国联证券(601456)成本端压力拖累业绩，看好外延+内生成长空间

国联证券(601456) / 证券Ⅱ / 公司点评 / 2024.03.27 请阅读最后一页的重要声明！ 成本端压力拖累业绩，看好外延+内生成长空间 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-03-27 收盘价(元) 11.03 流通股本(亿股) 28.32 每股净资产(元) 6.27 总股本(亿股) 28.32 最近 12 月市场表现 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 联系人 刘金金 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《三季度投资业务承压，看好外延+内生成长空间》 2023-10-29 2. 《投资驱动大幅增长，期待外延+内生式成长空间》 2023-09-01 3. 《【财通非银】国联证券 2022 年报点评：业绩稳定性凸显，做大做强可期》 2023-04-03 ❖ 事件：国联证券 2023 年分别实现营业收入、归母净利润 29.55、6.71 亿元，同比分别+12.7%、-12.5%，ROE 同比-0.73pct 至 3.89%；其中，单四季度营业收入环比、同比分别-36.0%、-21.1%至 4.48 亿元，归母净利润亏损 0.55 亿元。 ❖ 投资和资管收入是业绩增长核心驱动。收入端，2023 年公司经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为 5.15、4.89、4.43、0.81、12.43 亿元，同比分别-6.3%、+2.5%、+128.5%、-32.5%、+7.3%，占比分别为 17.4%、16.5%、15.0%、2.8%、42.1%，资管和投资收入是核心驱动；成本端，管理费用同比+31.2%至21.52 亿元，管理费用率同比提高 10.3pct 至 72.8%，主要系企业收购、业务转型引进人才、拓展业务所致，2023 年末公司在职员工 3586 人，较 2022 年末增加 893 人。 ❖ 收费类业务，并表国联基金带动资管收入大幅增长，经纪投行相对稳健。1）经纪业务，2023 年公司代买、席位租赁、代销分别-13.6%、+25.3%、-22.3%至 5.73、1.02、0.33 亿元。2）投行业务，2023 年公司股债承销规模分别为 39.56、515.81 亿元，同比分别-23.9%、+30.9%，均好于行业整体水平。3）资管业务，国联基金收购完成并表后资管收入同比大幅增长，收购日起至报告期末国联基金分别实现收入、净利润 2.39、0.30 亿元，看好资管业务深化主动管理叠加国联基金整合完毕后的协同发展。 ❖ 资金类业务，四季度投资收入下降，拖累全年投资收入增速收窄。1）投资业务，2023 年公司投资收益+公允价值变动损益同比+7.3%至 12.43 亿元，其中四季度环比、同比分别-37.0%、-52.3%至 1.73 亿元，四季度权益市场震荡加剧带来经营压力；截至 2023 年末金融资产头寸 497.11 亿元，较年初+13.7%。2）信用业务，2023 年末公司融出资金、买入返售金融资产分别为 101.27、53.07亿元，较年初分别+14.9%、+62.6%，但利息支出增加致全年利息净收入同比下降。 ❖ 投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。预计公司 2024-2025 年分别实现归母净利润 7.78和 9.15 亿元，同比分别+15.9%和+17.6%，3 月 27 日收盘价对应 PB 分别为1.59 和 1.45 倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：资本市场大幅波动风险；整合进程和效果不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2623 2955 3290 3746 4107 收入增长率(%) -11.59 12.68 11.33 13.85 9.64 归母净利润(百万元) 767.28 671.32 777.98 914.74 1099.76 净利润增长率(%) -13.66 -12.51 15.89 17.58 20.23 EPS(元/股) 0.27 0.24 0.27 0.32 0.39 PE 40.85 45.96 40.15 34.15 28.40 ROE(%) 4.62 3.89 4.12 4.44 4.86 PB 1.86 1.76 1.59 1.45 1.32 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -21%-14%-7%0%7%14%国联证券沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 表1.国联证券盈利预测（单位：亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26.23 29.55 32.90 37.46 41.07 手续费及佣金净收入 12.98 15.54 16.44 18.31 21.34 其中：代理买卖证券业务净收入 5.50 5.15 5.34 6.00 6.74 投行业务净收入 4.77 4.89 5.56 6.13 7.79 资产管理业务净收入 1.94 4.43 4.55 5.19 5.82 利息净收入 1.21 0.81 0.97 1.33 1.53 投资净收益+公允价值变动净收益 11.53 12.22 15.46 17.79 17.16 营业支出 16.60 21.44 23.18 26.02 28.57 管理费用 16.41 21.52 22.95 25.76 28.28 营业利润 9.63 8.12 9.72 11.43 12.50 净利润 7.67 6.75 7.78 9.15 11.00 归属于母公司所有者净利润 7.67 6.71 7.78 9.15 11.00 EPS 0.27 0.24 0.27 0.32 0.39 PE 40.85 45.96 40.15 34.15 28.40 PB 1.86 1.76 1.59 1.45 1.32 数据来源：公司公告，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准： 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证