建筑行业周报：建筑央企订单结构、资产结构正起积极变化，低空经济高质量发展持续推进

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 投资策略周报|建筑装饰 证券研究报告 [Table_Title] 建筑行业周报 建筑央企订单结构、资产结构正起积极变化，低空经济高质量发展持续推进 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本周关注：1. 建筑央企、国际工程公司新签订单稳步增长，业务结构向绿色化、高端产业化转型，海外订单占比显著提速。（1）据公司经营数据公告，八大建筑央企新签订单持续增长，16-23 年 CAGR+15%；（2）建筑央企市占率提升，16-23 年由 24%提升至 35%；（3）传统工程建筑新签占比逐渐战略性调整，高端装备制造、设计咨询、新兴产业业务进入优质成长阶段，海外业务占比显著提速；（4）传统建筑加速绿色转型，绿色环保业务板块增长空间可观。2. 资产结构优化，营运效率提升，经营风险有所释放，长期业绩有保障。（1）负债水平持续下降，Wind 数据显示，流动比率总体稳定在 1 以上；（2）“两金”占比总体不断下降，运营质量不断改善，“两金”总和平均占比由 29%下降至 23%；（3）合同资产占比、非流动资产增长快，订单量充足，合同资产和非流动资产平均占比上调 4.2%和 4.4%；（4）长期应收、商誉占比持续下行，风险敞口优化可期、投资质量进一步优化，长期应收和商誉平均占比分别下降 0.83%和 0.1%。3.推进低空经济高质量发展，重视民航设计业务公司。民航局发声打造低空经济战略性新兴产业，当前处于低空经济前期筑基阶段，相关基础建设需求或率先放量。 ⚫ 投资建议：（1）推荐绩优高股息建筑央企：中国铁建（A+H）：低估值基建龙头，22 年分红率 14%、24 年预计股息率 3.9%；中国中铁（A+H）：22 年分红率 16%、24 年预计股息率 3.9%（假设 24 年分红比例不变，采用 Wind 一致预期归母净利润和当前市值计算，后同），矿业资产坚实、回款较好；安徽建工：22 年分红率 31%，预计股息率7.1%。（2）设备更新、绿色建筑等相关标的：中国化学：布局新材料，23 年海外订单高增（24PE6 倍）。利柏特：投建南通基地强化大装置、多模块制造能力（24PE17 倍）。中钢国际：22 年分红率 50%、24 年预计股息率 5.2%，23 年海外新签高增 55%（24PE10 倍）；中材国际：“工程+装备+运维”一体化成长，23 年海外新签高增 55%，24 年预计分红率 40%、预计股息率 4.6%（24PE9 倍）。（3）其他高弹性民企：圣晖集成：洁净室企业，预计 23-25 年业绩 CAGR+29%。（4）低空经济企业：关注华设集团（7.8xPE-TTM，22 年分红率 26%，23E股息率 3.3%）、设计总院（11xPE-TTM，22 年分红率 56%，23E 股息率 5.3%）。 ⚫ 风险提示：基建投资下行导致公司订单不及预期；海外订单承接不及预期；基建资金到位进程存在低于预期的可能性。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-03-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -28%-21%-13%-5%2%10%03/2305/2307/2309/2311/2301/24建筑装饰沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 投资策略周报|建筑装饰 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 中国建筑 601668.SH CNY 5.17 2023/10/26 买入 7.22 1.27 1.44 4.07 3.59 1.69 1.56 12.00 12.00 中国中铁 601390.SH CNY 6.73 2023/10/30 买入 8.74 1.46 1.66 4.61 4.05 2.33 2.09 10.70 10.80 中国铁建 601186.SH CNY 8.45 2023/10/30 买入 13.50 2.13 2.37 3.97 3.57 1.84 1.66 9.00 9.10 中国化学 601117.SH CNY 6.67 2023/10/27 买入 11.63 0.96 1.16 6.95 5.75 4.58 3.80 9.90 10.70 中国电建 601669.SH CNY 4.97 2023/10/31 买入 7.50 0.75 0.87 6.63 5.71 1.69 1.55 7.90 8.40 中材国际 600970.SH CNY 10.65 2023/10/25 买入 15.66 1.04 1.23 10.24 8.66 7.39 6.25 15.50 15.50 中钢国际 000928.SZ CNY 6.20 2024/02/20 买入 9.72 0.55 0.65 11.27 9.54 6.84 5.47 10.60 12.30 北方国际 000065.SZ CNY 11.33 2024/01/29 买入 14.32 0.92 1.15 12.32 9.85 6.99 4.82 10.40 11.50 鸿路钢构 002541.SZ CNY 15.77 2023/10/25 买入 31.30 1.96 2.45 8.05 6.44 5.40 4.37 14.00 15.00 华铁应急 603300.SH CNY 6.15 2023/12/20 买入 8.79 0.44 0.59 13.98 10.42 5.30 4.15 14.20 16.00 圣晖集成 603163.SH CNY 28.75 2024/02/07 买入 32.06 1.55 2.00 18.55 14.38 13.37 10.53 13.10 14.50 利柏特 605167.SH CNY 10.43 2024/01/16 买入 11.61 0.44 0.61 23.70 17.10 13.82 10.84 11.80 14.20 安徽建工 60050