专题研究：股票市场“晴雨表”功能研究

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 报告编号： liuqihao-ZTYJ18 [Table_ReportInfo]相关报告： 首次报告日期：2016 年 3 月 31 日 [Table_Author]分析师： 刘骐豪 Tel： 021-53686132 E-mail： liuqihao@shzq.com SAC 证书编号： S0870512090002[Table_Summary]主要观点：一、经济基本面与美股市场 （一）美国经济周期与股市表现 按照周期底-底划分美国经济周期，90 年代以来美国经历了 1991 年 1季度至 2001 年 3 季度；2001 年 4 季度至 2009 年 1 季度；2009 年 2季度至今（周期未完成）等 3 轮周期。 90 年代以来美国三轮经济周期中，经济处于相对强劲增长期间美股均表现强势（该阶段一般为美国经济的复苏及过热周期）。随着经济进入当轮周期的末端，美国经济开始边际放缓（该阶段一般为美国经济的滞涨周期），美股此阶段均结束之前强势格局出现头部迹象。接着美国经济步入衰退阶段，此阶段美股均出现明显的下跌。 （二）经济基本面与美股消费板块的表现 从经济基本面与股票市场消费板块表现之间的关系看，可选消费与必须消费板块的相对走势能够印证经济态势，经济向好阶段可选消费板块走势强于必须消费板块，经济走弱阶段可选消费板块走势弱于必须消费板块。2000 年与 2007 年股市泡沫破裂（衰退周期到来）之前，可选消费与必须消费板块的相对走势均提前于美股大盘见顶(且领先于美国经济衰退），消费板块的相对走势是美股大盘与经济的领先指标。 在经济滞涨与衰退的阶段中由于经济走弱，必须消费板块明显跑赢大盘指数，反映出必须消费板块的防御属性。 （三）经济基本面（原油价格）与美股能源板块的表现 原油价格与美国经济关系密切，90 年代以来美国经济每一轮陷入衰退之前均出现了原油价格大幅上涨的阶段。消费在美国经济三大需求中占有绝对比重，能源直接或者间接相关的消费占美国消费比重显著，数据显示原油价格与美国消费者信心指数明显负相关。 从油价与标普能源板块的相对走势（标普能源板块/标普 500 指数）关系来看，二者走势基本一致反映长期角度油价决定能源板块的相对收益。由于原油价格的持续上涨不利于经济的增长，能源板块的相对走势是大盘的反向指标，能源板块相对较弱大盘大概率延续向好，能源板块相对较强大盘走势通常较弱。 （四）经济基本面与美股工业、交通运输板块的表现 工业原材料与产成品的运转流畅是工业生产的重要保障，交通运输业与制造业是经济体系中密切联系的环节，二者的周期性基本保持同步。但由于库存的存在，交通运输业与制造业在不同周期的转换阶段也会出现不同步的情形。从股票市场的表现看，在经济滞胀阶段由于交通运输行业受到油价上涨以及经济下行的双重影响，交通运输板块（使用道琼斯交通运输平均指数表示）表现通常相对较弱。 90 年代以来美国经济出现衰退的前期，道琼斯交通运输平均指数均出现与道琼斯工业平均指数背离的情况，重要指数之间出现背离也是判断大盘见顶与经济即将步入衰退的重要指标。 证券研究报告/策略研究/专题研究 日期：2019 年 06 月 27 日 股票市场“晴雨表”功能研究 证券研究报告/策略研究/专题研究 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 二、经济基本面与 A 股市场 2005 年股权分置改革之前中国股市与经济呈现较为明显的背离走势，经济走弱，股市不弱；经济走强，股市不强。 2005 年后随着股权分置改革的完成以及 A 股市场各方面制度的不断完善，中国股市经济晴雨表功能明显增强。从 A 股走势与经济（企业盈利）关系看，2005 年后 A 股走势基本与经济表现一致且是反映经济（盈利）的领先指标。 （一）经济基本面与 A 股消费板块的表现 与美股不同，由于国内的经济周期更偏重于工业的增长状况，A 股市场可选消费与必须消费板块的相对走势并未良好的反应经济态势。 就必须消费板块相对大盘的走势看（WIND 日常消费指数/WIND 全 A 指数），除 2013 年 4 季度至 2015 年 4 季度经济（盈利）下行阶段必须消费跑输大盘外，其余经济（企业盈利）下行期间必须消费均跑赢大盘指数，反映出必须消费行业的逆周期性。 2017 年 1 季度以来本轮经济（企业盈利）下行期间食品饮料行业表现强势也再次印证了必须消费板块的防御属性。 就可选消费板块的相对走势看（WIND 可选消费指数/WIND 全 A 指数），经济（盈利）下行期间可选消费板块相对走弱，经济（盈利）上行期间可选消费板块相对走强。2017 年 1 季度以来本轮经济（企业盈利）下行期间汽车行业表现明显弱势也同样体现了可选消费板块的周期属性。 （二）经济基本面与 A 股市场工业、交通运输板块的表现 从 A 股市场工业与交通运输板块的关系看，二者走势基本一致反映出行业之间的周期性内在联系。2008 年以来 A 股市场的重要拐点处均出现了工业与交通运输板块二者走势背离的情形，一方面意味着工业与交通运输板块的走势是判断 A 股大盘走势的重要指标，另一方面也能够反映出不同基本面背景下库存对两个行业的影响。 （三）经济基本面（原油价格）与 A 股能源板块的表现 与美股相似，A 股中能源板块的相对走势（WIND 能源指数/WIND 全 A指数）与原油价格走势基本一致。A 股材料板块的相对走势（WIND 材料指数/WIND 全 A 指数）与铜价走势基本一致。 由于对能源（材料）行业的依赖，国内经济与能源（材料）行业相关度较高，反映在 A 股市场中能源（材料）板块与大盘的相对走势（WIND能源（材料）指数/WIND 全 A 指数）基本能够反映国内的经济态势（除2014-2015 年盈利下行阶段），即经济（盈利）上行，能源（材料）板块相对跑赢大盘，经济（盈利）下行，能源（材料）板块相对跑输大盘。此外，A 股市场中材料板块的相对走势对经济的拟合程度较能源板块更优。 证券研究报告/策略研究/专题研究 2019 年 06 月 27 日 一、经济基本面与美股市场 （一）美国经济周期与股市表现 按照周期底-底划分美国经济周期，90 年代以来美国经历了 1991 年1 季度至 2001 年 3 季度；2001 年 4 季度至 2009 年 1 季度；2009 年2 季度至今（周期未完成）等 3 轮周期。 图 1 90 年代以来美国经济周期划分（灰色虚纵线部分为美国经济周期底部，红色实横线下方为美国经济处于衰退的区间） 数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所 90 年代以来美国三轮经济周期中，经济处于相对强劲增长期间美股均表现强势（图 2 中白色区域，该阶段一般为美国经济的复苏及过热周期）。2010 年至今美股持续牛市同样得益于本轮美国经济强劲的基本面。 随着经济进入当轮周期的末端，美国经济开始边际放缓（图 2 中灰色阴影部分，该阶段一般为美国经济的滞涨周期），美股此阶段均结