2024年2月信用债发行情况回顾：春节扰动信用债供给，城投债、产业债融资延续分化

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 姚宇彤高级分析师 于丽峰高级分析师 冯琳2024 年 3 月 18 日春节扰动信用债供给，城投债、产业债融资延续分化——2024 年 2 月信用债发行情况回顾核心观点受春节错期影响，2 月信用债发行量和净融资环比、同比均有所减少。1-2 月累计，信用债发行量和净融资均高于去年同期，但城投债和产业债融资表现分化：今年以来，城投债融资监管依然严格，1-2 月累计发行量同比小幅增长，但净融资同比下降，其中 2 月净融资转负；而受发行利率持续下行提振，1-2 月产业债累计发行量和净融资同比均有所回升。发行结构方面，分评级看，2 月各主体评级信用债发行量和净融资环比均有所下降。其中，AAA 级和 AA+级城投债净融资环比走低，AA 级城投债净融资缺口则有所收敛；各级别产业债发行量和净融资环比均下降，但净融资均为正。分企业性质看，2 月城投债和民企债净融资由正转负；产业类地方国企债净融资为正，但环比、同比均有所减少；央企债净融资环比下行，但同比大幅提升。分券种看，2 月仅中票、一般公司债和超短融净融资为正，企业债和定向工具净融资缺口环比有所收敛。分省份看，2 月多数省份城投债发行量和净融资环比下降，仅 9 个省份净融资为正，江苏、江西、湖南等省份净融资环比降幅较大；1-2月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，17 个省份累计净融资为负。产业债方面，2 月多数行业信用债发行量环比下降，仅有色金属、化工、机械设备等 6 个行业发行量环比增长；有 17 个行业净融资为正，综合、有色金属、建筑装饰和商业贸易等行业净融资规模较大；7 个行业净融资为负，采掘、机械设备和医药生物等行业净融资缺口较大。从1-2 月累计看，多数行业信用债发行量高于去年同期水平，仅采掘、机械设备、国防军工、汽车和医药生物等 5 个行业累计净融资为负。2024 年 2 月信用债发行回顾··www.dfratings.com1一、 信用债发行整体情况受春节假期影响，2 月信用债发行规模环比回落，净融资额减少。1-2 月累计来看，城投债融资监管依然严格，发行量同比虽小幅增加，但净融资大幅下降；债市走牛叠加资产荒背景下，信用债整体发行利率下降，提振产业债发行量和净融资延续回升。受春节假期影响，2 月信用债发行量和净融资规模环比回落。当月信用债共发行 6478 亿元，环比、同比分别减少 6694 亿元和 2380 亿元，降幅分别为50.8%和 26.9%；当月净融资 1218 亿元，环比、同比分别下降 2208 亿元和 2203亿元。2 月信用债发行和净融资同比回落主要受春节错期影响（2023 年春节在1 月），1-2 月整体看，信用债融资情况要好于 2023 年；1-2 月共发行信用债1.97 万亿元，净融资 4644 亿元，同比分别增长 19.5%和 16.1%。图表 1 2024 年 2 月信用债发行量和净融资环比回落数据来源：Wind，东方金诚注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间 2024 年 3 月 4 日，下同图表 2 2024 年 2 月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2024 年 2 月2024 年 1 月环比2023 年 2 月同比2024 年 1-2 月累计同比信用债647813172-66948858-23801965032132024 年 2 月信用债发行回顾··www.dfratings.com2其中：城投债22554768-25143205-9517023578产业债42238403-41805652-1429126272635净融资：（单位：亿元）2024 年 2 月2024 年 1 月环比2023 年 2 月同比2024 年 1-2 月累计同比信用债12183426-22083421-22034644642其中：城投债-28962-3511677-1966-277-2430产业债15073364-18571744-23748713072数据来源：Wind，东方金诚注：城投债分类标准依据 wind 数据库；下同图表 32024 年 2 月信用债月度发行规模略高于 2019 年和 2021 年同期数据来源：Wind，东方金诚1-2 月产业债和城投债融资情况有所分化：城投债融资政策延续去年四季度以来的严格基调，借新还旧比例仍高。从交易所公司债审核情况看，1 月、2月分别有 29 个和 13 个城投债项目状态更新为“终止审查”，数量仍处历史高位。1-2 月城投债累计发行规模同比仅增长 9%，净融资为-227 亿元，同比大幅减少 2430 亿元。与过去几年同期相比，1 月、2 月城投债净融资均创为 2019 年以来最低水平（图表 6）。2024 年 2 月信用债发行回顾··www.dfratings.com3图表 42024 年 2 月产业债净融资环比下降，城投债净融资转负数据来源：Wind，东方金诚图表 5 2024 年 2 月公司债终止审查项目数量有所回落数据来源：Wind，东方金诚产业债方面，今年年初信用债发行利率持续下行，提振产业债企业债券融资意愿，1-2 月累计，产业债净融资同比大幅增加 3072 亿元至 4871 亿元，其中，央企和产业类地方国企债券净融资同比均大幅增长。2024 年 2 月信用债发行回顾··www.dfratings.com4图表 62024 年 2 月城投债净融资创过去几年同期新低数据来源：Wind，东方金诚2 月信用债发行利率继续下行，中低评级下行幅度更大。2 月资金利率前高后低，中枢较 1 月小幅下降，利率债收益率整体下行，曲线陡峭化。在资金面宽松、债市走牛、化债持续推进和资产荒背景下，2 月信用债发行利率整体继续走低。当月信用债整体以及主体评级 AAA、AA+和 AA 级信用债金额加权平均发行利率分别为 2.65%、2.47%、2.87%和 3.21%，环比分别下降 27.3bps、24.9bps、26.9bps 和 33.7bps。其中，中低评级信用债发行利率下行幅度更大，主要受中低评级城投债发行利率下降推动。2024 年 2 月信用债发行回顾··www.dfratings.com5图表 7 2024 年 2 月国开债收益率曲线陡峭化下行图表 82023 年 2 月资金利率前高后低，中枢下行数据来源：Wind，东方金诚图表 92024 年 2 月信用债加权平均发行利率延续下行数据来源：Wind，东方金诚2 月信用债发行期限环比继续小幅拉长。当月信用债金额加权平均发行期限为 3.05 年，较 1 月拉长 0.37 年。当月各类型企业信用债发行期限均有所拉长，其中，央企债、产业类地方国企债、城投债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长 0.61 年、0.20 年、0.16 年和 0.28 年至 2.89 年、3.05 年、3.29 年和 0.89 年。2024 年 2 月信用债发行回顾··www.dfratings.com6图表 102024 年 2 月信用债加权平均发行期限继续拉长（单位：年）数据来源：Wind，东方金诚二、 信用债发行结构受春节假期影响，2 月各评级信用债发行量和净融资均环