城投随笔系列：各地付息压力如何？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 各地付息压力如何？ 2023 年 03 月 19 日 ➢ 各区域地方债付息压力如何？ 根据 2016 年 10 月 27 日国务院办公厅印发《地方政府性债务风险应急处置预案》（国办函[2016]88 号），其中关于启动财政重整条件的规定，重点提及“一般债付息支出/一般公共预算支出”、“专项债付息支出/政府性基金支出”两大指标，以超过 10%为界限。 首先看全国总体情况，2023 年全国一般债付息支出/一般公共预算支出指标仍远低于 10%，稳定性较强，且指标较 2022 年略有下降，由 2.2%降至 2.1%；2023 年全国专项债付息支出/政府性基金支出指标延续上升趋势，与 2022 年相比，由 4.3%升至 6.0% 省层面来看，各省一般债付息支出/一般公共预算支出指标均远低于 10%；较 2022 年而言，除黑龙江之外，各省一般债付息支出占比均呈持平或略有下降的状态。 需着重关注的是专项债付息支出/政府性基金支出这一指标，根据测算： （1）2023 年青海、宁夏、甘肃、天津区域专项债付息支出/政府性基金支出指标超过 13%； （2）云南、广西、辽宁区域亦超过 10%；即以上区域在省层面已触及指标红线； （3）内蒙古、山西、贵州、吉林、新疆区域虽未到 10%，但亦在 8%以上，亦体现出一定的专项债付息压力。 除了以上专项债付息支出占比在省层面就已突破 10%红线或接近红线的区域外，我们再遍览全国范围，关注到部分省份有零星地市有较大的财政付息压力，专项债付息支出占比在 8%以上。 ➢ 各区域城投付息压力如何？ 省层面来看，我们从城投付息支出的绝对规模、城投付息支出占有息债务比重、政府性基金收入对城投付息支出的覆盖倍数 3 方面来观察： （1）12 个重点区域中：2023H1 重庆、广西区域的城投付息支出同比增长相对较多；其中重庆市的城投有息债务规模增长较大，但付息支出/有息债务有所下滑，一定程度上可反映其融资成本有所下降，付息支出增长的主要原因还是债务总规模增长。 政府性基金收入对城投付息支出的覆盖倍数上，天津、云南的付息压力最大，政府性基金收入覆盖倍数不足 1，即区域的政府性基金收入无法覆盖区域城投的付息现金流；广西、甘肃的覆盖倍数亦有下滑到 1 附近的风险。 （2）其他区域中：2023H1 浙江区域城投付息支出规模的增长最大，主要原因是区域城投有息债务的扩张幅度仍较大；山东、四川、江西、陕西的城投付息支出亦有较为明显的增长，其中山东、四川、江西区域的主要原因是有息债务的增长，而陕西区域的城投付息支出占有息债务比重升高较多，或说明区域内有融资成本上升的因素。 政府性基金收入对城投付息支出的覆盖倍数上，非 12 个重点区域的省份的覆盖倍数均高于 1，覆盖情况较为良好；而其中相对较低的有四川、陕西、新疆、山西等区域，2022 及 2023 年的覆盖倍数均低于 2。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.利率专题：历史上的 4 月政治局会议-2024/03/18 2.可转债周报 20240317：转债次新债，有何看点？-2024/03/17 3.二永债周度跟踪 20240317：二永再现利率“放大器”属性-2024/03/17 4.品种利差跟踪周报 20240317：收益率多上行，非金类信用利差多收窄-2024/03/17 5.城投、产业、金融债利差跟踪周报 20240317：债市回调，哪些信用品种仍在涨？-2024/03/17 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 各区域地方债付息压力如何？ .................................................................................................................................. 3 2 各区域城投付息压力如何？ ................................................................................................................................... 10 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 14 插图目录 .................................................................................................................................................................. 15 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 受土地市场及宏观环境影响，各地方政府财力持续承压，地方政府债务风险始终是市场重点关注的问题。地方政府债务风险应当如何考量？一方面考虑显性的地方债，另一方面考虑城投债务，本文我们重点关注付息压力。 本文聚焦：（1）各区域地方债付息压力如何？（2）各区域城投付息压力如何？ 1 各区域地方债付息压力如何？ 地方政府债务风险的考量显性来看可首先聚焦于地方债的付息压力。 根据 2016 年 10 月 27 日国务院办公厅印发《地方政府性债务风险应急处置预案》（国办函[2016]88 号），其中关于启动财政重整条件的规定，重点提及“一般债付息支出/一般公共预算支出”、“专项债付息支出/政府性基金支出”两大指标，以超过 10%为界限。 因此，我们关注一般债付息支出/一般公共预算支出、专项债付息支出/政府性基金支出这两大指标，从省层面、地级市层面两个维度分别入手观察。 首先看全国总体情况，2023 年全国一般债付息支出/一般公共预算支出指标仍远低于 10%，稳定性较强，且指标较 2022 年略有下降，由 2.2%降至 2.1%；2023 年全国专项债付息支出/政府性基金支出指标延续上升趋势，与 2022 年相比，由 4.3%升至 6.0% 省层面来看，各省一般债付息支出/一般公共预算支出指标均远低于 10%；较2022 年而言，除黑龙江之外，各省一般债付息支出占比均呈持平或略有下降的状态。 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证