海外与大类周报：如何观察美股与美债相关性

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外与大类周报 证券研究报告 2024 年 03 月 26 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：近期大类资产表现的深度思考-A 股策略周报》 2024-03-25 2 《投资策略：嘉实中国电建清 洁 能 源 REIT 成 立 - 周 观REITs2024 年 3 月第 3 周》 2024-03-24 3 《投资策略：通胀数据指向的美股线索-海外与大类周报》 2024-03-18 如何观察美股与美债相关性 港股市场：等待更多积极信号 1) 恒指震荡走弱，主要宽基指数普遍回调。1-2 月经济数据可圈可点，消费、投资等分项同比实现边际改善，港股予以积极回应，而后在人民币波动放大的扰动下，多数行业悉数回吐前期涨幅。3 月 18 日至 22 日，风格层面，恒生科技下跌 2.65%，仅高股息风格录得上涨为 0.13%；行业层面，科技板块逆势亮眼，电讯与资讯科技分别上涨 1.53%、0.06%，地产建筑(-4.18%)与医疗保健(-6.15%)行业领跌市场； 2) 房地产领域仍面临较大下行压力，若后续政策端能从投融资等方面熨平风险，市场风险偏好或得到提升。1-2 月房地产开发投资同比回落 9%，商品房销售额与销售面积跌幅均扩大至 20%以上，行业景气度尚处低位。考虑到房地产行业在经济体量中依旧占据较大的比重，保障其平稳运行的重要性不言而喻。往后看，我们认为若相关领域的局部风险得到有效遏制，相关经济主体的融资与生产积极性都有可能得到提振，扭转企业信贷脉冲的偏弱状态，届时港股有望凝聚更多共识并打开向上空间； 3) 配置方面，在经济数据持续性等待验证以及港元贬值压力尚未缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：关注债市波动下降的可能 1) 美股消化前期调整并展开强势反弹，三大股指皆创历史新高。3 月 21 日凌晨美联储召开 3 月议息会议，声明中维持当前联邦基金目标利率 5.25-5.50%区间不变，并认为年初通胀压力无虞、整体下行趋势不变，经济预测大幅上修向“不着陆”演化，进一步提升市场风险偏好。3 月 18 日至 22 日，纳斯达克指数涨幅显著达 2.85%，标普 500 与道琼斯工业指数涨约 2%，三大股指皆创历史新高。风格层面，大盘与成长风格表现占优，标普 500 纯成长指数上涨 3.24%；行业层面，以通信服务(+4.78%)、信息技术(+2.92%)为代表的科技板块涨幅居前，部分消费板块如日常消费(+0.88%)、医疗保健(+0.38%)表现靠末，仅房地产录得负收益(-0.44%)； 2) 美联储的鸽派指引下仍需警惕二次通胀风险，降息空间或受限。3 月议息会议营造出经济不着陆、通胀可控的图景。我们认为尽管当前美联储在经济乐观的预期下依旧保留全年 75bp 的降息空间，但若出现二次通胀压力，降息空间有概率受到压制。美国科技革命以及劳动力市场偏紧将从供需两端增加美国再通胀概率，宽松的货币政策或推动通胀值远离美联储 2%的长期目标水平，因此对于未来降息空间仍需保持谨慎； 3) 加息周期以来债券波动率指数与美股的拟合效果更好。MOVE 指数与标普 500保持较好的负相关性，部分时间段内也具备一定的领先性，潜在解释是 MOVE 指数上升代表利率中枢的预期不稳定，暗含市场存在可能的流动性或其他冲击，并间接影响股票市场；MOVE 指数回落反映了经济强劲的现实，市场不确定性消弭，推动美股走高。鉴于当前 MOVE 指数仍偏离历史均值相当水平，我们认为若美国经济韧性得到更多证明，市场的不确定性或将进一步下降，美股有望走高； 4) 投资策略上，短期内部分市场技术指标仍存在过热迹象，经济数据与产业趋势暂无更多向上催化，对美股可保持适当谨慎。配置层面围绕三条主线展开，一是美国经济软着陆的基准假设下，通胀存在回升可能，能源、原材料等顺周期板块或具备一定收益空间；二是市场仍保留年内降息预期，关注医疗保健等利率敏感型板块；三是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 权益市场回顾 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 港股市场：等待更多积极信号 ............................................................................................... 4 1.2. 美股市场：鸽声嘹亮？ ............................................................................................................ 5 2. 大类资产回顾 ......................................................................................................................................... 8 2.1. 股票市场 ....................................................................................................................................... 8 2.2. 债券市场 ..................................................................................................................................... 10 2.3. 外汇市场 ..................................................................................................................................... 11 2.4. 大宗商品 ...........................................