、Daimler、Stellantis、VW、Hyundai、Honda等多家海外主流车企新定点；与 Stellantis 签署战略谅解备忘录，在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化。储能领域，23 年公司全球储能电池出货量市占率为 40%，连续 3 年位列全球第一，为意大利国家电力公司 ENEL 交付 6.4GWh 规模的全球最大储能项目群；为西澳电力公司业绩表现亮眼，分红超预期宁德时代(300750.SZ)/电力设备证券研究报告/公司点评2024 年 3 月 27 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评Synergy 交付 3.8GWh 规模的澳洲最大独立储能项目。展望未来，我们预计福特项目正常开展中，很多其他客户未来也有望采用技术授权模式在美国建厂，预计欧洲匈牙利工厂能在 26 年批量供货，Stellantis 项目 27 年之后供货，届时海外市占率有望进一步提升。公司经营性现金流强劲，现金分红 221 亿元。由于销售规模增长和产能投资效率的提升，公司 23 年经营活动现金流 928.3 亿元，同比增长 52%。在良好的业绩和现金情况下，公司拟实施高分红政策，将归母净利润的 20%用于发放年度现金分红，30%用于发放特别现金分红，合计向全体股东每 10 股派发50.28 元（含税），共派发现金分红 220.6 亿元，同比提升 258.4%。预计 24 年全年公司出货 473Gwh，其中动力电池出货 369GWh，储能电池出货 104GWh。我们预计公司 24-26 年归母净利润 469.4、590.0、710.1 亿（24-25年归母净利润前值为 549、710 亿），对应 PE 估值 17.6、14.0、11.6 倍，作为全球龙头企业，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评图表 1：公司财务指标来源：中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分- 4 -公司点评请务必阅读正文之后的重要声明部分- 5 -公司点评投资评级说明：评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督