产销同增一体化经营稳健，分红率提高夯实投资价值

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1动力煤中国神华（601088.SH）买入-A(维持)产销同增一体化经营稳健，分红率提高夯实投资价值2024 年 3 月 25 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024 年 3 月 22 日收盘价（元）：37.94年内最高/最低（元）：41.00/27.00流通A股/总股本（亿）：164.91/198.69流通 A 股市值（亿）：6,256.70总市值（亿）：7,538.12基础数据：2023 年 12 月 31 日基本每股收益：3.00摊薄每股收益：3.00每股净资产(元)：24.08净资产收益率：14.55资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com事件描述公司发布 2023 年度报告：2023 年度实现营业收入 3430.74 亿元，同比-0.42%；实现归母净利润 596.94 亿元，同比-14.29%；扣非后归母净利润628.68 亿元，同比-10.6%；基本每股收益 3.0 元/股，加权平均净资产收益率 14.88%，同比减少 3.2 个百分点。经营活动产生的现金流量净额 896.87亿元，同比-18.3%。截至 2023 年 12 月 31 日，公司总资产 6301.31 亿元，同比+1.3%，净资产 4086.92 亿元，同比+3.8%。事件点评四季度煤炭产销同增，助力全年产销增长。根据公司《2023 年 12 月份主要运营数据公告》，煤炭销售量为 4.5 亿吨，同比+7.7%。其中四季度商品煤产量为 0.83 亿吨，环比+1.5%，同比 5.8%；煤炭销售量为 1.18 亿吨，环比+2.5%，同比 8.2%。价格方面，根据 wind 数据，四季度秦皇岛长协价格均价 710.67 元/吨，环比+1.33%；广州港神混一号库提价均价 1014 元/吨，环比+5.34%。公司煤炭售价四季度均价 587 元/吨，同比+6.93%。全年归母符合预期，扣非略超预期。2023 年三季度以来受安监、环保等影响煤炭供应增速明显放缓，叠加特别国债等稳经济政策陆续出台，国内煤电需求有所恢复，煤炭价格回升。全年来看，煤炭价格中枢有所回落，秦港动力煤/年度长协均价分别变化-23.99%/-1.09%；公司全年煤炭平均售价 584元/吨，同比-9.32%；归母利润有所下滑符合预期，但下滑幅度预计远低于行业平均水平，体现了公司全产业链运营的优势。此外，考虑 2023 年公司会计政策变更等因素，扣非净利略超市场预期。航运及电力业务增幅较大，产业链协同效应继续。公司 2023 全年实现发电量 2122.6 亿千瓦时，同比+11%；售电量 1997.5 亿千瓦时，同比+11.1%；航运货运量累计 1.53 亿吨，同比+12.2%；周转量 1647 亿吨海里，同比+23.3%；航运货运量及航运周转量同比增长的主要原因是，煤炭销量增加导致航运需求增加，以及长航线业务量增加；发电量、售电量同比增长的主要原因是，全社会用电需求增长，以及新投运机组带来电量增长。央企市值管理纳入考核，利率下行提升公司股息配置价值，公司投资价值有望继续提升。国务院国资委近期新闻发布会上表示，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，并及时通过增持、回购等手段传递信心。公司作为煤炭板块核心央企标的，市值管理考核预计将进一步推动公司采取加强投资效益管理、完善信息披露、注重股东回报等措施。年报股息预案，预计 2023 年度派发 2.26 元/股（含税），共计人民币 44903 百万元（含税），公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2为中国企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的 75.2%，比 2022 年提高2.4 个百分点；按照 3 月 22 日收盘价 37.94 元测算，股息率约 5.96%，结合无风险利率低位，当前股息率仍具备较强吸引力。投资建议预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.08\3.09\3.22 元，对应公司 3月 22 日收盘价 37.94 元，2024-2026 年 PE 分别为 12.3\12.3\11.8 倍，考虑公司股息率具备较高吸引力并且未来或将市值管理纳入考核，具备估值提升预期，维持公司“买入-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)344,533343,074341,853348,800355,943YoY(%)2.8-0.4-0.42.02.0净利润(百万元)69,62659,69461,15061,33663,915YoY(%)38.5-14.32.40.34.2毛利率(%)39.035.935.035.235.3EPS(摊薄/元)3.503.003.083.093.22ROE(%)17.814.513.012.813.1P/E(倍)10.812.612.312.311.8P/B(倍)1.91.81.61.61.6净利率(%)20.217.417.917.618.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3图 1：2012-2023 年公司分季度毛利率和净利率图 2：2018-2023 年公司分季度 EPS资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所图 3：2021-2023 年分季度不同销售模式销量（单位：百万吨）图 4：2021-2023 年分季度不同销售模式售价（单位：元/吨）资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所图 5：2009-2023 年分板块收入（单位：亿元）图 6：2009-2023 年分板块毛利（单位：亿元）公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4资料来源：wind、山西证券研究所资料来源：wind、山西证券研究所表 1：公司煤炭分季度煤炭销量、价格、成本 （单位：百万吨、元/吨）单季度销量2023Q12023Q22023Q32023Q4QoQ20222023YoY一、国内销售105.9108.2112.1116.33.75%412.2442.57.35%（一）自产煤及采购煤102.1103.9106.3111.24.61%394.8423.57.27%1、直达50.848.647.750.55.87%188.1197.65.05%2、下水51.355.358.660.73.58%206.7225.99.29%（二）国内贸易煤销售2.43.13.74.110.81%11.913.311.76%（三）进口煤销售1.41.22.11-52.38%5.55.73.64%二、出口销售0000/0.40.0-100.00%三、境外销售1.72.12.51.2-52.00%5.27.544.23%销售量合计107.6110.3114.6117.52.5