定期报告：震荡延续，继续均衡配置

http://www.huajinsc.cn/1 / 12请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 06 月 21 日策略类●证券研究报告震荡延续，继续均衡配置定期报告投资要点 出口回落初期和经济弱修复下 A 股表现偏弱，主要受基本面、政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）2005 年以来出口回落初期和经济弱修复的区间共有 8 段，期间上证综指仅有 2 次上涨，但结束当月上证综指有 5 次上涨。（2）出口回落初期和经济弱修复下 A 股走势主要受基本面、政策和外部事件、流动性等因素影响。一是经济基本面是决定 A 股走势的核心因素，如 2007/2-2007/5、2018/12-2019/4期间制造业 PMI 和固定资产投资增速回升，上证上涨。二是政策和外部事件也对 A股走势有重要影响：若政策收紧或外部负面冲击则 A 股偏弱，如 2011 年欧债危机、2013 年“钱荒”、2014 年 IPO 重启、2018 年中美贸易摩擦等；反之，则 A 股表现可能偏强，如 2008 年 9 月印花税单边征收且汇金增持、2008 年 11 月“四万亿”出台、2019 年 1 月科创版设立、2019 年 3 月 MSCI 扩容等。三是流动性松紧也是主要影响因素：首先，若美元指数偏弱、人民币升值则 A 股表现可能偏强，如2007/2-2007/5、2021 年 5 月；其次，货币政策宽松也可能使 A 股表现偏强。 当前来看，经济弱修复、情绪中性、流动性宽松下 A 股短期可能延续震荡趋势。（1）经济和盈利延续弱修复趋势。一是短期经济仍是弱修复：首先，5 月经济数据上，出口增速回落、消费增速继续回升、制造业和基建投资增速维持高位、地产投资增速仍偏弱；其次，高频数据上，地产周销售继续偏弱。二是盈利可能继续回升，但可能筑顶：首先，工业企业利润增速处于筑顶期；其次，全 A 中报盈利增速有望继续维持正增长趋势。（2）短期政策依然偏积极，但地缘风险压制风险偏好。一是市场情绪指标处于中性水平。二是国内政策依然偏积极。三是伊以冲突持续，对全球市场风险偏好有压制。（3）短期流动性维持宽松。一是宏观流动性维持宽松：首先，美元继续维持低位震荡，海外对国内宽松的掣肘较小；其次，季末等因素可能使得央行短期加大资金投放力度。二是股市资金可能维持流入趋势：首先，历史经验上，出口增速回落初期和经济弱修复期间外资、融资等股市资金大概率流入；其次，后续来看，美元偏弱、人民币升值下外资等资金有望继续流入 A 股。 行业配置：短期继续均衡配置，聚焦估值性价比。（1）短期继续均衡配置。一是复盘历史，出口回落初期和经济弱修复期间，高景气和低估值蓝筹行业表现相对占优。二是比照复盘经验，当前来看，科技、有色金属、大金融等行业短期可能相对占优：首先，当前高景气的行业主要集中在人工智能和机器人相关的 TMT、机械等科技行业以及有色金属、化工等涨价相关行业；其次，低估值蓝筹主要指向银行、建筑、交运、电力等。（2）当前成长中的传媒、汽车、电力设备，价值中的非银、家电、交运等行业从情绪和估值来看性价比较高。一是成长风格上，传媒、汽车、医药生物、电力设备目前成交额占比分位数较低；通信、电子、电力设备、汽车换手率历史分位数较低。二是价值风格上，非银金融、家电、交通运输、有色金属目前 PE 估值历史分位数较低。（3）短期建议继续均衡配置：一是估值性价比较高的电新、交运、有色金属、大金融等行业；二是政策和产业趋势向上的传媒（AI应用、游戏）、通信（算力）、机器人、电子（半导体）、计算机（国产软件）等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn相关报告新股板块热度整体保持回暖，但结构性特征更为凸显-华金证券新股周报 2025.6.15填 坑 行 情 进 入 末 期 ， 配 置 转 向 均 衡2025.6.14行稳致远—A 股下半年策略展望 2025.6.12新股次新活跃度有所增强，细微处或可见积极变化-华金证券新股周报 2025.6.9填坑行情后的震荡何时结束？ 2025.6.7定期报告http://www.huajinsc.cn/2 / 12请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、周度聚焦：经济弱修复、流动性宽松下 A 股表现如何？.............................................................................3（一）出口回落初期 A 股主要受基本面、政策和外部事件等影响............................................................... 3（二）A 股短期可能延续震荡趋势...............................................................................................................5二、短期继续均衡配置，聚焦估值性价比...........................................................................................................8（一）短期继续均衡配置.............................................................................................................................8（二）从情绪和估值角度筛选成长和价值行业.............................................................................................9（三）短期建议均衡配置科技成长和低估值蓝筹.......................................................................................10三、风险提示.................................................................................................................................................... 11图表目录图 1：2005 年以来出口回落初期、经济基本面弱修复区间共有 8 段.................................................................. 4图 2：出口回落初期、经济基本面弱修复区间内各指标变化一览...........................................................