下游需求回暖，中高端离型膜放量在即

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 03 月 13 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 23.46 元 洁美科技（002859） 新 材料/电子 目标价： 30.10 元（6 个月） 下游需求回暖，中高端离型膜放量在即 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：陈中亮 执业证号：S1250522070001 电话：021-58351909 邮箱：czlyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.33 流通 A 股(亿股) 4.00 52 周内股价区间(元) 17.39-30.57 总市值(亿元) 101.58 总资产(亿元) 48.51 每股净资产(元) 6.50 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）下游 MLCC 厂家稼动率持续回升至 80%水平，公司载带收入盈利在 24年重回景气增长周期；2）膜材料 22年收入 8700万，23年预计 1.5亿元，同时韩日客户认证基本完成，中高端替代放量在即，第二成长曲线进入斜率上升期；3) 全球智能手机出货量连续 2季度同比正增长，23Q3/23Q4同比分别+13.4%，+8.5%；PC 出货量连续 3 季度降幅收窄，23Q4 同比-2.7%，预计消费电子出货量有望在 24年全面实现正增长，从而拉动公司载带、离型膜需求。  纸质载带+胶带: 下游 MLCC封测需求回暖，稼动率重回景气周期。1）全球智能手机出货量 23Q3/23Q4季度同比转正；PC出货量同比降幅连续 3季度收窄，24 年有望转正。消费电子端的复苏，叠加新能源车用电子需求持续提升,MLCC等被动元器件封测材料需求重新进入景气周期。2）公司纸带 22 年全球市占率约 67.4%，毛利率稳定在 40%左右，龙头护城河属性显著。3）胶带为配套纸带使用，与纸带业务协同性高，预计将同步受益于下游需求回暖拉动。  塑料载带：黑色载带占比提升，市占率提升空间广阔。1）公司自 18 年投产黑色载带后，塑料载带整体毛利率稳步提升至 30%以上，盈利能力大幅改善。2）目前塑料载带市场份额基本为外资巨头占据，公司 22 年市占率仅为 2%，替代提升空间广阔。  离型膜：韩日系头部客户放量在即，中高端替代市场打开。1）韩日系头部客户样品认证接近完成，打开 200 多亿中高端替代市场。2）离型膜占 MLCC 成本约 15%，下游客户降本诉求强烈。3）战略客户支持+PET 基膜自供+就近大客户布局生产，整体战略打造离型膜第二成长曲线。公司目前是国内同业里较少拥有基膜涂布一体化生产能力的企业。4）替代先发优势。公司是国内企业在MLCC 离型膜中高端替代领域进展最快的企业，已实质性完成和接近完成日韩头部客户的送样认证环节。相对比，近年国内同行的业务重点大部分聚焦在偏光片离型膜和 OCA 离型膜上。按照行业特点，MLCC头部厂家一旦选定离型膜供应商范围后，其在短期新增或更换的可能性较小。相较于国内同行，公司具备一定的先发优势。  盈利预测与投资建议。公司为被动元器件封装材料行业龙头，纸带业务市占率超 60%，综合竞争优势明显。24年随着元器件需求复苏，公司纸带业务稼动率重回 80%以上景气水平，同时离型膜业务经过 6 年发展，日韩客户有望在 24年开启放量。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润将保持 44.6%的年均复合增长率，给予公司 2024 年 35x PE，对应市值 130.3 亿元，对应目标价 30.10元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨风险，下游需求恢复不及预期风险，离型膜中高端导入不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,301.18 1,562.97 2,086.75 2,676.83 增长率 -30.10% 20.12% 33.51% 28.28% 归属母公司净利润（百万元） 165.87 246.99 373.08 538.66 增长率 -57.35% 48.91% 51.05% 44.38% 每股收益 EPS（元） 0.41 0.57 0.86 1.24 净资产收益率 ROE 5.96% 8.17% 11.10% 13.81% PE 68.85 36.80 24.36 16.87 PB 4.16 3.01 2.70 2.33 数据来源：Wind，西南证券 -42%-33%-24%-16%-7%2%23/323/523/723/923/1124/124/3洁美科技 沪深300 公 司研究报告 / 洁 美 科技（002859） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：被动元器件封装材料龙头.................................................................................................................................................... 1 2 财务分析：纸带盈利稳定，高研发投入布局新业务 ......................................................................................................................... 2 3 薄型载带：纸带份额稳固，塑料载带空间广阔 .................................................................................................................................. 4 3.1 薄型载带需求主要受消费电子周期影响 ........................................................................................................................................ 6 3.2 竞争格局：纸带公司绝对龙头，塑料载带替代空间广阔 ......................................................................................................... 8 3.3 技术突破配合产能布局，筑牢载带业务长期竞争力..................................................................................