再创佳绩，势能向上

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：68.79 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 196 流通股本(百万股) 173 市价(元) 68.79 市值(百万元) 13,487 流通市值(百万元) 11,874 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,894 4,115 5,323 6,610 8,073 增长率 yoy% 27% 42% 29% 24% 22% 净利润（百万元） 301 506 676 860 1,080 增长率 yoy% 100% 68% 34% 27% 26% 每股收益（元） 1.54 2.58 3.45 4.39 5.51 每股现金流量 2.17 3.39 3.81 4.98 5.39 净资产收益率 26% 35% 32% 29% 27% P/E 44.7 26.7 20.0 15.7 12.5 P/B 11.9 9.3 6.5 4.6 3.4 备注：股价选取 2024 年 3 月 26 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报与2024年一季度业绩预告，预计2023年营业收入41.15亿元，同比增长 42.22%；归母净利润 5.06 亿元，同比增长 67.76%；扣非归母净利润 4.76 亿元，同比增长 72.84%；其中，4Q23 实现营业收入 11.11 亿元，同比增长20.22%；归母净利润 1.10 亿元，同比增长 32.64%；扣非归母净利润 1.00 亿元，同 比 增 长 21.23% ； 1Q24 预 计 实 现 归 母 净 利 润 1.5~1.7 亿 元 ， 同 比 增 长34.48%~52.41%；扣非归母净利润 1.3~1.5 亿元，同比增长 32.18%~52.51%； ◼ 收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司多个渠道、多个品类实现快速发展，2023 年，公司直营/经销和其他/电商实现收入 3.34/29.52/8.28 亿元，同比增长-10.03%/40.35%/98.04%，占比 8%/72%/20%；华中（含江西）/西南+西北/华东/华北+东北及其他实现收入 16.20/5.72/5.26/4.95/7.34 亿元，同比增长44.55%/23.75%/9.71%/33.67%/73.66%，占比 39%/14%/13%/12%/2%；魔芋制品/肉禽制品/豆制品/其他辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻实现收入 4.76/3.40/3.23/3.43/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17 亿元，同比增长85%/40%/36%/65%/13%/11%/30%/595%/37%/126%，占比12%/8%/8%/8%/15%/15%/9%/8%/6%/5%。 ◼ 利润端，生产效率和销售结构改善，预计拉动净利率提升。2023 年，公司毛利率为 33.54%，同比下降 1.18pct；销售费用率为 12.53%，同比下降 3.27pct；管理费用率为 4.44%，同比下降 0.08pct；研发费用率为 1.94%，同比下降 0.63pct；毛销差为 21.01%，同比提升 2.09pct；净利率为 12.29%，同比提升 1.87pct。2023 年公司净利率同比提升明显，预计主要原因系：（1）成本端，相比 2022 年，2023 年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降；（2）生产端，规模效应和精益生产有望压缩成本；（3）渠道端，商超渠道战略收缩/切割至经销商，联络处和导购等相关费用缩减（4）产品端，魔芋等新品利润率较高。 ◼ 渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成 再创佳绩，势能向上 盐津铺子（002847.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 3 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。 ◼ 盈利预测：根据公告，我们预计公司 24-26 年营收分别为 53.23/66.10/80.73 亿元（前次 24/25 年为 52.17/64.16 亿元），净利润分别为 6.76/8.60/10.80 亿元（前次 24/25 年为 6.75/8.66 亿元）。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金3101,0651,6752,639营业收入4,1155,3236,6108,073应收票据0000营业成本2,7353,5354,3775,326应收账款211365435488税金及附加33465871预付账款145180227290销售费用516649800969存货5948449551,218管理费用183229284347合同资产0000研发费用80106126145其他流动资产44117140185财务费用16222222流动资产合计1,3042,5703,4334,820信用减值损失-15-2-2-2其他长期投资1111资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产1,135969827706投资收益2111在建工程33333333其他收益60606060无形资产198177157140营业利润5847769861,235其他非流动资产199210219226营业外收入1212非流动资产合计1,5661,3891,2371,105营业外支出11111111资产合计2,8703,9594,6695,925利润总额5747679761,226短期借款30027800所得税6181103130应付票据32