招商南油(601975)2023年业绩创新高，或迎新发展篇章

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 招商南油(601975) 2023 年业绩创新高，或迎新发展篇章 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(研究助理) 0755-23976758 021-38038322 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 S0880121050042 本报告导读： 2023 年业绩创新高，2024Q1 业绩增长将超预期。未来数年成品油运景气上行与持续将超预期。公司将充分受益，并将迎新发展篇章，股东回报与市值管理有望改善。 投资要点： [Table_Summary]  建议增持。成品油运产能利用率已超阈值，未来数年景气上行与持续将超预期。公司将充分受益，并将迎新发展篇章，股东回报与市值管理有望改善。维持 2024-25 年净利预测 24/25 亿元，新增 2026 年预测 27 亿元。公司具业绩估值双重空间，维持目标价 7.37 元。  2023 年成品油运景气维持高位，公司业绩创新高，符合预期。2022年战争恐慌与抢运囤油刺激成品油运景气创历史新高，2023 年炼厂东移对冲短期因素消减，运价中枢基本维持 2022 年历史高位。公司2023 年归母净利 15.6 亿元（+9%），创历史新高，符合预期；单季净利为 4.1/4.4/3.6/3.5 亿元，对应澳新线 MR TCE 均值为 3.1/2.9/2.3/2.3万美元/天，公司经营能力受客户与同业认可，持续提质增效。  2024Q1 运价中枢再创历史新高，公司业绩增长或超预期。成品油运产能利用率已超阈值，运价中枢上升且弹性增大。叠加红海影响，2024Q1 业绩对应澳新线 MR TCE 均值达 3.7 万美元/天，再创历史同期新高。公司盈利弹性充分，预计 2024Q1 业绩同比增长将超预期。  行业景气上行中，公司将迎新发展篇章。公司 2019 年重新上市，十四五将逐步消化历史包袱，迎来新发展篇章。1）股东结构优化。上市初期银行系债转股股东持股 35%，2023 年底降至 7%。2）股东回报改善。上市初期母公司未分配利润-60 亿元，2023 年底降至-25 亿元，仍无法分红。新公司法将年中实施，资本公积将可补偿未分配利润。母公司资本公积 43 亿元，股东回报改善或加速。3）上市数年公司管理团队积极对标世界一流，经营能力备受业界认可，盈利中枢显著上升。2024 年董事会将换届，招商局市场化基因或改善市值管理。  风险提示。经济波动、地缘形势、制裁与环保措施执行不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,264 6,197 5,708 5,751 5,916 (+/-)% 62% -1% -8% 1% 3% 经营利润（EBIT） 1,733 1,880 2,951 3,124 3,276 (+/-)% 219% 9% 57% 6% 5% 净利润（归母） 1,434 1,557 2,361 2,520 2,685 (+/-)% 384% 9% 52% 7% 7% 每股净收益（元） 0.30 0.32 0.49 0.52 0.55 每股股利（元） 0.06 0.23 0.15 0.16 0.17 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 27.7% 30.3% 51.7% 54.3% 55.4% 净资产收益率(%) 19.4% 17.3% 22.2% 20.3% 18.8% 投入资本回报率(%) 18.5% 17.6% 30.6% 33.3% 36.0% EV/EBITDA 8.4 7.5 6.1 5.8 5.5 市盈率 11.0 10.2 6.7 6.3 5.9 股息率 (%) 1.8% 7.2% 4.5% 4.8% 5.1% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 7.37 上次预测： 7.37 当前价格： 3.19 2024.03.27 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 2.63-3.85 总市值（百万元） 15,318 总股本/流通 A 股（百万股） 4,802/4,802 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 102.83 日均成交值（百万元） 316.78 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 9,002 每股净资产 1.87 市净率 1.7 净负债率 -16.59% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.08 0.10 Q2 0.09 0.12 Q3 0.07 0.13 Q4 0.07 0.13 全年 0.32 0.49 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 3% 12% -17% 相对指数 3% 8% -10% [Table_Report] 相关报告 供需已超阈值，将迎布局良机 2024.02.19 贸 易 重 构有 望加 速， 船东 下单 意 愿已 降2023.11.28 炼 厂 东 移接 力抢 运， 订单 不改 供 给刚 性2023.11.21 成 品 油 运蓄 势待 发， 风险 收益 极 具吸 引2023.08.29 油运贸易将重构，战略布局正当时 2023.01.20 公司更新报告 -33%-22%-11%0%11%22%33%44%55%66%77%2022-08 2022-11 2023-02 2023-0552周内股价走势图招商南油上证指数[Table_industryInfo] 运输/工业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 招商南油(601975) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.03.27 股票研究 工业 运输 [Table_Stock] 招商南油(601975) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 7.37 上次预测： 7.37 当前价格： 3.19 [Table_Website] 公司网址 www.njtc.com.cn [Table_Company] 公司简介 公司是招商局集团旗下从事油 轮运输的专业平台，市场定位为“全球石化产品的运输服务商”，立足于液货运输主业，专注于国内外中小型油轮和化工气体等具有相对优势的市场领域。目前，公司拥有的各类运输船舶，包括：油轮、化学品船、乙烯船和液化气船。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%）