策略专题：美联储软着陆降息周期的大类资产策略

2024 年 03 月 26 日 美联储软着陆降息周期的大类资产策略 —策略专题 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《指数震荡成交降速趋缓，北证A 股整体向下调整》2024-03-24 2、《IPO 严把发行上市准入关，近端次新股走势继续分化》2024-03-24 3、《央行扰动 VS AI 催化，把握 A股结构性机会》2024-03-18 ▌ 核心要点 超级央行周尘埃落定，美国软着陆降息渐近，最快在 6月。通过复盘 1995 年和 2019 年两轮软着陆降息，结合当前大类资产表现，预计美国股债双牛、黄金和铜空间可期、原油窄幅震荡，美元韧性犹存；国内股债震荡上行、人民币一波三折、大宗商品涨跌不一。当前资产排序为美股>A 股>黄金、铜、原油>美债>中债>美元指数>人民币汇率。 短期警惕人民币汇率和财报扰动，A 股有震荡调整压力，关注业绩改善的石化、汽车、家电、农林牧渔、通信等和受益于国产大模型兴起的算力、存力、应用等主题性成长。 ▌坐标类比：1995 年和 2019 年两轮软着陆降息 1990 年之后，美国有两轮比较明显的经济软着陆降息周期，分别是 1995 年和 2019 年。在这两轮周期中，美国经济基本面韧性显现、服务业多强于制造业、库存产能去化缓慢但需求仍有韧性，之后逐步迎来降息。 ▌海外大类资产：美国股债双牛，商品走势分化，美元仍有韧性 前两轮美国经济软着陆周期中，美国股债同步走牛，且股牛持续性好于债牛；海外大宗商品走势不一，铜价先升后降，原油窄幅震荡，黄金走势分化；美元指数高位运行，不贬反升。 ▌国内大类资产：股债震荡上行，商品涨跌不一，人民币一波三折 前两轮美国经济软着陆周期中，A 股整体呈震荡上行走势，在美联储结束加息后先涨后跌，启动加息后多为 N 型走势；中债受股债博弈、中美利差博弈影响而震荡上行；国内定价商品走势分化，价格弹性提升。其中螺纹钢、焦煤先升后降再小幅回升，而焦炭则窄幅先升后降；人民币呈升值-贬值-再走强的一波三折走势。 ▌资产排序：美股>A 股>黄金、铜、原油>美债>中债>美元指数>人民币汇率 在当前软着陆降息周期锚定的背景下，美债上行压力有限，可逐步布局；美股偏震荡，看好 AI 和芯片，6 月降息概率提 -25-20-15-10-505(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 升，逐步关注小盘和金融地产；经济韧性与降息交易博弈，美元指数高位运行，贬值空间有限；黄金、铜、原油等空间逐步打开。 A 股短期遭遇人民币汇率和财报扰动，有震荡调整压力，但后续行情仍值得期待。中债高位震荡，静待信用拐点。人民币汇率短期承压，但贬值压力可控。商品关注供给紧约束机会，关注煤炭、化工细分等。 ▌ 微观交易：两融交易持续升温，北向再度外流 融资余额大幅增加，融资交易占比持续上行。北向资金受日央行加息扰动再度外流，海外看涨情绪降温。内外资共同流入电子、汽车、家电、机械设备等，分歧主要在医药生物、计算机、有色金属、食品饮料等。 ▌ 投资日历：海外关注联储官员发言和 3 月 PCE，国内关注工业企业利润 海外：日央行会议纪要、美联储官员发言和美国通胀数据。 国内：工业企业利润数据对于企业盈利预期的修正。 ▌ 风险提示 （1）联储降息预期突变； （2）国内经济不及预期； （3）外部风险冲击加剧 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 坐标类比：1995 年和 2019 年两轮软着陆降息 ............................................... 5 2、 海外资产：美国股债双牛，商品走势分化，美元仍有韧性 ..................................... 7 2.1、 美国股债：同步走牛，且股牛持续性好于债牛 ........................................ 7 2.2、 大宗商品：铜价先升后降，原油窄幅震荡，黄金走势分化............................... 10 2.3、 美元指数：高位运行，不贬反升 .................................................... 12 3、 国内资产：股债震荡上行，商品涨跌不一，人民币一波三折 ................................... 13 3.1、 A 股：美联储结束加息后先涨后跌，启动加息后多为 N 型走势 ........................... 14 3.2、 中债：受股债博弈、中美利差博弈影响而震荡上行 .................................... 16 3.3、 商品：涨跌不一，价格弹性提升 .................................................... 17 3.4、 人民币汇率：一波三折，先升值-后贬值-再走强 ...................................... 18 4、 资产排序：美股>A 股>黄金、铜、原油>美债>中债>美元指数>人民币汇率 ....................... 19 4.1、 海外：美国股债双牛，金铜空间可期，原油窄幅震荡，美元仍有韧性 ..................... 19 4.2、 国内：股债震荡上行，人民币汇率短期承压，商品关注供给紧约束机会 ................... 20 5、 市场复盘：宽基指数震荡下行 ............................................................. 22 6、 情绪总览............................................................................... 24 6.1、 交投活跃度：市场交投情绪持续升温 ................................................ 24 6.2、 恐慌：国内加速恶化，国外大幅缓解 ................................................ 25 6.3、 内资：融资余额大幅增加，融资交易占比持续上行 .................................... 26 6.4、 外资：北向资金再度净流出，海外看涨情绪降温 ...................................... 27 7、 资金行业选择：内外资聚焦电子、汽车、家电、机械设备等行业 ............................... 28 8、 投资日历：海外关注美联储官员发言和 PCE，国