盛通股份(002599)非学科教培龙头，优势巩固增长可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 24 [Table_Page] 公司深度研究|包装印刷 证券研究报告 [Table_Title] 盛通股份（002599.SZ） 非学科教培龙头，优势巩固增长可期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 全国化布局少儿科技教育龙头，教育+印刷行业双轮驱动。盛通股份成立于 2000 年，以出版物印刷为传统主营业务， 2017 年 1 月公司完成并购全国化布局少儿编程培训龙头乐博乐博 100%股权，后续通过投资并购以及战略合作，不断深化在科技教育领域的布局，形成“印刷综合服务+科技教育服务”的双主营业务架构。 ⚫ 少儿编程教育行业：鼓励方向明确，市场规模近 500 亿元，集中度有望持续提升。近年科学教育相关鼓励政策频出，重视程度持续提升，部分省市提出人工智能课程纳入中小学课堂等。我国少儿编程教育渗透率远低于发达国家，叠加政策持续催化，多鲸教育研究院预计 2024 年我国少儿编程教育市场规模 488 亿元。行业头部品牌已崭露头角，同时在非学科课外培训规范化管理趋势下，龙头集中度有望持续提升。 ⚫ 全国化布局品牌力提升，少儿编程教育优势巩固，新业务拓展有望打开新空间。（1）乐博乐博：品牌先发优势强、产业链布局完善，渠道覆盖全国约 20 个城市——140 家直营门店与 550 家加盟门店，直营店经营稳步改善，粘性活跃学员从 2019 年的 1.9 万人上升至 2023 年的 3.5万人，年初至今通过开拓少年宫业务等方式进一步激发科学教育需求，品牌力持续巩固，规模效应有望拉动盈利显著改善；（2）积极尝试新业务拓展：公司近期借助现有渠道拓展 AI 平板自习室业务，满足学员差异化需求，或有效优化现有网点产能利用与盈利模型。 ⚫ 盈利预测与投资建议。暂不考虑新业务拓展有望带来业绩增量，基于原有业务，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 0.05/1.3/1.9 亿元，考虑科学教育鼓励方向，公司全国化品牌稀缺地位，参考可比公司，给予公司 24 年 30xPE 估值，合理价值为 7.5 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：纸张成本波动、新招生不及预期、新业务拓展不及预计风险 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,405 2,239 2,396 2,605 2,834 增长率（%） 17.9% -6.9% 7.0% 8.7% 8.8% EBITDA（百万元） 254 212 154 316 379 归母净利润（百万元） 68 5 5 133 188 增长率（%） 119.5% -92.8% 11.7% 2371.2% 40.8% EPS（元/股） 0.12 0.01 0.01 0.25 0.35 市盈率（x） 63.75 516.00 715.63 28.96 20.56 ROE（%） 4.8% 0.3% 0.4% 8.4% 10.5% EV/EBITDA（x） 16.75 12.80 24.93 11.68 9.10 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.19 元 合理价值 7.5 元 报告日期 2024-03-25 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 538/402 总市值/流通市值（百万元） 3865/2892 一年内最高/最低（元） 10.81/4.05 30 日日均成交量/成交额（百万） 41/277 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 8.12/19.04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 caoqianwen@gf.com.cn 分析师： 孟鑫 SAC 执证号：S0260523120001 15683635278 mengxin@gf.com.cn 请注意，曹倩雯,孟鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] [Table_Contacts] -42%-23%-4%15%34%54%03/2305/2307/2309/2311/2301/2403/24盛通股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 24 [Table_PageText] 盛通股份|公司深度研究 目录索引 一、公司概况：立足印刷综合服务，积极发展科技教育 .................................................... 4 （一）发展历程：互联网冲击下谋求转型，双主业并行打开新局面 .......................... 4 （二）股权结构：家族企业股权集中，股权激励助力公司发展 ................................. 5 （三）财务分析：盈利水平有望恢复，困境改善空间可期 ........................................ 6 二、少儿编程教育：鼓励方向明确，规模近 500 亿 ........................................................... 9 （一）政策支持：科学教育重视程度提升，素质教育市场空间广阔 .......................... 9 （二）市场规模：少儿编程培训规模近 500 亿元 .................................................... 11 （三）竞争格局：头部梯队已现，线上线下齐头并进，集中度有望提升 ................ 12 三、公司分析：全国布局品牌力提升，AI+教育新业务拓展空间可期 .............................. 14 （一）打造全产业链生态，课程体系完善且不断升级迭代 ...................................... 14 （二）全国网点覆盖品牌力持续提升，AI+教育新业务拓展空间可期 ...................... 16 （三）印刷综合服务表现稳健，利润端有望恢复常态 .............................................. 18 四、盈利预测和投资建议 ...............................................