盛通股份(002599)非学科教培龙头,优势巩固增长可期
识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|包装印刷 证券研究报告 [Table_Title] 盛通股份(002599.SZ) 非学科教培龙头,优势巩固增长可期 [Table_Summary] 核心观点: ⚫ 全国化布局少儿科技教育龙头,教育+印刷行业双轮驱动。盛通股份成立于 2000 年,以出版物印刷为传统主营业务, 2017 年 1 月公司完成并购全国化布局少儿编程培训龙头乐博乐博 100%股权,后续通过投资并购以及战略合作,不断深化在科技教育领域的布局,形成“印刷综合服务+科技教育服务”的双主营业务架构。 ⚫ 少儿编程教育行业:鼓励方向明确,市场规模近 500 亿元,集中度有望持续提升。近年科学教育相关鼓励政策频出,重视程度持续提升,部分省市提出人工智能课程纳入中小学课堂等。我国少儿编程教育渗透率远低于发达国家,叠加政策持续催化,多鲸教育研究院预计 2024 年我国少儿编程教育市场规模 488 亿元。行业头部品牌已崭露头角,同时在非学科课外培训规范化管理趋势下,龙头集中度有望持续提升。 ⚫ 全国化布局品牌力提升,少儿编程教育优势巩固,新业务拓展有望打开新空间。(1)乐博乐博:品牌先发优势强、产业链布局完善,渠道覆盖全国约 20 个城市——140 家直营门店与 550 家加盟门店,直营店经营稳步改善,粘性活跃学员从 2019 年的 1.9 万人上升至 2023 年的 3.5万人,年初至今通过开拓少年宫业务等方式进一步激发科学教育需求,品牌力持续巩固,规模效应有望拉动盈利显著改善;(2)积极尝试新业务拓展:公司近期借助现有渠道拓展 AI 平板自习室业务,满足学员差异化需求,或有效优化现有网点产能利用与盈利模型。 ⚫ 盈利预测与投资建议。暂不考虑新业务拓展有望带来业绩增量,基于原有业务,我们预计公司 23-25 年归母净利润为 0.05/1.3/1.9 亿元,考虑科学教育鼓励方向,公司全国化品牌稀缺地位,参考可比公司,给予公司 24 年 30xPE 估值,合理价值为 7.5 元/股,给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示:纸张成本波动、新招生不及预期、新业务拓展不及预计风险 盈利预测: [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,405 2,239 2,396 2,605 2,834 增长率(%) 17.9% -6.9% 7.0% 8.7% 8.8% EBITDA(百万元) 254 212 154 316 379 归母净利润(百万元) 68 5 5 133 188 增长率(%) 119.5% -92.8% 11.7% 2371.2% 40.8% EPS(元/股) 0.12 0.01 0.01 0.25 0.35 市盈率(x) 63.75 516.00 715.63 28.96 20.56 ROE(%) 4.8% 0.3% 0.4% 8.4% 10.5% EV/EBITDA(x) 16.75 12.80 24.93 11.68 9.10 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.19 元 合理价值 7.5 元 报告日期 2024-03-25 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 538/402 总市值/流通市值(百万元) 3865/2892 一年内最高/最低(元) 10.81/4.05 30 日日均成交量/成交额(百万) 41/277 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%) 8.12/19.04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师: 嵇文欣 SAC 执证号:S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师: 曹倩雯 SAC 执证号:S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师: 孟鑫 SAC 执证号:S0260523120001 15683635278 mengxin@gf.com.cn 请注意,曹倩雯,孟鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] [Table_Contacts] -42%-23%-4%15%34%54%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24盛通股份沪深300 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 盛通股份|公司深度研究 目录索引 一、公司概况:立足印刷综合服务,积极发展科技教育 .................................................... 4 (一)发展历程:互联网冲击下谋求转型,双主业并行打开新局面 .......................... 4 (二)股权结构:家族企业股权集中,股权激励助力公司发展 ................................. 5 (三)财务分析:盈利水平有望恢复,困境改善空间可期 ........................................ 6 二、少儿编程教育:鼓励方向明确,规模近 500 亿 ........................................................... 9 (一)政策支持:科学教育重视程度提升,素质教育市场空间广阔 .......................... 9 (二)市场规模:少儿编程培训规模近 500 亿元 .................................................... 11 (三)竞争格局:头部梯队已现,线上线下齐头并进,集中度有望提升 ................ 12 三、公司分析:全国布局品牌力提升,AI+教育新业务拓展空间可期 .............................. 14 (一)打造全产业链生态,课程体系完善且不断升级迭代 ...................................... 14 (二)全国网点覆盖品牌力持续提升,AI+教育新业务拓展空间可期 ...................... 16 (三)印刷综合服务表现稳健,利润端有望恢复常态 .............................................. 18 四、盈利预测和投资建议 ...............................................
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