2023年年报点评：生长激素增长稳健，在研管线蓄势待发

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 22 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 125.95 元 长春高新（000661） 医 药生物 目标价： 176.40 元（6 个月） 生长激素增长稳健，在研管线蓄势待发 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.05 流通 A 股(亿股) 4.02 52 周内股价区间(元) 110.7-173.8 总市值(亿元) 536.02 总资产(亿元) 307.44 每股净资产(元) 54.55 相 关研究 [Table_Report] 1. 长春高新（000661）：带状疱疹疫苗快速放量，生长激素稳健增长 (2023-10-24) 2. 长春高新（000661）：生长激素恢复增长，带状疱疹疫苗放量可期 (2023-08-24) 3. 长春高新（000661）：金赛药业略有下滑，疫苗板块恢复增长 (2023-04-19) 4. 长春高新（000661）：生长激素稳健增长，带状疱疹疫苗放量可期 (2023-03-31) 5. 长春高新（000661）：剥离地产板块，聚焦主业发展 (2023-03-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 145.7亿元，同比增长 15.4%；实现归属于母公司股东净利润 45.3 亿元，同比增长 9.5%；实现扣非后归母净利润 45.2 亿元，同比增长 9.6%。  生长激素增长稳健，非儿科产品收入占比提升。23年子公司金赛药业实现收入110.8 亿元（+8.5%），实现归母净利润 45.1亿元（+7%）。金赛儿科业务稳健增长，生长激素相关剂型积极响应地方集采，长效剂型收入占比持续提升。新业务战略更加清晰、聚焦。金赛药儿科综合、女性健康、成人内分泌、皮科医美等非儿科核心业务相关产品收入占金赛药业整体收入已接近 10%。  带状疱疹疫苗放量可期。百克生物实现营业收入 18.3亿元（+70.3%），实现归母净利润 5亿元（+176%）。根据公司最新投资者关系活动记录表，带状疱疹疫苗已经在全国 30 个省、自治区、直辖市完成准入。截止到 2023 年年底，公司带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计 2024年持续增加。从盈利能力来看，公司 2023年毛利率为 90.2%（+3pp），主要系带状疱疹疫苗毛利率较高，销售占比提升所致。销售费用率 35.5%（-2.95pp），管理费用率为 8.7%（ -4.75pp），研发费用率为 10.9%（-1.6pp）。公司 23 年净利率为 27.5%（+10.5pp），主要系公司新品种放量所致，规模效应显现。  地产和中成药业务基本保持平稳，提高分红比例 23 年股息率为 3.1%，彰显长期发展信心。高新地产实现营业收入 9.2亿元（+13.7%），实现归母净利润 0.74亿元（+16.3%）。华康药业实现营业收入 7亿元（+6.7%），实现净利润 0.37亿元（+18.5%）。经营基本保持平稳。公司 1月 13日公告《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》。在满足现金分红的条件下，公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的 40%。以及 1月 20日公告，公司拟用于回购资金总额不低于人民币 1亿元（含）、不超过人民币 1.2亿元，按本次拟用于回购的资金总额及回购价格上限测算，预计回购股份数量约为 62.5万股，约占公司总股本的比例为 0.15%。我们认为，上述举措有利于积极回报投资者，引导投资者树立长期投资和理性投资的理念，建立对投资者持续、稳定、科学的回报机制。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 12.59元、13.85元、15.06元。维持“买入”评级。  风险提示：产品销售下滑风险，研发进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14566.04 16026.61 17736.32 19425.70 增长率 15.35% 10.03% 10.67% 9.52% 归属母公司净利润（百万元） 4532.48 5094.32 5602.10 6092.66 增长率 9.48% 12.40% 9.97% 8.76% 每股收益 EPS（元） 11.20 12.59 13.85 15.06 净资产收益率 ROE 19.08% 17.94% 16.71% 15.58% PE 11 10 9 8 PB 2.04 1.70 1.44 1.23 数据来源：Wind，西南证券 -33%-25%-18%-10%-2%5%23/323/523/723/923/1124/124/3长春高新 沪深300 长 春高新（000661） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） 子公司金赛药业生长激素因市场较为成熟，预计销售保持平稳，女性健康、成人内分泌、皮科医美等产品基数较小，增速相对较快，预计 2024-2026 年金赛药业收入增速分别为 8.1%/7.9%/7.5%； 2） 子公司百克生物水痘疫苗增长平稳、流感疫苗受季节性影响较大，预计公司流感疫苗保持稳定增长、带状疱疹疫苗性价比高，预计增长较快，预计子公司百克生物2024-2026 年收入增速分别为 25%/30%/21%； 3） 子 公 司 华 康 药 业 预 计 经 营 较 为 稳 健 ， 预 计 2024-2026 年 收 入 增 速 分 别 为15%/15%/15%； 4） 子 公 司 高 新 地 产 预 计 经 营 较 为 稳 健 ， 预 计 2024-2026 年 收 入 增 速 分 别 为0%/-5%/-5%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2023A 2024E 2025E 2026E 金赛药业 收入 110.84 119.80 129.27 139.01 增速 8.49% 8.08% 7.90% 7.54% 成本 7.43 8.03 8.66 9.31 毛利率 93.30% 93.30% 93.30% 93.30% 百克生物 收入 18.25 22.84 29.72 35.91 增速 70.41% 25.15% 30.12% 20.83% 成本 3.47 4.34 5.65 6.82 毛利率 81.00% 81.00% 81.00% 81.00% 高新地产 收入 9.15 9.15 8.69 8.26 增速 13.81% 0.00% -5.00% -5.00% 成本 5.10 5.10 4.85