医疗器械和中药板块2025年中期投资策略：关注业绩拐点与行业结构性机遇

证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明医疗器械和中药板块2025年中期投资策略关注业绩拐点与行业结构性机遇医药/行业深度报告领先大市（维持）分析师：刘颢然 SAC执业证书编号：S0910525060002分析师：苏雪儿 SAC执业证书编号：S09105250300022025/07/122请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点与标的◆核心观点：2025年下半年重点关注医疗设备、中成药等渠道库存出清带来的业绩边际拐点。➢医疗器械：重点关注下半年设备板块弹性以及AI医疗、脑机接口等新技术方向。以旧换新政策驱动叠加医疗行业合规影响渐弱，随着设备厂商渠道库存出清，业绩有望迎来拐点，建议重点关注设备板块。高值耗材端，集采影响逐步出清，关注基本面好转的个股。集采和DRG政策影响导致IVD企业业绩短期承压，关注相关企业出海进展。新技术方向，AI+医疗、脑机接口等新技术领域政策利好频出，产品商业化应用加速，关注相关领域投资机会。➢中药：板块关注受库存周期扰动的中药OTC边际拐点。把握精品+创新两大主线：精品中药兼具医疗价值与消费属性，品牌效应明显，对应高净值客户，议价能力较强；创新中药在利好政策的支持与外部环境正向刺激下正在逐渐迎来收获期，中药改良型新药、古代经典名方等中药创新药有望持续以临床为导向加速研制，并实现商业化放量，政策催生的结构性机遇凸显。◆建议关注：➢医疗器械：1）医疗设备：库存逐步出清，关注业绩拐点，建议关注：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山等。2）高值耗材：集采影响减轻，基本面好转，建议关注：春立医疗、赛诺医疗、微电生理等。3）消费器械：人口老龄化叠加健康意识提升，消费器械需求旺盛，建议关注：三诺生物、爱博医疗等。4）低值耗材：关税政策调整窗口期叠加国内终端医院需求复苏，相关公司业绩有望实现稳定增长，建议关注：维力医疗、拱东医疗、英科医疗等。5）IVD：关注企业出海进展，建议关注：新产业、亚辉龙、安图生物等。6）AI医疗及脑机接口等新技术方向：AI+医疗相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、华大基因等；脑机接口相关标的，如创新医疗、三博脑科、爱朋医疗等。➢中药：1）中药品牌OTC：被动去库存有望改善终端动销，持续分享呼吸道传染病高发、人口老龄化等带来的用药需求空间，建议关注：华润三九、以岭药业、东阿阿胶、太极集团、康恩贝、江中药业、昆药集团、马应龙等。2）精品中药：把握品牌稀缺性和提价精品提价两个要点，消费需求有望回暖，建议关注：同仁堂、东阿阿胶、健民集团、云南白药、广誉远、片仔癀等。3）中药创新药：中药创新药在政策支持、医保准入机制优化及临床需求精准定位的驱动下，正迎来集中收获期。建议关注：康缘药业、天士力、以岭药业、云南白药、珍宝岛、济川药业等。◆风险提示：➢医疗设备招采恢复不及预期风险；医疗耗材集采降价风险；出海不及预期风险；国企改革不及预期风险；OTC产品推广不及预期风险；中药材价格波动风险；技术风险。3请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明医疗器械和中药板块2025年中期投资策略4请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明医疗器械：关注H2设备板块弹性以及AI医疗、脑机接口等新技术方向◆医疗器械行业复盘：2025年上半年医疗器械指数下跌1.18%，跑输沪深300指数1.24bp。2025年6月30日医疗器械指数滚动市盈率为34.22倍，沪深300为13.06倍，医疗器械指数市盈率相对于沪深300当前值溢价率为161.90%，2010年至今均值溢价率为267.34%，当前值较2010年以来的平均值低105.43个百分点，估值处于历史低位。细分板块来看，2025年上半年医疗器械细分子行业中，医疗设备板块相对表现较强，主要系随着医疗行业合规整顿影响出清，医疗设备招投标量逐月回暖，但因库存消化滞后导致一季度业绩仍有所承压，关注Q2库存出清后医疗设备板块弹性。受到海外AI医疗的映射与DeepSeek大模型带动，国内AI+医疗概念行情反复，带动器械板块“AI+检测”“AI+影像诊断”等相关标的股价上涨。另外，政策利好叠加临床进展催化，脑机接口相关概念股标的表现突出。◆医疗设备：以旧换新带动需求提升，关注医疗设备板块弹性。2023年在医疗行业合规整顿的影响下，医疗设备招投标采购受到较大影响，相关厂家业绩承压。2024年3月国务院发布以旧换新政策，并且发布超长国债等给与资金支持，缓解地方医院资金压力，2025年持续加大政策支持力度，推动医疗设备采购放量。目前据公开数据统计，医疗设备超声、MR、CT、内窥镜等细分领域招投标金额改善明显，国内设备厂家短期有望受益于招投标改善，迎来业绩拐点。中长期来看，加速国产设备进口替代进程，建议重点关注医疗设备优质企业，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山。◆高值耗材：集采影响逐步出清，关注基本面好转的个股。政策端来看，随着集采持续扩品降价，体量较大的耗材品种基本上都经过集采，近两年集采来看，集采规则持续完善，通过规则优化为创新留有空间，且整体降价温和； 2025年3月《政府工作报告》明确提出优化药品和耗材集采政策，政策持续利好。细分领域来看，对于成熟度较高、集采影响逐步出清的耗材领域，关注集采续标利好且基本面出现明显好转的个股，建议关注骨科、神经介入等细分领域，建议重点关注春立医疗、赛诺医疗等。对于渗透率较低的耗材领域，集采以价换量逻辑持续兑现，建议关注电生理板块，建议重点关注微电生理、惠泰医疗；消费器械板块，未来国内老龄化趋势下，随着居民自我健康意识不断加强，消费器械需求有望持续增加，行业增长潜力巨大，建议关注家用医疗器械和眼科等细分领域，建议重点关注三诺生物、爱博医疗等。◆低值耗材：海外大客户订单稳定增长，国内产品终端进院逐步恢复，短期关税政策调整窗口期下，相关公司业绩有望实现稳定增长，建议重点关注维力医疗、拱东医疗、英科医疗等。◆IVD：集采和DRG政策影响业绩短期承压，关注企业出海进展。IVD领域集采范围陆续扩大，相关产品价格下降；同时，DRG/DIP支付改革全国覆盖后，医院控费趋严，减少非必需检测项目，检验结果互认政策进一步压缩重复检测需求，导致企业营收和利润承压。控费和集采趋势下，头部企业出海开拓新增长引擎，提升公司长期竞争力，国产IVD产品有望凭借性能和性价比优势突破海外市场。未来，随着海外本地化深耕和高端市场突破，出海将成为IVD行业核心增长极，关注相关企业出海进展。建议重点关注新产业、亚辉龙、安图生物等。◆关注AI医疗及脑机接口等新技术方向。AI医疗方面，技术催化叠加政策推动，AI+医疗产品加速落地。政策端，多部委陆续出台政策推动人工智能在医疗领域应用落地。技术端，DeepSeek-R1等开源大模型推动医疗AI开发成本大幅下降，加速AI技术商业化落地，如迈瑞医疗2024年12月发布“启元重症大模型” ，联影医疗2025年4月份发布“元智”大模型，金域医学宫颈液基细胞AI辅助诊断系统落地等。未来随着大模型在医疗领域的应用场景持续落地，产业景气度持续向上，建议关注AI+医疗相关标的，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、华大基因等。脑机接口方面，政策利好叠加技术突破，商业化前