2月交易所及银行间托管数据点评：配置盘可能还有仓位未满

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 配置盘可能还有仓位未满 ——2 月交易所及银行间托管数据点评 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2024-03-20 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Report] 主要观点： ⚫ 2 月托管新增同比明显下滑，政金债缩量 2024 年 2 月，债市托管量新增仅为去年同期 56%。2 月银行间和交易所债券托管量分别为 139.34、20.3 万亿元，债券新增量约 0.84 万亿元，而今年 1 月与去年 2 月增量分别为 1.43、1.51 万亿元，总量上来看 2 月全市场资产荒加剧。 政金债缩量是主因，利率债供给不足。2 月国债放量 2326.9 亿元，地方债增加3620 亿元，政金债减少 3396 亿元，降幅为 2023 年 1 月以来最高。 ⚫ 配置盘发力放缓，交易盘加大增配，外资买债力度不宜高估 配置盘发力放缓得到印证，增配规模占比仅 28%（1 月为 49%）： （1）商业银行的配置明显低于历史同期：首先从量上看 2 月商业银行共增配1930 亿元，同环比均走低（今年 1 月为 6138 亿元，去年 1-2 月均超 1.2 万亿元），处于历史低位，其细分券种配置与各券种净融资正相关。 （2）保险机构新增量创历史新低：2 月保险机构新增仅 273 亿元，主要配置地方债（力度达近三个月新高），在收益新低环境下出现减仓国债/政金债现象。 基金理财加大增配，券商净卖出利率债，外资买债力度不宜高估： （3）广义基金全面增配：主要增持信用债、协会产品 2354/1634 亿元，由负转正增配金融债 1376 亿元，利率债增配力度小幅回升至 1573 亿元； （4）券商的卖出印证债券借贷数据回升：券商出现利率债全面净卖出的组合，这一点与我们近期在报告《债券借贷量回升的背后》中所提示内容吻合，其可能存在借券卖空的操作。 （5）境外机构增量回落，对利率债减持：境外机构共增持债券 823 亿元，其中主要增持同业存单 958 亿元，减持利率债 155 亿元。我们在报告《外资，买债力度渐强》中，观测到 2 月现券交易成交中其他（含境外机构）持续增配利率债，而境外机构的托管数据与这一结论相反，说明可能是其他类型机构如财务公司/资管产品等在 2 月配置发力，二级现券市场大额买入利率债。 ⚫ 债市杠杆：最新杠杆率降至 108.3% 2 月，银行间债市窄幅波动，杠杆率月末为 108.3 %，较 1 月末减少 0.19 pct。2 月以来杠杆率波动下降，截至上周五（3 月 15 日），根据最新托管数据测算得杠杆率为 108.27%，3 月 15 日质押式回购余额为 10.94 万亿元。 ⚫ 风险提示 流动性风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 银行间及交易所托管量总览：环比增幅回落 ............................................................................................................ 4 2 分券种：信用债增速放缓，政金债大幅减持 ............................................................................................................ 4 2.1 利率债：国债增量回升，商业银行大幅减持政金债 .......................................................................................... 5 2.2 信用债：总量增加，公司债由负转正增配 ........................................................................................................ 7 2.3 同业存单：余额持续增长，商业银行减小增持力度 .......................................................................................... 8 2.4 金融债：余额增幅回落，广义基金由正转负减持 ............................................................................................. 9 3 分机构：广义基金增持力度回升 .............................................................................................................................. 9 4 杠杆率：最新杠杆率为 108.3% .............................................................................................................................. 13 5 风险提示：流动性风险 ........................................................................................................................................... 15 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%） .......................................................................................... 4 图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增