看好增程汽车国内市场发展前景

看好增程汽车国内市场发展前景证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱： huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932025年7月17日核心结论2◼需求维度：2025Q1增程式电动汽车（EREV）总体渗透率维持在5.0%水平，呈现价格带、轿车/SUV渗透率分化。2020-2025年，产品、技术、政策合力推动EREV渗透率持续上行，EREV渗透率经历理想ONE验证可行性的启动前期（2019-2022Q1）、理想问界填补产品矩阵的双寡头垄断期（2022Q2-2023H1）、零跑、深蓝。哪吒等拓展市场的下沉涌现期（2023H2-2024H1）、L6、M9进一步提升渗透率的规模与高端化并行期（2024H2至今），我们预计2027年EREV渗透率区间或达到10~15%。价格带维度，EREV渗透率呈现价格带分化，较低价格带EREV渗透率较低，中高价格带EREV渗透率相对较高。2025Q1，10-15/ 15-20/ 20-30/ 30-40/ 40万元以上价格带EREV市场渗透率分别达到2%/ 6%/ 12%/ 16%/ 31%，低价格带用户更注重用车成本，EV/PHEV契合度更高；EREV在高价格带则在补能短板补齐（针对EV）、空间布局和智能化维度（针对PHEV）形成优势。车型维度，SUV车型EREV渗透率相对较高，轿车车型EREV渗透率较低。2024年至2025年5月，轿车增程渗透率仅1%左右，SUV增程渗透率维持在8%-14%。SUV在空间、品牌认知、多功能长途场景更具增程匹配度，轿车则在重量、性能、经济性上与增程技术排异。未来我们认为EREV或于低价格带SUV/高价格带轿车存在渗透率进一步爬坡可能性。◼供给维度：品牌维度以理想、鸿蒙智行、零跑、深蓝为主。主流EREV品牌中，理想、问界增程产品谱系以大型/中大型SUV为主，零跑、深蓝则布局下沉价格带中型/中大型SUV+轿车。EREV一般比EV BOM成本更低，主要系电池容量更小，根据我们测算，仅考虑电池和增程器，EREV与EV的BOM成本价差约为10000-40000元。从定价维度看，同系EREV&EV中鸿蒙智行、零跑、深蓝定价价差从0-6万元不等，基本呈现高价格带价差大、低价格带价差较小的规律。从销量维度看，同系EREV&EV中高价格带EREV表现通常好于EV，低价格带EV则通常好于EREV。◼展望未来：“大电池”或为下一代趋势。我们认为下一代30万元级以上增程纯电续航的合适范围或在400km+。未来增程技术仍以油电转化率为出发点，以增程器热效率为提升途径，第三代发动机热效率或达44%+。目前来看，理想REV 3.0（未来）热效率43%+、赛力斯超级增程5.0热效率44.8%、小鹏鲲鹏超级电动系统增程器专用发动机热效率42%（2025H2上车）、深蓝超级增程2.0热效率44.28%。◼风险提示：乘用车价格战超预期；终端需求恢复低于预期；增程车型推出节奏不及预期。EV/PHEV/EREV构造3电网能量补给充电动力电池→ 电动机→ 车轮车载部分纯电增程插混电网加油站加油充电油箱→ 燃油发动机→ 发电机 动力电池→ 电动机→ 车轮电网加油站加油充电油箱→ 燃油发动机→ 发电机→动力电池→ 电动机→车轮◼增程式新能源汽车（EREV）本质是可以用油发电的电动车，仅有电动机作为驱动源➢与插混（PHEV）的区别：发动机只能发电，不能带动车轮；电池相对较大，纯电续航较长；馈电状态下油耗相对较高；保养相对便宜。图：EV、EREV、PHEV的联系与区别数据来源：汽车动力前沿，东吴证券研究所目录一、需求维度：2020-2025年增程汽车普及的现状二、供给维度：2020-2025年增程汽车技术路线及产品力总结三、展望未来：增程汽车2025-2030年趋势如何？四、风险提示一、需求维度：2020-2025年增程汽车普及的现状1）2020-2025 EREV总销量和渗透率复盘2020-2025 EREV总销量和渗透率复盘7◼产品、技术、政策合力推动EREV渗透率持续上行。产品端理想/问界理想/问界高端爆款+零跑/深蓝平价车型双路径突破；技术端增程器效率提升、纯电续航增长优化用户体验；政策端新能源补贴退坡，市场化需求推动增程优势显现。➢1）启动前期（2019-2022Q1）：理想ONE于2019年12月开启交付，成为首款规模化增程车型，以高端家用SUV初步验证增程技术可行性；2021年5月理想ONE改款，月销稳定5k+，赛力斯SF5开始尝试增程路线，但增程仍被部分行业人士质疑为“过渡技术” 。➢2）双寡头垄断期（2022Q2-2023H1）：理想L9/L8/L7交付形成产品矩阵，华为系问界M5/M7 EREV上市。➢3）下沉涌现期（2023H2-2024H1）：零跑、深蓝。哪吒等下沉市场品类拓展，增程技术热效率提升；➢4）规模与高端化并行期（2024H2至今）：理想L6下渗20万元+市场，问界M9上拓50万元市场，EREV渗透率达到5%，与PHEV、EV形成鼎立。数据来源：公司公告，东吴证券研究所图：2020-2025年EREV月度上险（上图）、乘用车月度上险能源结构/EREV渗透率（下图）2）EREV分价格带市场及细分车系表现10-15万价格带EREV市场及细分车系表现9◼10-15万元级EREV渗透率呈现波动上行，以深蓝、零跑等下沉品牌为主，最大月销一般5000辆以下。➢10-15万元级EREV渗透率较低，2025Q1渗透率2%左右，结构上从轿车切换为SUV为主 。➢具体车系方面，2023-2024Q3深蓝SL03（轿车）一般维持在3000辆月销，后销量下降较多；2025以来月销表现较好的车系包括深蓝S07（SUV）、零跑C10（SUV）、零跑C11（SUV）、深蓝L07（轿车）等。➢比亚迪王朝海洋+小鹏MONA M03在10-15万元占据领先地位。级新能源汽车2025年以来，10-15万元级增程汽车主要新能源竞品包括小鹏MONA M03 EV（轿车，1.5w月销水平）、元PLUS EV（SUV，1-2w月销水平）、宋PLUS DM（SUV，1w月销水平），以及秦PLUS EV、海豹06 DM、海狮05 EV、秦L DM等比亚迪王朝海洋网车型。◆ 注：下表/图车系销量仅为其属于10-15万元TP细分车型销量，非车系总销量。数据来源：交强险，东吴证券研究所图：(10,15]万元级EREV概况(10,15]万元级EREV车系一览(10,15]万元级EREV渗透率 & 主要车系车系交付日期停售日期 单月最大月销/辆深蓝SL03 EREV202303在售6067启源A07 EREV202311在售2915深蓝S07 EREV202312在售2803哪吒L EREV2024042025032454零跑C10 EREV202403在售2451零跑C11 EREV202303在售2439深蓝L07 EREV202410在售1780深蓝S05 EREV202410在售1601零跑C01 EREV202309在售879风光E3 EREV202001202301213哪吒S EREV2